市場(chǎng)回顧：指數(shù)大幅波動(dòng)，北向資金明顯流出。受俄烏局勢(shì)引發(fā)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)升溫、原油和鎳等大宗商品價(jià)格異常波動(dòng)、海外中概股監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等多重因素影響，本周市場(chǎng)出現(xiàn)寬幅波動(dòng)，上證指數(shù)周度跌幅4.0%，振幅達(dá)8.4%。A 股日均成交額放大至接近1.1 萬(wàn)億元。北向資金本周凈流出363 億元，為開(kāi)通以來(lái)的第三大周度凈流出規(guī)模。風(fēng)格方面，本周市場(chǎng)呈現(xiàn)普跌，滬深300 和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌4.2%和3.0%。行業(yè)方面，前期調(diào)整幅度較大的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊相對(duì)抗跌，電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥和食品飲料跌幅較??；受疫情影響較大的消費(fèi)者服務(wù)和受成本漲價(jià)沖擊的家電跌幅居前；前期較為強(qiáng)勢(shì)的有色金屬和石油石化也表現(xiàn)不佳。
市場(chǎng)展望：靜待“情緒底”，低估值、“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線可能有相對(duì)收益。近期市場(chǎng)面臨內(nèi)外多重壓力而調(diào)整：1）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大全球供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，以原油、部分金屬為代表的大宗商品漲價(jià)，考慮到俄烏等是全球重要資源品大國(guó)，供應(yīng)沖擊大且可能難以很快恢復(fù)，高通脹可能對(duì)未來(lái)總需求產(chǎn)生抑制，市場(chǎng)對(duì)于“滯脹”的擔(dān)憂升溫。2）國(guó)內(nèi)疫情在多地反復(fù)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)總需求仍將產(chǎn)生拖累，高頻數(shù)據(jù)也顯示“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策成效尚不明顯；3）近期連續(xù)回調(diào)之后可能引發(fā)部分投資者止損或有資金贖回，市場(chǎng)成交放大顯示負(fù)向反饋可能是上周波動(dòng)加大的部分原因。展望后市，我們認(rèn)為短期地緣事件等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍有可能繼續(xù)發(fā)酵，海外“滯脹”情形的概率加大，仍需密切跟蹤地緣局勢(shì)的進(jìn)展，及其帶來(lái)的供應(yīng)短缺和流動(dòng)性層面的風(fēng)險(xiǎn)，這些因素對(duì)市場(chǎng)情緒的影響可能仍需要進(jìn)一步的消化，市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)可能在通脹和地緣政治等宏觀風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解后出現(xiàn)。中期而言，中國(guó)市場(chǎng)可能具備相對(duì)韌性：1）中國(guó)所處增長(zhǎng)與政策周期相對(duì)有利，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策儲(chǔ)備空間相對(duì)充足，后續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)發(fā)力，增長(zhǎng)在二季度左右可能逐步改善；2）中國(guó)市場(chǎng)估值處于歷史相對(duì)低位，與其他主要市場(chǎng)相比也具備估值吸引力，滬深300 指數(shù)約10 倍的前向市盈率明顯低于歷史均值，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐漸接近機(jī)會(huì)區(qū)間，前期結(jié)構(gòu)性高估值壓力近期明顯緩解；3）結(jié)合上世紀(jì)70-80 年代日本的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)作為全球重要的制造業(yè)大國(guó)，具有全球最大、相對(duì)較全的產(chǎn)業(yè)鏈，通脹壓力可能相對(duì)可控，在全球供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)中中國(guó)市場(chǎng)可能會(huì)相對(duì)更有韌性。結(jié)構(gòu)上，宏達(dá)電子(300726)：高可靠鉭電容龍頭 平臺(tái)化轉(zhuǎn)型漸顯成效宏達(dá)電子(300726)：高可靠鉭電容龍頭 平臺(tái)化轉(zhuǎn)型漸顯成效短期低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊可能會(huì)有相對(duì)收益，待宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐步平息后，高景氣的成長(zhǎng)領(lǐng)域和受成本擠壓的中下游制造業(yè)可能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。近期注意以下幾方面進(jìn)展：1）2 月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)物價(jià)影響漸現(xiàn)。