紅周刊 | 汪佳蕊
(資料圖片僅供參考)
燁隆股份兩位女“掌門(mén)人”接手企業(yè)時(shí)一位20歲，另一位僅14歲，學(xué)識(shí)和能力難免令人擔(dān)憂，如今新能源汽車(chē)蓬勃發(fā)展，純電動(dòng)汽車(chē)無(wú)需內(nèi)燃機(jī)和渦輪增壓器，而公司九成左右的收入均來(lái)自渦輪增壓器零部件渦輪殼，顯然，公司發(fā)展前景堪憂。
近期，無(wú)錫燁隆精密機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“燁隆股份”）向上交所主板遞交了IPO申報(bào)材料。根據(jù)招股書(shū)顯示，燁隆股份主要從事汽車(chē)渦輪增壓器關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主營(yíng)產(chǎn)品包括渦輪殼及其配套精密零部件。
值得注意的是，燁隆股份實(shí)控人在受讓股份之時(shí)年齡均比較小，其經(jīng)營(yíng)管理能力及實(shí)際控制權(quán)方面均存在疑點(diǎn)。此外，作為一家家族持股比例接近99%的企業(yè)，燁隆股份暴露出諸多內(nèi)控問(wèn)題也讓人擔(dān)憂。
更為重要的是，在“雙碳”背景下，新能源汽車(chē)蓬勃發(fā)展，純電動(dòng)汽車(chē)無(wú)需內(nèi)燃機(jī)和渦輪增壓器，而公司九成左右的收入均來(lái)自渦輪增壓器零部件渦輪殼，公司不僅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，而且未來(lái)發(fā)展前景也具有較大不確定性。
實(shí)控人能否“實(shí)際控制”存疑
招股書(shū)顯示，燁隆股份實(shí)際控制人為吳云嬌、吳云燁姐妹，兩人各自直接持有公司13.50%的股份，此外實(shí)控人姐妹二人通過(guò)無(wú)錫燁順投資有限公司各自間接持有公司34.00%的股份，通過(guò)無(wú)錫市燁成投資合伙企業(yè)（有限合伙）各自間接持有公司1.94%的股份，兩人合計(jì)持有公司98.89%的股份。
燁隆股份最早是由吳云嬌、吳云燁的父母吳軍、吳紅燕以現(xiàn)金方式于2002年9月出資設(shè)立，2009年6月吳軍、吳紅燕二人將所持公司全部股份作價(jià)0元轉(zhuǎn)讓給了吳云嬌和吳云燁。
根據(jù)招股書(shū)披露，吳云嬌和吳云燁分別出生于1989年和1995年，兩人均擁有美國(guó)永久居留權(quán)。這也就意味著，2009年兩位實(shí)控人的年齡分別為20歲和14歲。從年齡判斷，兩人當(dāng)時(shí)正是求學(xué)的年齡，這么早接手家族企業(yè)，是否具備相應(yīng)的知識(shí)結(jié)構(gòu)和管理能力令人懷疑。此外，兩人是實(shí)際控制還是代父母持有股權(quán)尚存疑點(diǎn)。
據(jù)招股書(shū)披露，吳云嬌、吳云燁于2013年1月以現(xiàn)金方式向公司追加6900萬(wàn)元注冊(cè)資本，但當(dāng)時(shí)兩位實(shí)控人的年齡也不過(guò)分別為24歲和18歲，追加的6900萬(wàn)元資本從何而來(lái)？是出自實(shí)控人之手，還是來(lái)自于其父母恐怕需要公司披露清楚。
需要提及的是，自然人杜倩于2009年5月曾對(duì)燁隆股份進(jìn)行了增資，新增注冊(cè)資本300萬(wàn)元，獲得了14.28％的股份。但4個(gè)月后，杜倩就把所持全部股份以300萬(wàn)元平價(jià)轉(zhuǎn)讓給了吳紅燕，而吳紅燕又于2013年12月將300萬(wàn)元出資額轉(zhuǎn)讓給了吳云嬌和吳云燁。但是，燁隆股份并未在招股書(shū)中對(duì)自然人杜倩的基本情況進(jìn)行說(shuō)明，杜倩與實(shí)控人之間是否存在親屬關(guān)系或是代持行為也需要公司作出說(shuō)明。
根據(jù)今年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)確保招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
鑒于實(shí)控人吳云嬌、吳云燁的股份一開(kāi)始便是0對(duì)價(jià)受讓而來(lái)，受讓時(shí)年齡較小，并不符合常理，兩人是否能“實(shí)際控制”企業(yè)是存在疑點(diǎn)的，而招股書(shū)對(duì)于二位實(shí)際控制人的真實(shí)性并無(wú)詳細(xì)說(shuō)明，因此，燁隆股份招股書(shū)中是否存在誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的情況還要畫(huà)個(gè)問(wèn)號(hào)，而這恐怕需要公司進(jìn)行補(bǔ)充解釋。
此外，《紅周刊》還注意到，公司實(shí)控人母親吳紅燕的姐姐吳紅葉家族控制的企業(yè)江蘇澤茗精密機(jī)械制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“澤茗精密”）、安徽澤敏精密機(jī)械制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“澤敏精密”），以及實(shí)控人母親吳紅燕的妹妹吳紅芳家族控制的企業(yè)無(wú)錫市晨亨精密機(jī)械制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“晨亨精密”）經(jīng)營(yíng)范圍均與燁隆股份存在相同或相似之處。
其中，澤茗精密的經(jīng)營(yíng)范圍包括渦輪殼、汽車(chē)配件、柴油機(jī)配件、金屬結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、制造、加工；澤敏精密的經(jīng)營(yíng)范圍包括普通機(jī)械、鑄件、金屬構(gòu)件、飛機(jī)配件、渦輪殼、汽車(chē)零配件制造及銷售；晨亨精密的經(jīng)營(yíng)范圍包括普通機(jī)械配件、柴油機(jī)配件的制造、加工。
除此之外，《紅周刊》通過(guò)企查查網(wǎng)站查詢得知，實(shí)控人之一吳云嬌配偶控制的企業(yè)上海偉地汽車(chē)配件有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包含汽車(chē)零部件、機(jī)電設(shè)備及配件的銷售。另一家企業(yè)無(wú)錫偉地汽車(chē)配件有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包含汽車(chē)零部件及配件制造、汽車(chē)零配件批發(fā)、汽車(chē)零配件零售和研發(fā)。這兩家公司的經(jīng)營(yíng)范圍也與燁隆股份存在相同或相似的情形。
同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)事關(guān)“利益輸送”問(wèn)題，是企業(yè)IPO審核中的重要事項(xiàng)之一，對(duì)于一家典型的家族企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其需要投資者及監(jiān)管層注意。
存在轉(zhuǎn)貸、個(gè)人卡結(jié)算等內(nèi)控缺陷
作為一家擬上市公司，財(cái)務(wù)規(guī)范是最基本的要求，然而從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，燁隆股份通過(guò)全資子公司轉(zhuǎn)貸、個(gè)人卡結(jié)算、廢料銷售未入賬等問(wèn)題頻出，內(nèi)控質(zhì)量堪憂。
招股書(shū)顯示，2019年至2021年，燁隆股份分別通過(guò)燁紅貿(mào)易取得貸款金額4.55億元、4.85億元和2.98億元，同期公司向燁紅貿(mào)易采購(gòu)金額分別為1.34億元、2.35億元和4.57億元，其中燁隆股份于2019年和2020年分別獲得轉(zhuǎn)貸金額3.21億元和2.50億元。
值得一提的是，這家全資子公司燁紅貿(mào)易的法人是吳云嬌，該公司成立于2017年10月19日，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，實(shí)繳資本則為0元，2021年凈利潤(rùn)58.18萬(wàn)元，但據(jù)天眼查網(wǎng)站顯示，該公司的參保人數(shù)為0。這就令人十分不解了，燁隆股份為何通過(guò)一家沒(méi)有參保員工的全資子公司進(jìn)行“轉(zhuǎn)貸”呢，其近年來(lái)數(shù)億元的采購(gòu)又是怎么回事呢？招股書(shū)披露的上述“轉(zhuǎn)貸”信息是否真實(shí)？這些疑問(wèn)都需要公司作出合理解釋。
銀行貸款要求必須?？顚Ｓ?，顯然，燁隆股份的上述“轉(zhuǎn)貸”是違規(guī)行為，這說(shuō)明其在管理方面有不小的問(wèn)題。
事實(shí)上，燁隆股份的內(nèi)控缺陷不止于此。據(jù)招股書(shū)顯示，燁隆股份還存在關(guān)聯(lián)方利用個(gè)人卡收付款項(xiàng)的情形。根據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)控人母親吳紅燕曾通過(guò)個(gè)人卡收取廢料物資銷售款和支付員工薪酬。
需要提及的是，2018年燁隆股份改為股份制公司，實(shí)控人母親吳紅燕的身份并非公司董監(jiān)高，那吳紅燕又是以何種身份為燁隆股份進(jìn)行廢料物資銷售款收取和員工薪酬支付的呢？若是替代兩位實(shí)控人女兒進(jìn)行業(yè)務(wù)處理，那么實(shí)控人對(duì)公司是否具有實(shí)際控制權(quán)以及公司在管理方面是否規(guī)范都很值得探討。
持股比例過(guò)高的家族企業(yè)，很容易在公司重大決策、人事任免等重大事項(xiàng)方面出現(xiàn)大股東“一言堂”的現(xiàn)象，影響公司健康、可持續(xù)發(fā)展，而燁隆股份在內(nèi)控方面已經(jīng)表現(xiàn)出諸多問(wèn)題，其一旦上市，如何保障中小投資者的利益也是值得關(guān)注的問(wèn)題。
新能源汽車(chē)大趨勢(shì)下
核心產(chǎn)品前景堪憂
據(jù)招股書(shū)顯示，燁隆股份的產(chǎn)品包括渦輪殼及其配套精密零部件，其中核心產(chǎn)品為渦輪殼。按產(chǎn)品類別劃分，報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自渦輪殼的產(chǎn)品收入分別為7.30億元、9.63億元和10.85億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.24%、89.10%和92.37%；同期，公司來(lái)自精密零部件的產(chǎn)品收入分別為1.07億元、1.18億元和0.90億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為12.76%、10.90%和7.63%?？梢钥闯觯緛?lái)自渦輪殼的收入占比逐年走高，存在依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。
從宏觀環(huán)境來(lái)看，在“雙碳”政策的推動(dòng)之下，目前新能源汽車(chē)行業(yè)正蓬勃發(fā)展，而純電動(dòng)汽車(chē)僅采用電池作為儲(chǔ)能動(dòng)力源，無(wú)需內(nèi)燃機(jī)，亦不需要渦輪增壓器，因此對(duì)公司所處渦輪增壓器零部件行業(yè)發(fā)展勢(shì)必造成不利影響；另一方面，隨著國(guó)內(nèi)小排量購(gòu)置稅減免等汽車(chē)行業(yè)扶持政策的逐步退出，汽車(chē)行業(yè)增速出現(xiàn)明顯放緩甚至下降，汽車(chē)零部件市場(chǎng)的發(fā)展前景尚具有較大不確定性。
實(shí)際上，從數(shù)據(jù)來(lái)看，燁隆股份近年來(lái)危機(jī)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
首先，從毛利率表現(xiàn)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，燁隆股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.03%、22.73%和19.78%，2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，其中渦輪殼的毛利率同比下滑2.25%，精密零部件的毛利率則同比下滑5.68%。
《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，公司毛利率的下滑與核心產(chǎn)品渦輪殼的成本上升及平均銷售單價(jià)的下降密切相關(guān)。2019年至2021年，渦輪殼產(chǎn)品的單位成本分別為309.02元/件、340.44元/件和344.11元/件，其中2020年和2021年成本受鎳板價(jià)格高位震蕩影響分別上揚(yáng)10.17%和1.08%。但2019年至2021年，渦輪殼的平均銷售單價(jià)分別為365.90元/件、432.36元/件和424.89元/件，其中2021年，在單位成本上漲的情況下，銷售單價(jià)反而下降，這意味著其未能將成本轉(zhuǎn)嫁出去，企業(yè)的議價(jià)能力并不強(qiáng)。
