來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）
作者 | 劉曉月
(資料圖片)
一
復(fù)星大幅減持套現(xiàn)，釋放了怎樣的信號(hào)
9月第一周，復(fù)星集團(tuán)接連宣布4筆減持，從二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)總額預(yù)計(jì)將超60億元，加上之前8月前多家旗下公司公告減持消息，合計(jì)套現(xiàn)超過(guò)100億。
尤其是控股股東復(fù)星高科技的減持，讓人頗為關(guān)注，自1998年復(fù)星醫(yī)藥上市，復(fù)星高科技連續(xù)持股24年，曾六度增持，此前從未賣(mài)出一股。但就在今年九月初，減持套現(xiàn)約30億元.
這兩個(gè)月，復(fù)星參控股的金徽酒、海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技、三元股份、酷特智能、中糧工科、ST廣田、港股青島啤酒、復(fù)星旅游文化等多家公司均遭遇拋售。如此罕見(jiàn)的密集減持，自然讓人嗅到了一些不同尋常的味道。
消息曝出后，還有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌在國(guó)內(nèi)的最近一次公開(kāi)發(fā)言是今年1月份，由此引發(fā)“是不是跑了”的猜測(cè)。
不過(guò)很快，13日下午，郭廣昌回國(guó)后馬上發(fā)微博表示：“作為一家植根中國(guó)的企業(yè)，中國(guó)永遠(yuǎn)是復(fù)星最重要的根據(jù)地?！?/strong>他還解釋了自己這次之所以在國(guó)外呆了這么久的原因“作為一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，復(fù)星現(xiàn)在有接近一半的產(chǎn)業(yè)和員工在海外?！?/p> 今年恰好是復(fù)星系創(chuàng)立的而立之年，郭廣昌縱橫30載，一直被業(yè)界認(rèn)為是“中國(guó)巴菲特”一般的傳奇人物，被譽(yù)為，通過(guò)一系列資本運(yùn)作，“復(fù)星系”直接和間接控股的公司已超過(guò)了100家，投資范圍涉及生物制藥、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、金融、鋼鐵、汽車(chē)等領(lǐng)域。 但是我們也知道，資本版圖這種東西，玩得好就是“飛輪效應(yīng)”，但玩不好就是“多米諾骨牌”。 根據(jù)復(fù)星國(guó)際2022年半年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，復(fù)星國(guó)際流動(dòng)性資產(chǎn)為3787.8億元，非流動(dòng)資產(chǎn)為4709.0億元，合計(jì)8496.8億元；流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3754.0億元，非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2757.6億元，合計(jì)6511.6億元。資產(chǎn)負(fù)債率為76.6%。而與此同時(shí)，復(fù)星國(guó)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-32.86億元。 攤子大、戰(zhàn)線長(zhǎng)，自然容易出窟窿，也自然容易累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。而立之年后往往是人的黃金上升期，那么30歲后的復(fù)星，會(huì)迎來(lái)怎樣的命運(yùn)呢？ 二 30年，3.8萬(wàn)變8500億 復(fù)星過(guò)去30年的故事，是郭廣昌拿著3.8萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)，將復(fù)星總資產(chǎn)擴(kuò)大至8500億元的故事。 郭廣昌出生于東陽(yáng)橫店一戶貧苦農(nóng)民家庭。父親在一次爆破工作中，右手炸傷，落了個(gè)殘疾，只能去當(dāng)月工資15元的門(mén)衛(wèi)，因此郭家經(jīng)濟(jì)非常拮據(jù)。 郭廣昌的父母希望自己的兒子早日跳出“農(nóng)門(mén)”，于是讓他報(bào)考了師范。但拿到錄取通知書(shū)的郭廣昌，不甘心這輩子就只做一名鄉(xiāng)村教師，于是背著父母改讀高中。這個(gè)看似很小的決定，幾乎影響了郭廣昌的一生。 1985年，郭廣昌考入復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系。在校表現(xiàn)優(yōu)異的他，畢業(yè)時(shí)被留在了校團(tuán)委，工作非常出色。然而1992年南巡中的領(lǐng)導(dǎo)講話直擊他的心窩，郭廣昌毅然決定辭職，借了3.8萬(wàn)，和同校4位同學(xué)湊足人民幣10萬(wàn)元，辦起了當(dāng)時(shí)還相當(dāng)少見(jiàn)的信息咨詢和調(diào)查專(zhuān)業(yè)公司——廣信科技咨詢公司。 前首富王健林，曾語(yǔ)重心長(zhǎng)地告誡“浮躁”的年輕人：“不要一上來(lái)就說(shuō)自己要當(dāng)首富”，“要給自己先定一個(gè)能達(dá)到的小目標(biāo)，比方說(shuō)先掙他一個(gè)億！” 而實(shí)現(xiàn)這個(gè)小目標(biāo)，郭廣昌只用了3年時(shí)間。 創(chuàng)業(yè)第一年，25歲的郭廣昌通過(guò)為元祖、太陽(yáng)神、樂(lè)凱膠卷等公司做市場(chǎng)咨詢，掙到了100萬(wàn)元。 創(chuàng)業(yè)第二年，畢業(yè)于復(fù)旦遺傳工程系的汪群斌、談劍、范偉等得力干將加入廣信，公司更名為復(fù)星，業(yè)務(wù)重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向以基因工程為主體的現(xiàn)代生物醫(yī)藥。 創(chuàng)業(yè)第三年，復(fù)星的幾位研發(fā)人員將課題轉(zhuǎn)化成了成品——PCR乙型肝炎診斷試劑，賺到了第一個(gè)1億元。 但是當(dāng)然了，對(duì)于郭廣昌來(lái)說(shuō)，1個(gè)億只是一個(gè)小目標(biāo)而已。 1998年，國(guó)內(nèi)企業(yè)改制，幾位復(fù)星元老聚在會(huì)議室，商討復(fù)星改制后的規(guī)劃——集團(tuán)和旗下眾多公司上市；做中國(guó)最牛的投資集團(tuán)；涉足各大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。 也就是在這一年，復(fù)星醫(yī)藥的前身復(fù)星實(shí)業(yè)在上海證券交易所掛牌上市，正式開(kāi)啟了“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的模式，以參股或控股的方式，迅速進(jìn)入各個(gè)行業(yè)，構(gòu)筑起龐大的“復(fù)星系”。 2001年，復(fù)星系收購(gòu)了“老八股”之一的豫園商城（即現(xiàn)在的豫園股份）；2003年收購(gòu)了南鋼股份，成就了中國(guó)股市第一個(gè)要約收購(gòu)案；2007年投資9億元，合資擁有了2.2億噸儲(chǔ)量的中國(guó)第一大富鐵礦——海南礦業(yè)...... 復(fù)星醫(yī)藥的國(guó)際化也一同跑馬奔騰。先后收購(gòu)了法國(guó)老牌度假村運(yùn)營(yíng)商地中海俱樂(lè)部（Club Med）、美國(guó)第一大通曼哈頓廣場(chǎng)、英國(guó)百年足球俱樂(lè)部狼隊(duì)、葡萄牙最大保險(xiǎn)集團(tuán)（核心資產(chǎn)為Fidelidade）、德國(guó)私人銀行H&A…… 由此，郭廣昌構(gòu)筑起復(fù)星龐大的資本帝國(guó)——囊括醫(yī)藥、地產(chǎn)、鋼鐵、零售、證券、保險(xiǎn)、休閑旅游、體育、礦產(chǎn)、黃金珠寶、餐飲、酒飲、信息、物流等諸多領(lǐng)域。 據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，“復(fù)星系”在三地資本市場(chǎng)上共參股、控股上市公司共35家，總市值8517.86億元人民幣，直接控制市值1804.74億元。 三 “投資家”，還是“企業(yè)家” 郭廣昌深諳“巴菲特”哲學(xué)。他說(shuō)，“投資是在跟自己的人性作斗爭(zhēng)，這個(gè)人性就是貪婪，當(dāng)別人都非常緊張的時(shí)候你可以勇敢一些，當(dāng)別人都覺(jué)得很想買(mǎi)東西的時(shí)候你要更慎重一些?！?/p> 從他的布局思路來(lái)看也是如此，更多的是進(jìn)行反周期投資和行業(yè)錯(cuò)配，等產(chǎn)業(yè)周期重新復(fù)蘇后逐步退出—— 像復(fù)星對(duì)建龍鋼鐵投資時(shí)，正處于中國(guó)鋼鐵行業(yè)的低迷時(shí)期及建龍本身的發(fā)展階段，因此復(fù)星得以極低的成本投資建龍；2003年投資德邦證券時(shí)，證券業(yè)也正處在低潮期；2004年投資招金礦業(yè)，黃金價(jià)格也處在歷史低點(diǎn)；2007年投資礦業(yè)等，這樣的投資理念使復(fù)星以低成本獲得了高收益。 