丘棟榮又是第一位發(fā)季報的明星基金經(jīng)理，本次他用4000字的篇幅向持有人詳細闡述了自己的對于目前宏觀經(jīng)濟的看法以及投資各個板塊的具體邏輯，雖然篇幅較長但全是干貨，值得大家細細品讀，推薦大家去看原文。
丘棟榮的季報給筆者最大的感受是較為樂觀情緒。他認為目前基本面正在發(fā)生積極的變動，不必不拘于目前偏弱的經(jīng)濟現(xiàn)實，同時A股估值仍處于絕對底部位置，對應了很高的風險補償水平，是系統(tǒng)性配置機會。
(資料圖)
當然，丘棟榮也有樂觀的資本，在“波瀾壯闊”的2022年他是為數(shù)不多實現(xiàn)正收益的明星基金經(jīng)理，而且4個季度均跑贏了滬深300指數(shù)和同類產(chǎn)品！
宏觀經(jīng)濟：正在發(fā)生積極變化，不拘于目前偏弱的經(jīng)濟現(xiàn)實
在季報第一段丘棟榮就開門見山擺出了自己的觀點。他認為盡管目前經(jīng)濟依然偏弱，但A股足夠有性價比。
他表示，中證800股權風險溢價至0.90倍標準差水平，但股息率與10年國債到期收益率比值則處于2009年以來的最高區(qū)域。基于股權風險溢價的資產(chǎn)配置策略，權益資產(chǎn)估值仍處于絕對底部位置，對應了很高的風險補償水平，是系統(tǒng)性配置機會，因此我們積極配置權益資產(chǎn)，保持了較高的權益資產(chǎn)配置比例，同時也積極配置港股。
值得關注的是，在年末末丘棟榮的4只產(chǎn)品股票倉位占比均在93%左右，相較于3季度的91%左右有小幅提升，可見他對于未來行情的看好。
對于宏觀經(jīng)濟，丘棟榮認為在過去一年多，中國的“穩(wěn)增長”與全球范圍內的“防通脹”是最重要的宏觀背景，現(xiàn)在這些正在發(fā)生積極變化，方向已經(jīng)給出，幅度更為關鍵。
首先，超預期的疫情防控調整和自身經(jīng)濟周期下行進入尾聲，各主體將更多的精力專注于經(jīng)濟基本面，政策和行為具有更強的一致性，擴內需、提信心、穩(wěn)增長。這意味著迎來參與市場再次起步的時刻，進取的心態(tài)，積極的研究，審慎的投資。
其次，不拘于目前偏弱的經(jīng)濟現(xiàn)實，不妨對經(jīng)濟前景展開一定程度的想象，低基數(shù)下的努力容易超預期，消費地產(chǎn)也有足夠必要條件去實現(xiàn)一定的彈性幅 度。相應的在股票投資中，當疫情影響未來減弱，而基本面容易超預期，應從低風險偏好轉向積極預期經(jīng)濟彈性。
最后，丘棟榮提到了本輪提振經(jīng)濟的一個核心問題，也是目前各項政策的發(fā)力點，就是微觀主體的信心。丘棟榮表示也雖然今年廣義流動性較為充裕，但多重壓力的情況下微觀主體卻無法積極，當壓力和摩擦邊際緩解，市場信心與基本面雙升的概率在增大。
投資方向：A股擁有系統(tǒng)性的機會，看好兩大投資方向
需要注意的是，此前季報中丘棟榮對于A股的描述是存在結構性高估和低估并存的矛盾。
而這一次有所不同，丘棟榮認為，A股整體的估值水平在各類指標上均處于周期性的低點區(qū)域，一般在此估值水平上對應著系統(tǒng)性的機會，機會大于風險。進一步從結構上看，當前僅有大盤成長一類的股票還處于中性以上的水平，其他類型的風格基本處于低估值區(qū)域，從大盤股到小盤股，從價值股到成長股，均有較好的布局機會。
同時，丘棟榮也談到了近期強勢反彈的港股市場，他認為港股四季度V型反彈，但各個估值維度基本處于歷史20％分位以內，長期仍具有較高的吸引力，我們保持系統(tǒng)性機會的判斷，繼續(xù)戰(zhàn)略性配置。
對于投資方向，丘棟榮主要關注兩個投資方向：
其一，估值處于歷史低位的價值股，重點關注供給端收縮或剛性行業(yè)，及其在需求復蘇情況下的潛在彈性，主要行業(yè)包括大盤價值股中的地產(chǎn)、金融，基本金屬為代表的資源類公司和能源類公司。同時，港股的價值股相比對應的A股更便宜，同時對應的分紅收益率水平極高，其隱含的預期回報水平很高。