從同行業(yè)公司發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，燁隆股份的同行業(yè)公司科華控股（603161.SH）、蠡湖股份（300694.SZ）、華培動(dòng)力（603121.SH）在2017年至2018年期間陸續(xù)實(shí)現(xiàn)上市，燁隆股份在招股書(shū)中表示，這給公司帶來(lái)了較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這些公司上市后在提升自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力的同時(shí)，也在很大程度上加劇了行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致公司的產(chǎn)品報(bào)價(jià)及利潤(rùn)空間受限。顯然，燁隆股份2021年成本難以轉(zhuǎn)嫁導(dǎo)致毛利率下滑，與激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有莫大的關(guān)系。
其次，《紅周刊》還注意到，燁隆股份核心產(chǎn)品渦輪殼及配套精密零部件的產(chǎn)銷率連年下滑，渦輪殼的產(chǎn)能利用率則與產(chǎn)銷率背道而馳。
根據(jù)公司披露，報(bào)告期內(nèi)，渦輪殼的產(chǎn)能利用率分別為73.35%、90.10%和103.13%，然而看起來(lái)逐步飽和的產(chǎn)能利用率，對(duì)應(yīng)銷售情況卻并沒(méi)有那么樂(lè)觀，報(bào)告期內(nèi)，渦輪殼的產(chǎn)銷率分別為109.02%、96.21%和90.23%，產(chǎn)銷率呈逐年下滑趨勢(shì)。此外，其另一產(chǎn)品渦輪殼配套精密零部件的產(chǎn)銷率也呈下滑趨勢(shì)，分別為99.74%、97.47%和93.89%，具體原因公司亦沒(méi)有詳細(xì)說(shuō)明。
產(chǎn)銷率的下滑，使得燁隆股份的存貨不斷增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，燁隆股份的存貨賬面價(jià)值分別為2.26億元、2.19億元和3.43億元，占當(dāng)期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例由2019年的29.43%增至2021年的43.15%。從存貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，庫(kù)存產(chǎn)品占存貨比例也由2019年的17.52%增至2021年的36.77%，三年內(nèi)庫(kù)存產(chǎn)品金額的增幅達(dá)到223.17%。
較高的存貨規(guī)模也意味著較高的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，各報(bào)告期末，公司對(duì)存貨計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備（主要來(lái)自于庫(kù)存商品）分別為915.04萬(wàn)元、1554.57萬(wàn)元和2000.34萬(wàn)元，分別占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)比例的21.43%、15.53%和18.52%。對(duì)此，公司表示這是由于2020年末和2021年末小部分項(xiàng)目需求降低等原因造成的銷售不暢所致。
存貨規(guī)模較大可能會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力下降，從而降低資金運(yùn)作效率。企業(yè)對(duì)于存貨的管理是否合理，也會(huì)影響到公司的盈利能力。不過(guò)，如何解決公司嚴(yán)重依賴的核心產(chǎn)品偏離汽車(chē)新能源化大趨勢(shì)的問(wèn)題，似乎才是燁隆股份眼下最大的難題。
（本文已刊發(fā)于11月26日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）