近日，證監(jiān)會官網(wǎng)信息披露，陜西漢王藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“漢王藥業(yè)”）首發(fā)申請已獲受理，擬在滬市主板上市，保薦機構為興業(yè)證券（601377.SH）。漢王藥業(yè)于2020年啟動上市輔導，直至今年6月才遞交招股書，正式開啟IPO進程。
當前，漢王藥業(yè)旗下?lián)碛?16個中成藥批準文號、12個劑型，以及6個獨家品種，其中強力定眩系列產品為公司主打產品，占公司毛利的比重在90%以上。然而在銷售過程中，漢王藥業(yè)的成本高企，且研發(fā)投入較低，2013年、2014年還曾卷入“賄賂門”事件。
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漢王藥業(yè)第二大股東由華邦健康（002004.SZ）控股，本次如果順利上市，“華邦系”將再添一家上市公司。但僅擁有85年制藥發(fā)展歷史的藥廠，與A股眾多百年老字號藥企相比，或許仍缺乏市場競爭力。
主打產品研發(fā)投入遠低于推廣費用
漢王藥業(yè)自成立以來主要從事中成藥的研發(fā)、生產及銷售業(yè)務，產品涵蓋心腦血管系統(tǒng)、肝膽科、風濕骨科、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)等領域。當前，漢王藥業(yè)旗下?lián)碛?16個中成藥批準文號、12個劑型，以及6個獨家品種，分別為強力定眩片、舒膽片、強筋健骨片、益腦心顆粒、鮮天麻膠囊和金斛酒。
2019年至2021年，漢王藥業(yè)的營業(yè)收入分別是6.2億元、7.08億元、7.31億元，主營業(yè)務毛利率分別為72.75%、73.64%、72.65%。同期，強力定眩系列產品占其主營業(yè)務收入的比例分別為84.78%、86.97%、86.55%；占公司毛利的比例分別為91.56%、92.86%、92.56%，占比較高。
強力定眩系列產品是漢王藥業(yè)從古代中藥名方“芎麻飲”的基礎上研制成功的全國獨家品種，具有降壓、降脂、定眩的功效。2020年我國城市公立與城市社區(qū)醫(yī)療機構終端眩暈藥市場中，漢王藥業(yè)強力定眩系列產品市場份額合計達66.70%，位居細分行業(yè)第一。
與其他醫(yī)藥企業(yè)不同的是，在銷售強力定眩產品、舒膽片等處方藥產品時，漢王藥業(yè)采取的是“學術推廣”的方式，主要面向醫(yī)院、基層醫(yī)療衛(wèi)生機構、專業(yè)公共衛(wèi)生機構等醫(yī)療終端客戶。
海南博鰲醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理鄧之東向《中國科技投資》記者分析道：“學術推廣代表和醫(yī)藥銷售代表都是醫(yī)藥企業(yè)的推銷人員，負責藥品的營銷。學術推廣的優(yōu)勢在于進行‘顧問式’營銷，提供藥品銷售的學術支撐，給客戶推廣相關醫(yī)藥的學術知識，在藥品售前和售后環(huán)節(jié)答疑，解答與藥品相關的藥學知識，進行用藥相關咨詢或培訓，組織醫(yī)藥學術會議等?！?/p>
“學術推廣提供一站式的用藥解決方案，提供用藥咨詢、指導、供應服務，發(fā)展前景更可觀。目前國家正在大力引導醫(yī)藥代表行業(yè)回歸正軌，從原來的‘銷售藥代’轉變?yōu)閷W術推廣，回歸到行業(yè)應有的風貌?！编囍畺|補充說道。
2019年至2021年，漢王藥業(yè)在“學術推廣”模式下的主營業(yè)務收入分別為5.60億元、6.46億元、6.57億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為90.26%、91.35%和89.98%，為了進行學術推廣銷售，漢王藥業(yè)付出了較高的成本，同期，漢王藥業(yè)銷售費用中市場開發(fā)費金額分別為2億元、2.28億元、2.42億元，逐年增長，占銷售費用比例分別為80.76%、83.02%和82.98%。而市場開發(fā)費即公司專業(yè)化學術推廣模式下聘請推廣服務商進行產品推廣而支付的費用。
此外，與同業(yè)相比，漢王藥業(yè)的研發(fā)投入較低。2019年至2021年，漢王藥業(yè)研發(fā)費用分別為421.01萬元、414.92萬元、1106.81萬元，同期研發(fā)費用率分別為0.68%、0.59%和1.51%，三年來研發(fā)費用總計為1942.74萬元，不足其單一年度銷售費用的十分之一。其中，2021年研發(fā)費用較上年度增長691.88萬元，主要原因為新增研發(fā)項目原材料投入較多導致，并非研究開發(fā)費用的增長。
國金證券（600109.SH）研報數(shù)據(jù)顯示，2018年A股和港股的制藥工業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入分別為4.6%和6.1%，到2021年分別增長到了7%和10.9%。2021年國內A股上市企業(yè)研發(fā)投入達672億元，制藥工業(yè)上市企業(yè)研發(fā)費用率亦快速上升。
