今天CRO板塊繼續(xù)調(diào)整，美國(guó)生物醫(yī)藥法案的消息還在發(fā)酵，但這個(gè)法案更多的是拜登為了中期選舉的政治考量，投資人不要對(duì)這個(gè)法案太認(rèn)真，因?yàn)檫@個(gè)法案沒有具體的補(bǔ)助金額，也并非美國(guó)政府強(qiáng)制要求，虧本的事情，醫(yī)藥資本家是不會(huì)去干的。昨天一些龍頭藥企發(fā)布了消息來(lái)回應(yīng)，像藥明康德回應(yīng)稱：公司也關(guān)注到上述信息，“公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)一切正常?！?/p>
【資料圖】
泰格醫(yī)藥回應(yīng)稱，從目前公開消息來(lái)看，主要針對(duì)的是臨床前CRO業(yè)務(wù)，對(duì)泰格醫(yī)藥目前業(yè)務(wù)沒有影響，公司不涉及CDMO和生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)。
凱萊英回應(yīng)稱，公司在美國(guó)沒有生物制藥方面的合作，公司在美國(guó)只有小分子化藥方面的合作，生物制藥在國(guó)內(nèi)有業(yè)務(wù)。同時(shí)，上述人士表示，目前公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)一切正常。
康龍化成昨天也在互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者稱，關(guān)于美國(guó)準(zhǔn)備推出一項(xiàng)生物相關(guān)產(chǎn)業(yè)支持性政策的消息，公司尚未了解到更多的細(xì)節(jié)。公司業(yè)務(wù)沒有受到相關(guān)消息的影響，公司對(duì)持續(xù)發(fā)展?jié)M足客戶需求的“全流程、一體化、國(guó)際化”新藥研發(fā)服務(wù)能力充滿信心。
但是即便站出來(lái)回應(yīng)，上午大多數(shù)CRO個(gè)股還是繼續(xù)走弱，只有康龍化成、九洲藥業(yè)上午有小幅上漲。
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之前我們?cè)诜治鯟RO藥企的時(shí)候提到過(guò)，很多有能力擴(kuò)張的醫(yī)藥外包企業(yè)都在加速打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)平臺(tái)，像專注于單一業(yè)務(wù)的CRO公司、CMO/CDMO公司，或者已實(shí)現(xiàn)“CRO+CMO”一體化服務(wù)的CXO公司。
好處是當(dāng)醫(yī)藥外包細(xì)分業(yè)務(wù)涉及到行業(yè)監(jiān)管和資質(zhì)的問(wèn)題，會(huì)通過(guò)兼并收購(gòu)的方式補(bǔ)充短板、拓展CRO或CMO/CDMO等業(yè)務(wù)線。
藥企更換外包服務(wù)供應(yīng)商需要更新申報(bào)文件，服務(wù)商篩選周期較長(zhǎng)，加上醫(yī)藥外包行業(yè)上游CRO能為下游CMO/CDMO引流，臨床前CRO能為臨床CRO引流的特點(diǎn)，使得CXO服務(wù)更具穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性。平臺(tái)型CXO企業(yè)更加在CRO階段便提前鎖定CMO階段的生產(chǎn)訂單，從而為客戶提供從CRO到CMO/CDMO生產(chǎn)階段的一攬子、全流程的新藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)上具有優(yōu)勢(shì)。
康龍化成也是其中的一份子，從CRO企業(yè)后移向下游CMO/CDMO延伸，具體來(lái)說(shuō)是從臨床前研發(fā)服務(wù)延伸到CMC（在藥物開發(fā)階段向制藥企業(yè)提供化學(xué)、制劑工藝開發(fā)及批量生產(chǎn)等服務(wù)），以及原料藥和制劑工藝開發(fā)及其生產(chǎn)服務(wù)；臨床CRO龍頭泰格醫(yī)藥通過(guò)收購(gòu)方達(dá)控股拓展臨床前業(yè)務(wù)，投資有細(xì)胞培養(yǎng)基核心技術(shù)支撐的生物藥CDMO公司百因諾，完成自己的一體化產(chǎn)業(yè)布局。
前端藥物發(fā)現(xiàn)起家，逐步向CDMO、臨床CRO等服務(wù)領(lǐng)域延伸
康龍化成的前端是強(qiáng)項(xiàng)，是靠前端藥物發(fā)現(xiàn)起家，在藥物發(fā)現(xiàn) CRO 領(lǐng)域全球競(jìng)爭(zhēng)力突出，其 2018 年全球市場(chǎng)份額達(dá) 2.3%，位列全球第三名、中國(guó)第二名。藥物發(fā)現(xiàn)為藥物研發(fā)最前端環(huán)節(jié)，可在最早期深入綁定客戶加強(qiáng)服務(wù)粘性。2021年這部分業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了一半以上的業(yè)績(jī)，毛利率也是最高的。
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實(shí)驗(yàn)室服務(wù)與藥物開發(fā)具有較強(qiáng)的一體性，正是有實(shí)驗(yàn)室服務(wù)這個(gè)藥物研發(fā)最前端的基石業(yè)務(wù)，才給康龍化成帶來(lái)逐步向CDMO、臨床CRO等服務(wù)領(lǐng)域延伸的機(jī)會(huì)。
