作者：冬音
(資料圖)
出品：洞察IPO
又一家線上醫(yī)療平臺擬沖擊港交所。方舟云康控股有限公司（簡稱“方舟云康”）于11月21日首次遞表港交所，擬登陸香港主板市場，花旗、瑞銀集團(tuán)及農(nóng)銀國際為聯(lián)席保薦人。
作為國內(nèi)在線慢病管理平臺，方舟云康主要營收來源仍主要依賴于線上“賣藥”收入，這使得公司毛利率水平偏低，并且持續(xù)處于增收不增利的狀態(tài)，報告期內(nèi)累計虧損達(dá)到7億元。由于業(yè)務(wù)模式、競爭格局及宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管環(huán)境等多方面因素影響，公司未來的盈利前景尚存在不確定性。
靠賣藥支撐營收，毛利率偏低
方舟云康成立于2015年，目前以“方舟健客”作為主要線上運(yùn)營平臺，針對慢病患者對醫(yī)療服務(wù)的未滿足需求，提供全方位的綜合慢病管理服務(wù)，主要包括綜合醫(yī)療服務(wù)及在線零售藥店服務(wù)等。
截至2022年6月30日，公司健客平臺平均擁有約860萬名活躍用戶，H2H（“醫(yī)院到家庭“）服務(wù)平臺有來自1.48萬的家醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過20萬名平臺注冊醫(yī)生。根據(jù)灼識咨詢的資料，以2021年月平均活躍用戶計，方舟云康是目前中國最大的在線慢病管理平臺。
公司業(yè)務(wù)服務(wù)圖
圖片來源：方舟云康招股書
方舟云康業(yè)務(wù)主要分為三類，分別為綜合醫(yī)療服務(wù)（即由注冊醫(yī)生及內(nèi)部醫(yī)療專業(yè)人員通過H2H服務(wù)平臺進(jìn)行的跟進(jìn)醫(yī)生咨詢及電子處方服務(wù)），線上零售藥店服務(wù)及為制藥公司提供的定制化內(nèi)容及營銷解決方案。
據(jù)招股書披露，2019年至2021年以及2022年前6個月，方舟云康實現(xiàn)營業(yè)收入分別為人民幣3.03億元、11.60億元、17.59億元和9.93億元，業(yè)務(wù)規(guī)模呈快速增長態(tài)勢。從營收結(jié)構(gòu)來看，公司來自綜合醫(yī)療服務(wù)的收入占比在2至3成左右，來自線上零售藥店服務(wù)的營收占比則達(dá)到了6至7成多，是公司主要營收來源。
營收結(jié)構(gòu)圖
圖片來源：方舟云康招股書
從營收結(jié)構(gòu)也可以看出，公司目前的盈利模式仍主要以“賣藥“為主，這導(dǎo)致了公司毛利率偏低，盈利能力較差。再加上各類營銷費(fèi)用高企，公司處于增收不增利的尷尬境遇中。
招股書披露，2019年至2021年以及2022年前6個月，公司毛利分別為人民幣4290萬元、2104萬元、2196萬元及1.52億元，毛利率僅為14.2%、18.1%、12.5%和15.3%。
與此同時，公司報告期內(nèi)的銷售及分銷開支金額分別達(dá)到了8623萬元、1.83億元、3.09億元及1.59億元，致使公司虧損額呈擴(kuò)大之勢。截至2019年、2020年及 2021年末以及截至2022年6月30日止，公司分別產(chǎn)生虧損凈額為人民幣1.30億元、9000萬元、3.04億元及 2.11億元，累計虧損額達(dá)到了7.37億元。
對于公司的持續(xù)虧損，方舟云康在招股書中稱，一方面，為推動服務(wù)增長、提升品牌知名度及為支持未來擴(kuò)張，公司產(chǎn)生大量銷售成本及經(jīng)營開支；另一方面，公司融資確認(rèn)為可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的金融負(fù)債，導(dǎo)致融資成本較高。數(shù)據(jù)顯示，上述報告期內(nèi)，公司確認(rèn)的融資成本分別達(dá)到了5139萬元、4560萬元、1.08億元和55.7萬元。
公司在招股書中也提示了盈利風(fēng)險，公司稱，由于未來公司盈利能力將取決于多種因素，包括業(yè)務(wù)表現(xiàn)、競爭格局、慢病患者的需求、宏觀經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管環(huán)境以及勞工成本，以及與COVID-19疫情相關(guān)的不確定性等因素，公司未來盈利前景存在不確定性。
供貨商集中度風(fēng)險高，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)
此外，靠“賣藥”為生使得方舟云康需要向制藥公司采購處方藥、非處方藥、醫(yī)療器械及配件等，導(dǎo)致公司對于制藥公司依賴度偏高。
截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度以及截至2022年6月30日止六個月，公司向五大供貨商的采購額占比達(dá)到了91.6%、70.6%、60.9%及57.8%，而向最大供貨商的采購占比分別達(dá)到了81.0%、47.0%、20.5%及15.1%，公司面臨的供貨商集中度也較高。
不僅經(jīng)營虧損，方舟云康經(jīng)營資金亦吃緊。除2020年末外，2019年及2021年12月31日止年度以及截至2022年前六個月，公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為人民幣-6210萬元、-2.04億 元、-260萬元。目前看，公司若不能靠營運(yùn)或融資行為產(chǎn)生充足現(xiàn)金流量，公司可能面臨流動資金緊張狀況，進(jìn)而使公司營運(yùn)受到不利影響。
這也對應(yīng)了前述即便融資成本高，也要發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的行為。
隨著我國社會老齡化程度的加深，對于慢病管理服務(wù)的需求不斷增加，同時院外處方市場的增長以及人們對線醫(yī)療服務(wù)的接受度越來越高，我國在線慢病管理市場發(fā)展迅速。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，以商品交易總額計算，中國在線慢病管理市場規(guī)模從2015年的人民幣276億元增加到2021年的人民幣1,034億元，復(fù)合年增長率為24.6%，預(yù)計2030年將達(dá)到人民幣11,312億元，復(fù)合年增長率預(yù)計將達(dá)到30.5%。
目前中國在線慢病管理市場競爭也日趨激烈，根據(jù)灼識咨詢的資料，截至2021年12月31日，中國在線慢病管理市場有超過50名服務(wù)供貨商。
與方舟云康在業(yè)務(wù)模式、成立時間、規(guī)模大小等多方面相近的公司有圓心科技、智云健康（9955.HK）、思派健康等。其中，圓心科技、思派健康均已遞表港交所，而智云健康剛剛于2022年7月6日在港交所上市，被認(rèn)為是“慢病管理第一股”。智運(yùn)健康發(fā)行價格為30.50港元/股，總募集金額約5.80億港元，但上市首日，智云健康即跌破發(fā)行價。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，截至2021年12月31日止的中國醫(yī)院和藥店SaaS部署量以及截至2021年的在線處方量計，智云健康是中國最大的數(shù)字化慢病管理解決方案提供商。
截至2022年11月30日收盤，智云健康的股價收報16.84港元/股，總市值約為99億港元，較發(fā)行的總市值已跌掉45%。這可能也反映了市場對目前以慢病管理為的醫(yī)療平臺業(yè)務(wù)模式的質(zhì)疑。