財經(jīng)評論員張雪峰告訴《中國科技投資》記者，“部分藥企研發(fā)費用較低，可能是由于藥企的初衷是以賺錢為目的，而研發(fā)投入意味著不確定性和風險，一般在新藥研發(fā)或者舊藥創(chuàng)新的過程中會出現(xiàn)研發(fā)費用，對于中國的醫(yī)藥企業(yè)來說，由于相對于發(fā)達國家存在后發(fā)優(yōu)勢，所以往往更偏向于求‘穩(wěn)’，在模仿的基礎之上進行創(chuàng)新，等到中國醫(yī)藥企業(yè)走在世界前列的時候，就會出現(xiàn)大量的原創(chuàng)性研發(fā)成果?！?/p>
老字號如何煥發(fā)新機？
成立于2000年的漢王藥業(yè)前身為陜西省漢中中藥廠，起源于1937年創(chuàng)立的廣泰和藥店，是一家有80余年中成藥生產歷史的現(xiàn)代中藥制藥企業(yè)。歷經(jīng)六次增資、四次股權轉讓之后，2019年9月，整體變更為今天的漢王藥業(yè)。
招股書顯示，漢王藥業(yè)IPO一共有8位股東，4位是自然人股東，其他持有5%以上股份的主要股東有西安森漢實業(yè)有限公司（以下簡稱“森漢實業(yè)”）、陜西漢江藥業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱“漢江集團”）、陜西漢邦匯金企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“漢邦匯金”）、漢中市國有資產監(jiān)督管理委員會。
其中，漢王藥業(yè)第二大股東漢江集團持股30.08%，而華邦健康是漢江集團實控方，持有其84.99%股份。因此，漢王藥業(yè)第二大股東背后實為“華邦系”掌門人張松山。成立于1992年的華邦健康，是國內皮膚臨床用藥及皮膚健康領域企業(yè)。
近年來，張松山不斷擴張投資版圖。除了上市平臺華邦健康之外，還包括旅游業(yè)上市公司麗江股份（002033.SZ）、去年9月登陸創(chuàng)業(yè)板的凱盛新材（301069.SZ），以及北交所上市公司穎泰生物（833819.BJ）、新三板掛牌公司秦嶺旅游（870256.NQ）等。
按照漢王藥業(yè)的計劃，本次公司擬公開發(fā)行新股不超過4010萬股，募集資金總額不超過4.83億元。如果公司順利完成發(fā)行并上市，“華邦系”在A股的投資版圖將進一步擴張。值得關注的是，今年4月份，華邦健康曾在投資者互動平臺表示，其中藥研發(fā)方面，主要由旗下投資參股的漢王藥業(yè)運營。
公開數(shù)據(jù)顯示，在A股市場，有50多家“老字號”，大多分布在食品飲料、珠寶首飾、中醫(yī)藥等傳統(tǒng)行業(yè)。例如，已有500年歷史的廣譽遠（600771.SH）、旗下12家中華老字號的藥企白云山（600332.SH）、近500年歷史的片仔癀（600436.SH）等，都已成為A股市場的重要公司。
而漢王藥業(yè)與上述企業(yè)相比，不僅存續(xù)年限稍短，且旗下產品較為單一。招股書顯示，漢王藥業(yè)其他產品由于受到產能限制、發(fā)展計劃及市場營銷基礎等因素影響，銷售收入占比較低，公司產品結構相對單一。
從營收增速看，2021年，漢王藥業(yè)收入同比增長3.3%，歸母凈利潤同比增長1.09%。而2021年數(shù)據(jù)顯示，68家中藥上市公司當年收入總額為3284.05億元，同比增長約8.7%；歸母凈利潤392.02億元，歸母凈利潤同比增長率超過30%的有22家，占到整體比率約32.4%。
“作為老字號中醫(yī)藥企業(yè)的漢王藥業(yè)，受限于企業(yè)規(guī)模、資金實力、創(chuàng)新型人才團隊等多種因素，產品線研發(fā)創(chuàng)新能力缺乏，研發(fā)投入水平低，過于依賴傳統(tǒng)單一產品，若不能持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入，提升藥品設計和創(chuàng)新能力，則必將削弱市場競爭力，影響企業(yè)未來發(fā)展?！编囍畺|說道。
盤古智庫高級研究員江瀚告訴《中國科技投資》記者：“對于老字號藥企來說，在經(jīng)營中目前存在的困難還是整體往銷售或者說營銷驅動的方向上發(fā)展，本身不是研發(fā)驅動，在市場競爭上缺乏長期的市場競爭力，所以一旦上市之后，往往需要把資金真正轉化成自身的競爭能力。然而老牌藥企自身的基因可能在研發(fā)等創(chuàng)新能力上面有所不足，這就需要進行徹底的改變，這對于很多藥企來說都不是一件容易的事情?！?/p>
記者就研發(fā)費用、華邦系入股、市場競爭力等方面致函并致電漢王藥業(yè)，截至目前，尚未收到回復。
內容來源：?中科財經(jīng)
作者：趙林 龍敏