2021年康龍化成這樣描述：CMC（小分子CDMO）收入中約80%來(lái)源于藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)（實(shí)驗(yàn)室化學(xué)和生物科學(xué)）的現(xiàn)有客戶。
可見，前端做好了，后端的CDMO業(yè)務(wù)就是自然而然的事，幾乎不需要再刻意去拉客戶，前端的客戶可以慢慢往后面導(dǎo)，甚至還能吸引其他平臺(tái)的客戶過(guò)來(lái)。
2021年是康龍的商業(yè)化元年，CMC（小分子CDMO）服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.46億元，相比去年同期增長(zhǎng)42.90%，毛利率34.92%，同比提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。CMC收入中約80%來(lái)源于藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)（實(shí)驗(yàn)室化學(xué)和生物科學(xué)）的現(xiàn)有客戶，其中臨床前項(xiàng)目754個(gè)，臨床I-II期224個(gè)，臨床III期30個(gè)，工藝驗(yàn)證和商業(yè)化階段5個(gè)。2021年，公司的CMC（小分子CDMO）收入約80%來(lái)源于臨床前至臨床II期階段。之前都沒有商業(yè)化項(xiàng)目，去年有了五個(gè)，是很大的進(jìn)步。
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今年上半年CMC（小分子CDMO）服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.85億元，相信今年總體會(huì)比去年高。其中，臨床前項(xiàng)目500個(gè)，臨床I-II期182個(gè)，臨床III期22個(gè)，工藝驗(yàn)證和商業(yè)化階段10個(gè)（2021年年報(bào)時(shí)披露臨床前項(xiàng)目754個(gè)，臨床I-II期224個(gè)，臨床III期30個(gè)，工藝驗(yàn)證和商業(yè)化階段5個(gè)）。
這一塊業(yè)務(wù)康龍其實(shí)能做的更大，只是產(chǎn)能不足，沒辦法接臨床三期以后的項(xiàng)目，客戶做到臨床三期以及后面，就只能轉(zhuǎn)移到其他友商平臺(tái)，如今康龍也意識(shí)到了，天津工廠三期(40,000平方米)和寧波第一園區(qū)二期工程的陸續(xù)投入使用，將可增加CMC(小分子CDMO)服務(wù)的工藝開發(fā)及分析研發(fā)人員近1,000名。為滿足從早期項(xiàng)目往后期商業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)延伸的戰(zhàn)略需要，紹興工廠占地面積81,000平方米的一期工程在2021年全速推進(jìn)建設(shè)工作，項(xiàng)目完成后將增加化學(xué)反應(yīng)釜容量600立方米，其中200立方米已于2022年初投入生產(chǎn)，其余400立方米預(yù)計(jì)將于2022年中期完成并交付使用。此外，公司于2022年1月完成收購(gòu)位于英國(guó) Cramlington的Aesica Pharmaceuticals Limited(現(xiàn)更名為“Pharmaron Manufacturing Services(UK)Ltd”)，該生產(chǎn)基地?fù)碛谐^(guò)100立方米反應(yīng)釜的生產(chǎn)能力，可提供從中試至噸級(jí)商業(yè)化規(guī)模的cGMP原料藥生產(chǎn)服務(wù)。該生產(chǎn)基地通過(guò)包括美國(guó)食品及藥物管理局(FDA)、英國(guó)藥品和健康產(chǎn)品管理局(MHRA)在內(nèi)的多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)核查并獲認(rèn)證。
它的臨床CRO業(yè)務(wù)占比不多，主要是通過(guò)連續(xù)收購(gòu)而來(lái)，包括海外臨床研究服務(wù)（康龍英國(guó)、康龍美國(guó)分析技術(shù)、康龍美國(guó)臨床服務(wù)）和國(guó)內(nèi)臨床研究服務(wù)（聯(lián)斯達(dá)、希麥迪、德泰邁等），但是這部分業(yè)務(wù)做得不好，毛利從2018年的25.5%一直降，降到現(xiàn)在只有10.3%，遠(yuǎn)不如藥明康德與泰格醫(yī)藥。
小分子是現(xiàn)在，擴(kuò)展大分子才有更好的未來(lái)
小分子是現(xiàn)在，積極擁抱大分子才有未來(lái)，看看藥明系分拆的藥明生物市值已經(jīng)超過(guò)藥明康德便是最好的證明。
但是康龍進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域比較晚，于 2020?年11月收購(gòu)位于美國(guó)的 Absorption Systems，切入細(xì)胞與基因療法的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)領(lǐng)域。但增速快，客戶倒流效應(yīng)確實(shí)夠強(qiáng)。