2 月新增社融1.19 萬(wàn)億元，大幅低于萬(wàn)得一致預(yù)期2.2 萬(wàn)億元，信貸疲弱是主要拖累，居民中長(zhǎng)期貸款自2008 年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，1-2 月合并的新增企業(yè)中長(zhǎng)貸比2021 年同期減少約5000 億元，反映當(dāng)前穩(wěn)地產(chǎn)政策效果尚未有明顯起色，企業(yè)融資需求仍然偏弱。2 月PPI 和CPI 環(huán)比分別上漲0.6%和0.5%，可能已逐步反映外圍供給沖擊和大宗漲價(jià)的影響。1-2 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期即將披露，重點(diǎn)關(guān)注偏弱的數(shù)據(jù)是否帶來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼。2）較多上市公司披露1-2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。本周約有60 余家上市公司披露1-2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其中半導(dǎo)體、光伏、動(dòng)力電池、CXO 等產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司盈利增長(zhǎng)較為亮眼，反映產(chǎn)業(yè)景氣度仍然維持在相對(duì)較高的水平，白酒、化工和有色金屬等行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)也較好。3）穩(wěn)增長(zhǎng)政策最新進(jìn)展。本周央行宣布依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)超過(guò)1 萬(wàn)億元，用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，此舉屬于財(cái)政和貨幣協(xié)同寬松，支持財(cái)政的同時(shí)也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放。
本周鄭州市推進(jìn)棚改貨幣安置化意見(jiàn)出臺(tái)1，進(jìn)一步激活購(gòu)房和住房消費(fèi)需求，結(jié)合1-2 月房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資下滑較大，未來(lái)會(huì)否有更多城市推出穩(wěn)地產(chǎn)的政策仍然值得關(guān)注。4）國(guó)內(nèi)疫情和進(jìn)展：本周?chē)?guó)內(nèi)上海、青島、吉林和東莞等城市新增病例明顯增長(zhǎng)，深圳采取暫停堂食、出入公共場(chǎng)所“每日一檢”等政策2，主要城市疫情沖擊下國(guó)內(nèi)消費(fèi)可能仍面臨較大考驗(yàn)；國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)5 款抗原自測(cè)產(chǎn)品供防疫使用3，有助于防疫效率的提升，關(guān)注對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)預(yù)期影響。5）海外風(fēng)險(xiǎn)因素。本周海外風(fēng)險(xiǎn)因素仍多，周初美國(guó)和英國(guó)宣布制裁俄羅斯原油引發(fā)油價(jià)異常波動(dòng)4，本周布倫特原油期貨最高突破130 美元/桶；LME 鎳價(jià)在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊下大漲超過(guò)2 倍，并被暫停交易，對(duì)國(guó)內(nèi)部分原材料公司的套保頭寸產(chǎn)生了一定損失；韓國(guó)總統(tǒng)5換任對(duì)中韓貿(mào)易關(guān)系的可能影響值得關(guān)注；本周SEC 在官網(wǎng)掛了5 家《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》識(shí)別的可能不符合披露和審計(jì)要求的中概股，引發(fā)中概股本周大跌，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也對(duì)此不合理作法做出偏反對(duì)的回應(yīng)6。未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注俄烏局勢(shì)相關(guān)進(jìn)展和3 月美國(guó)FOMC 會(huì)議。
行業(yè)建議：短期低估值可能有相對(duì)收益，成長(zhǎng)和中下游行業(yè)靜待宏觀風(fēng)險(xiǎn)化解轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：1）政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；2）2021 年調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車(chē)及零部件、農(nóng)林牧漁、 醫(yī)藥等；3）制造成長(zhǎng)板塊，包括新能源汽車(chē)、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，風(fēng)險(xiǎn)已有所釋放，轉(zhuǎn)機(jī)待海外“通脹”風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解。
近期關(guān)注：1）1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；2）國(guó)內(nèi)外疫情；3）海外地緣政治局勢(shì)；4）美國(guó)通脹和貨幣政策。