毫無(wú)疑問(wèn)，郭廣昌絕對(duì)是一個(gè)“投資圣手”，但是否是“企業(yè)家”，卻始終備受外界爭(zhēng)議。 在復(fù)星的利潤(rùn)中，靠投資收益產(chǎn)生的利潤(rùn)占比持續(xù)高企。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司凈利潤(rùn)分別為30.20億元、37.44億元、39.40億元，其投資凈收益分別為18.15億元、35.65億元、22.84億元。2021年，復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤(rùn)為47.35億元，僅投資凈收益就達(dá)到了46.24億元。 也就是說(shuō)，復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)并購(gòu)獲得的利潤(rùn)基本占其稅前利潤(rùn)的一半甚至更多。 此外，2021年財(cái)報(bào)里，復(fù)星醫(yī)藥賬面上的商譽(yù)已經(jīng)高達(dá)94億元，幾乎已經(jīng)來(lái)到歷史最高水平，商譽(yù)減值1.5億元，占比當(dāng)年近利潤(rùn)的3.17%。 我們知道，商譽(yù)是上市公司收購(gòu)其他公司時(shí)產(chǎn)生的溢價(jià)，如果收購(gòu)回來(lái)的公司在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期甚至出現(xiàn)虧損，那么，溢價(jià)收購(gòu)的這部分錢(qián)就很難賺回來(lái)了，更別提未來(lái)上市公司還能在這筆收購(gòu)中產(chǎn)生正收益。 將投資并購(gòu)?fù)娴牡眯膽?yīng)手的復(fù)星，雖然表面上獲得了賬面上的資產(chǎn)增值，但也因?yàn)楦哓?fù)債、高杠桿擴(kuò)張的模式，給公司未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展埋下了不定時(shí)的“炸彈”。 針對(duì)復(fù)星不斷攀升的債務(wù)情況、疲弱的流動(dòng)性，今年6月，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪國(guó)際將復(fù)星國(guó)際的Ba3家族評(píng)級(jí)列入下調(diào)觀察名單。8月23日，穆迪將復(fù)星國(guó)際將家族評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1，將FortuneStar（BVI）Limited 所發(fā)行債券的高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1。 資本市場(chǎng)也用實(shí)際行動(dòng)來(lái)表示了自己的質(zhì)疑，今年以來(lái)，復(fù)星系上市公司股價(jià)整體低迷。以復(fù)星醫(yī)藥為例，2021年8月初，公司股價(jià)曾達(dá)歷史高價(jià)91.13元/股，總市值一度超過(guò)2400億元，然而現(xiàn)在只有858億。也就是說(shuō)，1年左右時(shí)間，超過(guò)60%的總市值就這樣沒(méi)有了。 時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。在過(guò)去那個(gè)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的年代，大水漫灌、錢(qián)多人傻，資本能實(shí)現(xiàn)快速增值，投資并購(gòu)驅(qū)動(dòng)版圖擴(kuò)張的玩法可謂是屢試不爽。然而如今，全球黑天鵝頻飛、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，“外延式并購(gòu)”的風(fēng)險(xiǎn)正在加速顯現(xiàn)。 各大昔日的投資圣手，如今都因?yàn)樨?fù)債太多，被迫賣(mài)賣(mài)賣(mài)。左減持，右拋售，賣(mài)得越急賠得越快。這兩年里，恒大是這樣，泰禾是這樣，世茂是這樣...... 那么，復(fù)星會(huì)是這樣嗎？ 結(jié)尾尚無(wú)定論，不過(guò)最新消息是，盡管債務(wù)壓頂，但郭廣昌的豫園股份和馬云的螞蟻集團(tuán)近期聯(lián)手，拿下了一項(xiàng)重要戰(zhàn)略性項(xiàng)目——上海黃浦區(qū)福佑路項(xiàng)目——外界將其戲稱為“上海的傳家寶”，投資額在百億級(jí)別。 讓我們等待時(shí)間的答案。