2021年，康龍大分子和細(xì)胞與基因治療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.51億，因?yàn)橛兄皹I(yè)務(wù)打下的客戶基礎(chǔ)，所以新業(yè)務(wù)很容易進(jìn)行倒流，凸顯頭部CXO的優(yōu)勢(shì)。可惜的是這部分業(yè)務(wù)虧損，還沒有做到規(guī)模效應(yīng)，但未來(lái)相信也是不錯(cuò)的。
康龍化成收入大多是源自海外客戶，比如它的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)，來(lái)自北美客戶的收入占公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入的74.63%，來(lái)自歐洲客戶(含英國(guó))的收入占11.11%，來(lái)自中國(guó)客戶的收入占11.00%，來(lái)自其他地區(qū)客戶的收入占3.26%。
CMC（小分子CDMO）業(yè)務(wù)上，來(lái)自北美客戶的收入占公司CMC(小分子CDMO)服務(wù)收入的54.61%，來(lái)自歐洲客戶(含英國(guó))的收入占28.58%，來(lái)自中國(guó)客戶的收入占14.12%，來(lái)自其他地區(qū)客戶的收入占2.69%。
只有臨床研究服務(wù)上國(guó)內(nèi)客戶多，這部分業(yè)務(wù)上來(lái)自北美客戶的收入占公司臨床研究服務(wù)收入的28.90%，來(lái)自歐洲客戶(含英國(guó))的收入占15.52%，來(lái)自中國(guó)客戶的收入占52.41%，來(lái)自其他地區(qū)客戶的收入占3.17%。
對(duì)CRO/CXO藥企來(lái)說(shuō)，選擇海外收入占比較高的更有優(yōu)勢(shì)，海外客戶往往能帶來(lái)高收入、粘度大的客戶，隨著國(guó)內(nèi)行業(yè)成熟、藥企做大以后，再進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也比較容易，畢竟有了服務(wù)眾多國(guó)外客戶的經(jīng)驗(yàn)了。
減持困擾
醫(yī)藥板塊里CRO板塊自去年下半年就開始跌了，凱萊英這一波跌去了50%多，康龍化成從最高的位置跌下來(lái)，也下跌了不少，今年4月底CRO板塊跟隨市場(chǎng)反彈了，反彈沒多久又調(diào)整下來(lái)了，這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)也出現(xiàn)了分歧，有的藥企遭遇減持，有的藥企被增持。
最先減持的是藥明康德，在今年6月份的時(shí)候，發(fā)布了減持公告，實(shí)控人減持套現(xiàn)超過(guò)90億，結(jié)果股價(jià)次日大跌接近10%，對(duì)整個(gè)CRO造成了重大的磋傷！
8月份康龍化成也發(fā)布了減持，我們來(lái)看看這次康龍化成的減持，公司實(shí)控人及其一致行動(dòng)人，擬合計(jì)減持總股本的2.33%，套現(xiàn)金額超過(guò)22億。這些股份是今年1月剛解禁的。
8月23日，康龍化成發(fā)布《關(guān)于公司主要股東減持計(jì)劃期限屆滿暨實(shí)施結(jié)果的公告》。根據(jù)2022年1月26日披露的《關(guān)于公司主要股東減持計(jì)劃的預(yù)披露公告》（公告編號(hào)：2022-007）。持有公司股份157,142,855 股（占公司總股本比例 19.79%）的股東深圳市信中康成投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“信中康成”）計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)31,767,000 股（占公司總股本比例4%）；持有公司股份 28,494,266 股（占公司總股本比例3.59%）的股東深圳市信中龍成投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“信中龍成”）計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)15,883,500 股（占公司總股本比例2%），兩者合計(jì)計(jì)劃減持股份占公司總股本比例6%。
那么之后的幾個(gè)月內(nèi)，康龍化成的實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人、主要股東可能繼續(xù)減持合計(jì)約5.35%的股份。
雖屬于是某個(gè)藥企的內(nèi)部減持，不是眾多藥企一起減持，但總計(jì)減持不少，帶來(lái)的影響不小，但CRO板塊不少龍頭仍是基金的重倉(cāng)股，藥明康德是葛蘭的第一大重倉(cāng)股，康龍化成是第三大持倉(cāng)，最近還在加倉(cāng)，所以，這次減持沒有出現(xiàn)像上次藥明康德減持的那樣的殺跌。另外，現(xiàn)在醫(yī)藥股估值不算高，部分在減持，但是也有增持的，比如凱萊英。
如今加上美國(guó)擬加大醫(yī)藥限制的影響，現(xiàn)階段可能還是會(huì)調(diào)整，要出現(xiàn)大機(jī)會(huì)，估計(jì)要等這次消息落地了，還有就是具體帶來(lái)的影響有多大。
呂長(zhǎng)順（凱恩斯） 證書編號(hào)：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個(gè)人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎】