紅周刊 編輯部 | 劉增祿
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臨近年底，上市公司2022年年報(bào)業(yè)績預(yù)告披露開啟，不少次新股都隨招股說明書或上市公告書提前公布了全年凈利潤的預(yù)期變動情況。而在這些次新股的背后，多數(shù)出現(xiàn)了私募大佬林園的身影，無論信創(chuàng)、醫(yī)藥等熱門領(lǐng)域，還是中小企業(yè)中的專精特新核心資產(chǎn)，林園都給予了極高的熱情。
近期，在《紅周刊》刊發(fā)了多篇林園參與定增與打新的文章后，有投資者留言，還想多了解一些林園操作方面的理念（見圖1），本周我們特別引用林園著作中的內(nèi)容，對其挑選公司最看重的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)和其看重理由進(jìn)行了梳理，以饗讀者。
25家公司年報(bào)預(yù)喜
林園參與了其中12家
近期，上市A股2022年年報(bào)業(yè)績預(yù)告開啟披露，截至12月2日，已有35家公司提前對全年的盈利情況進(jìn)行了預(yù)判，其中25家公司在預(yù)計(jì)年度業(yè)績盈利的同時(shí)，凈利潤額有望較上年同期實(shí)現(xiàn)增長。
從盈利額統(tǒng)計(jì)，目前立訊精密的“賺錢”能力最強(qiáng)，全年凈利潤預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)95.45億元~98.99億元，相較2021年度預(yù)增35%~40%。
如果從預(yù)增幅度來看，則威海廣泰、怡和嘉業(yè)的增長預(yù)期相對最優(yōu)，威海廣泰全年2.1元~2.6億元的凈利潤，預(yù)計(jì)較去年同期增長209.94%~283.74%；怡和嘉業(yè)3.51億元~4.07億元的凈利潤，也預(yù)計(jì)同比將實(shí)現(xiàn)140.85%~179.67%的增長。另外，如天振股份、三未信安、賽恩斯的年度預(yù)增幅度也均有望在50%以上（見表1）。
結(jié)合上市時(shí)間來看，近期發(fā)布年報(bào)業(yè)績預(yù)告的公司，多數(shù)為剛剛上市不久的次新股。而進(jìn)一步觀察不難發(fā)現(xiàn)，其中多家公司的“背后”都有私募大佬林園的身影。畢竟自2016年年初開始，林園就一直對打新熱情頗高。
如本周五剛剛在科創(chuàng)板掛牌的信創(chuàng)概念股三未信安，林園投資共出動旗下183只產(chǎn)品成功參與了公司的打新，合計(jì)獲配9.86萬股，獲配金額合計(jì)777.8萬元。
11月25日登陸科創(chuàng)板的節(jié)能環(huán)保股賽恩斯，林園投資旗下的187只產(chǎn)品合計(jì)獲配16.89萬股，涉及金額323.87萬元。
11月18日掛牌創(chuàng)業(yè)板的天元寵物，林園投資旗下也有16只產(chǎn)品成功獲配公司1.95萬股，獲配金額97.3萬元。
與此同時(shí)，銳捷網(wǎng)絡(luò)、華夏眼科、天山電子、新天地等公司的新股配售對象名單中，也均出現(xiàn)了林園投資旗下的產(chǎn)品。且根據(jù)近日公司提前發(fā)布的年報(bào)業(yè)績預(yù)告，上述公司均有望在今年全年凈利潤以同比增長收官。
整體來看，在目前發(fā)布年報(bào)業(yè)績預(yù)告的公司中，林園參與了其中18家公司的打新，從預(yù)告類型統(tǒng)計(jì)，有12家公司年度業(yè)績預(yù)喜。
新股連板效應(yīng)減弱
但林園獲配股仍收益不菲
近年來，隨著新股稀缺性降低、注冊制下新股前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，疊加年內(nèi)市場表現(xiàn)趨弱，新股上市后的連板數(shù)量驟減。不過，從多數(shù)公司的打新結(jié)果來看，也仍有賺錢的機(jī)會。
如林園參與打新的永順泰，自11月16日上市以來，股價(jià)一口氣收出了8個(gè)漲停，11月28日經(jīng)過短暫的回調(diào)，11月29日~12月2日又再次收出了4個(gè)漲停，最新收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)已大漲277.86%（見圖2）。
同樣為林園賺得盆滿缽滿的還有美能能源，10月31日登陸深市主板以來，股價(jià)在連收4個(gè)漲停后也是繼續(xù)一路震蕩上行，股價(jià)至今相對發(fā)行價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)146.02%。
不過，如果從年度業(yè)績情況來看，永順泰和美能能源盡管均預(yù)計(jì)全年凈利潤實(shí)現(xiàn)盈利，但與去年同期相比，兩家公司的凈利潤額均有同比下滑的可能。
而在提前預(yù)期全年業(yè)績增長的公司中，昆船智能、賽恩斯、盛通能源、新天地等個(gè)股的最新收盤價(jià)也均較發(fā)行價(jià)格實(shí)現(xiàn)了上漲。