其二，低估值但具有成長性的成長股，重點關注國內需求增長為主、供給有競爭優(yōu)勢的高性價比公司，主要行業(yè)包括醫(yī)藥制造、有色金屬加工、化工、汽車零部件、電氣設備與新能源、輕工、機械、計算機、電子等。
對比持倉我們可以發(fā)現(xiàn)，丘棟榮加倉個股包括神火股份、廣匯能源、中國神話、馳宏鋅鍺、金地集團、常熟汽飾和康華生物等，新進重倉股包括誠益通、中遠海能和廣信股份。
從持倉結構上來看，丘棟榮重點持有有色金屬、房地產(chǎn)、石化、煤炭和醫(yī)藥生物，對于這些板塊的投資邏輯，丘棟榮均有較為詳細的闡述。
1、房地產(chǎn)
對于房地產(chǎn)，丘棟榮配置的第一個邏輯是供給端收縮是最為確定的一環(huán)，地產(chǎn)及其投資下行速度極快，資產(chǎn)負債表的崩壞意味著即時的出清和未來供應的緊缺，供給收縮至中長期的底部中樞，地產(chǎn)風險充分釋放，地產(chǎn)投資理應有所回升。
第二邏輯是需求端看，房地產(chǎn)是恢復和擴大國內消費至關重要的一環(huán)，房地產(chǎn)市場回歸正?；?，既有利于經(jīng)濟穩(wěn)增長，也有利于滿足住房多樣化需求的實現(xiàn)。
歷史已表明房地產(chǎn)的需求是長期存在的，房地產(chǎn)內生的需求和積極的政策引導下，需求回升是大概率的。
第三個邏輯是第一個邏輯的延伸，丘棟榮認為，從房地產(chǎn)企業(yè)看，房地產(chǎn)政策在企業(yè)端進一步放松，尤其是股權融資的放開，優(yōu)質房地產(chǎn)企業(yè)有望強化資產(chǎn)負債表，在房地產(chǎn)市場低迷期間低成本投資擴張，對其未來市場占有率的提升和盈利能力的上行均有支撐。
復盤過去幾年A股傳統(tǒng)行業(yè)幾次較大的投資機會，都與供給端“去產(chǎn)能”造成與需求端不匹配有關，而受益者往往是行業(yè)的龍頭企業(yè)。例如2017年的“煤飛色舞”，2019年的豬肉，2021至2022年的傳統(tǒng)資源、能源。
丘棟榮重倉配置的地產(chǎn)股也主要是金地集團和保利地產(chǎn)這樣的大型龍頭企業(yè)。
丘棟榮也強調，可股權融資、高信用、低融資成本優(yōu)勢的龍頭公司，抗風險能力、潛在成長性和盈利質量都會更為優(yōu)異，并且當前的估值極低，有較好的回報潛力。相比而言，港股中龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，估值更為便宜，同時經(jīng)營策略更穩(wěn)健，逆勢擴張，擁有持續(xù)的內生增長能力。
最后需要注意的一點事，這一輪房地產(chǎn)行業(yè)供給端去產(chǎn)能基本完成，唯一不確定的是需求端何時恢復，恢復后的規(guī)模又有多大，因此丘棟榮在需求端的用詞是“大概率”。
2、資源類和能源類公司
對于資源類和能源類公司的配置理由，丘棟榮的核心邏輯還是需求和供給不匹配。
對于需求端，丘棟榮認為，壓制因素緩解，需求彈性可預期。隨著疫情管控放開，以及地產(chǎn)政策加大力度，穩(wěn)定經(jīng)濟重回正軌，占大頭的國內需求在2023年具有較確定的修復機會?；窘饘賹男枨髲膫鹘y(tǒng)到新興，廣泛且多樣的跨度有望帶來超預期的需求增長。
而供給端剛性，亦導致價格彈性。碳中和背景下的現(xiàn)實經(jīng)濟考量，資源類公司延續(xù)謹慎策略，資本開支意愿仍嚴重不足，產(chǎn)能天花板要比想象的嚴格，供給彈性不足依然是現(xiàn)實狀況，相對緊平衡將有利于存量資產(chǎn)價值。
從估值的角度來看，行業(yè)估值定價調整至歷史低位，對應預期回報率高。資源類公司自下而上來看，自身盈利底部較歷史更優(yōu)，但相關公司估值調整至歷史低位。綜合看這些公司處于非常有利的位置，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價對應的預期回報率高。