統(tǒng)計(jì)林園參與打新且近期提前發(fā)布了年報(bào)業(yè)績預(yù)告的公司，從上市以來的市場表現(xiàn)來看，目前14家公司最新收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)格實(shí)現(xiàn)上漲，所以整體來看，林園即使沒有在公司上市后立即賣出落袋為安，多數(shù)公司目前也仍有浮盈（見表2）。
林園挑選公司的六大主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
結(jié)合近期林園參與打新的公司，如三未信安、泓博醫(yī)藥等均涉及了當(dāng)前市場中的信創(chuàng)、醫(yī)藥等熱門題材。與此同時(shí)，林園一直鐘情于擁有“嬰兒股本、巨人品牌”的企業(yè)，其參與打新的賽恩斯、天山電子、眾智科技、昆船智能、東南電子等公司均為專精特新企業(yè)。林園表示，挑選股票就是挑選公司，要選擇高增長的行業(yè)，再從行業(yè)中挑選那些具有壟斷特質(zhì)的公司。
目前上市公司的年度業(yè)績預(yù)告僅對報(bào)告期內(nèi)凈利潤的變動情況進(jìn)行了預(yù)判，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)還要跟隨正式年報(bào)公布才會披露。但對于重倉股的選擇，林園表示要了解公司，就要了解它的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利潤總額、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、產(chǎn)品毛利率、應(yīng)收賬款、預(yù)收款六大財(cái)務(wù)指標(biāo)需要認(rèn)真審視。
1. 利潤總額——先看絕對數(shù)
利潤總額能直接反映企業(yè)的“賺錢能力”，和企業(yè)的每股收益同樣重要。若一家上市公司一年只賺幾百萬，這種公司是不值得去投資的。企業(yè)只有賺足了錢，才有不斷擴(kuò)張的動力，才有在周期行業(yè)不景氣時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力；足夠數(shù)量的利潤才能保證企業(yè)有足夠的創(chuàng)新費(fèi)用，企業(yè)的生命力才能長久，這是長期投資所要考慮的最基本要素。如果企業(yè)沒有這樣長久生存并成長的能力，就沒有必要在它身上進(jìn)行價(jià)值投資。
挑選重倉股時(shí)，首先考察的是利潤總額絕對數(shù)量大的公司，然后結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及該企業(yè)的經(jīng)營特色去決定是否投資。
上市公司披露財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)間與實(shí)際會計(jì)年度有一定的時(shí)間差，通過提前知道未披露的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，就可以有效地對股價(jià)短期走勢做出判斷，這是很多短莊利用財(cái)報(bào)披露的時(shí)差做短炒的依據(jù)。知道了利潤總額就掌握了企業(yè)的賺錢情況，短時(shí)間內(nèi)，企業(yè)的利潤不會有快速變化，但在披露報(bào)告的時(shí)間差內(nèi)，可能有些指標(biāo)會發(fā)生變化，從而影響投資者對公司的正確認(rèn)識。因此，一旦知道了企業(yè)的賺錢能力，投資者就沒有什么可擔(dān)心的了，一些機(jī)會也是利用這個(gè)特性建倉的。
2. 每股凈資產(chǎn)——不要去關(guān)心
這一指標(biāo)反映了股東所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多；每股凈資產(chǎn)越少，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越少。所以，通常情況下每股凈資產(chǎn)越高越好。
但林園也表示，能夠賺錢的凈資產(chǎn)才是有效凈資產(chǎn)，否則就是無效凈資產(chǎn)。比如上海房價(jià)大漲后，一些人要對上海商業(yè)股凈資產(chǎn)進(jìn)行重新估值，理由是上海地價(jià)大漲了，重估后它的凈資產(chǎn)應(yīng)該會大幅升值。但在林園看來，這種升值不能帶來實(shí)際的效益，最多只是“紙上富貴”。
每股凈資產(chǎn)的高低不是林園判斷企業(yè)“好壞”的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，因?yàn)樗偸潜蝗藶榈剡M(jìn)行修飾。與其費(fèi)心思去判斷修飾它的動機(jī)，不如不去關(guān)心，反而不會擾亂自己的選股思路。
3. 凈資產(chǎn)收益率——10%以下免談
如果企業(yè)沒有發(fā)生增資擴(kuò)股等籌資活動，凈資產(chǎn)收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司發(fā)生了增資擴(kuò)股，公司的稅后利潤必須同步上升才能保持原來的凈資產(chǎn)收益率水平。所以，在上市公司不斷增資擴(kuò)股的情況下，凈資產(chǎn)收益率維持在較高（>10%）的水平，才能說明上市公司的業(yè)績成長性較好。為了讓證券市場上的資金流入獲利能力較強(qiáng)、成長性較好的公司，證監(jiān)會要求配股的上市公司凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)3年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6%。
凈資產(chǎn)收益率越高，表明公司的經(jīng)營能力越強(qiáng)。比如2003年，林園買入貴州茅臺時(shí)，除去賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)，貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該在80%以上，實(shí)際上就是投資100元，每年能賺80元。
凈資產(chǎn)收益率能直接反映企業(yè)的效益。林園選擇公司時(shí)一般要求凈資產(chǎn)收益率大于20%。凈資產(chǎn)收益率小于10%的企業(yè)他是不會選擇的，因?yàn)槿魏喂径紩鲑Y擴(kuò)股，如果連證監(jiān)會10%的規(guī)定都無法滿足，那就沒有什么可研究的了。
4. 產(chǎn)品毛利率——要高、穩(wěn)定而且趨升
林園認(rèn)為，選擇公司，產(chǎn)品毛利率要高，而且要具有穩(wěn)定上升的趨勢。若產(chǎn)品毛利率下降，那就要小心了，很可能是行業(yè)競爭加劇，使得產(chǎn)品價(jià)格下降。
林園的標(biāo)準(zhǔn)是選擇產(chǎn)品毛利率在20%的企業(yè)，而且毛利率要穩(wěn)定，這樣他才好給企業(yè)未來的收益“算賬”，增加投資的“確定性”。
5. 應(yīng)收賬款——注意回避
由于從應(yīng)收賬款中取得現(xiàn)金需要一段時(shí)間，因此，嚴(yán)格地說，應(yīng)收賬款不能按其到期值（面值）計(jì)價(jià)，而應(yīng)按未來現(xiàn)金的現(xiàn)值計(jì)價(jià)，但企業(yè)為了美化財(cái)務(wù)報(bào)告，多數(shù)按其到期可收回的價(jià)值計(jì)價(jià)。
應(yīng)收賬款是企業(yè)流動資產(chǎn)的一個(gè)重要項(xiàng)目。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、商業(yè)信用的推行，企業(yè)應(yīng)收賬款的數(shù)額普遍明顯增多，應(yīng)收賬款的管理已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營活動中日益重要的問題。
對于應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)盡量采取回避的態(tài)度，因?yàn)槟銦o法判斷這筆錢的未來究竟會怎樣。應(yīng)收賬款數(shù)量多，存在兩種情況，一種是可以收回的應(yīng)收賬款；另一種是產(chǎn)品銷售不暢造成的應(yīng)收賬款多，而這就要小心了。這說明產(chǎn)品的市場銷路有問題，只能采用賒銷來消化庫存，提高周轉(zhuǎn)率，因此不管其他財(cái)務(wù)指標(biāo)變得多漂亮，也掩蓋不了未來前景可能變壞的信號。
6. 預(yù)收款——越多越好
預(yù)收款與應(yīng)收賬款恰好相反，是指企業(yè)預(yù)收的購買單位的賬款，屬于資產(chǎn)負(fù)債表流動負(fù)債科目。
預(yù)收賬款意味著企業(yè)已經(jīng)獲得訂單并取得支付，所以只要企業(yè)照單生產(chǎn)，預(yù)收賬款將在未來的會計(jì)期間轉(zhuǎn)化為收入，并在結(jié)轉(zhuǎn)成本后體現(xiàn)為利潤。因此，預(yù)收賬款的多少實(shí)際上預(yù)示了企業(yè)未來的收入利潤情況，對于估計(jì)上市公司下一個(gè)會計(jì)期間的盈利水平具有重要的參照意義。
“先收款后發(fā)貨”不僅避免了大多數(shù)企業(yè)面臨的產(chǎn)能限制、營銷費(fèi)用高企問題，而且規(guī)避了“先發(fā)貨后收款”存在的壞賬可能。其背后更反映了企業(yè)或所屬行業(yè)競爭力或景氣程度的提升。
預(yù)收款多，說明產(chǎn)品是供不應(yīng)求的，產(chǎn)品是“香餑餑”或者其銷售政策為先款后貨，因此，預(yù)收款一定是越多越好。
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）