長(zhǎng)期來看，市銷率對(duì)于考量成熟資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)公司成長(zhǎng)性更具意義，如較為典型的曾經(jīng)20年未盈利的亞馬遜，或是虧損10余年、但期間主業(yè)現(xiàn)金流保持穩(wěn)健的京東。近日因疫情、審計(jì)人員調(diào)整等因素，港交所連續(xù)出現(xiàn)公司年報(bào)推遲公布，百融云創(chuàng)年報(bào)則準(zhǔn)時(shí)出爐：其營(yíng)收保持高增長(zhǎng)、實(shí)際的凈利（剔除不反應(yīng)實(shí)際業(yè)績(jī)的可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值）站上1億關(guān)口，成長(zhǎng)性良好，市銷率處于被低估；特別是在“運(yùn)營(yíng)檢測(cè)儀”主業(yè)現(xiàn)金流與資本“安全墊”現(xiàn)金資產(chǎn)的共同支撐下，其潛在價(jià)值歷歷可辨。
得益于我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)條線數(shù)字化升級(jí)需求、及百融云創(chuàng)在該細(xì)分領(lǐng)域的AI產(chǎn)能與商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)不斷轉(zhuǎn)化，公司自2017年以來成長(zhǎng)性逐步釋放。2021年年報(bào)顯示，百融云創(chuàng)營(yíng)收已達(dá)16.23億元，同比為43%，近4年來的營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)46%；公司在擴(kuò)張過程中凸顯了運(yùn)營(yíng)品質(zhì)厚積薄發(fā)——2020年經(jīng)調(diào)凈利逾8千萬元，2021年該數(shù)據(jù)已超1.4億元。
百融云創(chuàng)近5年來營(yíng)收統(tǒng)計(jì)：
來源：IFIND
因聯(lián)儲(chǔ)升息及國(guó)際地緣等因素共振，全球股市日前受重創(chuàng)。疊加疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)的侵蝕，為數(shù)不少的港股SaaS公司2021年凈利下滑甚至虧損，行業(yè)整體營(yíng)收承壓，導(dǎo)致板塊市銷率“重心”已表現(xiàn)出下沉跡象：截至3月28日，港股SaaS板塊中20家公司（包括通用SaaS與垂直領(lǐng)域SaaS公司）中已有9家公司披露去年年報(bào)，市銷率中位數(shù)下降至接近3.5倍的水平；去年中報(bào)，港股板塊20家公司的市銷率中位數(shù)還是3.8倍。而百融云創(chuàng)的最新市銷率為2.3倍，與去年中報(bào)時(shí)一致，這不僅意味著公司在板塊仍處于顯著低估，而且經(jīng)歷上一輪猛烈市場(chǎng)沖擊后，其表現(xiàn)出更為堅(jiān)挺的估值穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)。
值得強(qiáng)調(diào)的是，百融云創(chuàng)的成長(zhǎng)性擁有具有說服力的主業(yè)現(xiàn)金流支撐。
“只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就把它證券化?！绷鱾饔谌A爾街的這句名言中的前半句，既不是以營(yíng)收、也不是以凈利或其他指標(biāo)為條件，而是以“穩(wěn)定的現(xiàn)金流”為先，可見一家初創(chuàng)公司的真實(shí)“造血”能力對(duì)市場(chǎng)的吸引力之強(qiáng)，當(dāng)然在其成熟之后，現(xiàn)金流這一指標(biāo)的重要性也不會(huì)褪色。企業(yè)依靠投資、從銀行等處貸款、通過經(jīng)營(yíng)創(chuàng)收都可以產(chǎn)生現(xiàn)金流，而這話中的現(xiàn)金流主要是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
經(jīng)統(tǒng)計(jì)可見，百融云創(chuàng)近年來的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁——2020年及2021年，伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模一路擴(kuò)大，疊加客戶粘性高、賬期短等優(yōu)勢(shì)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同步躍升，2021年該指標(biāo)已達(dá)到2.65億元，同期的每股營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額逾0.53元，該指標(biāo)在已披露年報(bào)的全部公司中排名第二高，在垂直領(lǐng)域SaaS公司中排名居首——這證明百融云創(chuàng)主業(yè)成長(zhǎng)質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張態(tài)勢(shì)經(jīng)檢驗(yàn)呈“良性”。
百融云創(chuàng)近5年來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額統(tǒng)計(jì)：
來源：IFIND
高質(zhì)量成長(zhǎng)讓百融云創(chuàng)在SaaS公司中也積累下更高的資本“安全墊”。至2021年報(bào)告期末，公司手頭的現(xiàn)金等價(jià)物及金融資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)39.5億元，達(dá)到公司市值的108%。目前，百融云創(chuàng)市凈率近0.9倍，低于7成已公布年報(bào)的SaaS公司。突出的資本“安全墊”優(yōu)勢(shì)提高了百融云創(chuàng)“破凈”所蘊(yùn)藏的價(jià)值含量。
百融云創(chuàng)目前的估值優(yōu)勢(shì)在港股SaaS板塊中歷歷可辨，若與紐約上市的金融科技同行相比，亦不遜色。
美股對(duì)標(biāo)公司中，與百融云創(chuàng)主業(yè)發(fā)展軌跡最為相似的公司為兩家老牌金融科技巨頭——富達(dá)與FICO，百融云創(chuàng)目前的客戶定位、產(chǎn)品功能和戰(zhàn)略擴(kuò)張，與曾經(jīng)的富達(dá)最為相近；選擇SaaS之路，則與近年來FICO的轉(zhuǎn)型方向一致。另一方面，最適合采用市銷率估值法的美股同業(yè)公司為Q2 holdings與MongoDB，兩家企業(yè)2021年?duì)I收增速分別為24%和40%，近4年的營(yíng)收增速分別為55%和27%，市銷率則分別為7倍和48倍，相對(duì)于百融云創(chuàng)更為高估。
以往，重資產(chǎn)、高分紅的地產(chǎn)或大體量科技公司相對(duì)更受香港資本市場(chǎng)青睞，但隨著這些巨頭因本身所涉的大產(chǎn)業(yè)周期、地產(chǎn)等政策等重要因素影響，其“光環(huán)”褪色已成不爭(zhēng)的事實(shí)。后期，香港市場(chǎng)對(duì)待科技成長(zhǎng)股的態(tài)度有望向美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步靠攏。至于百融云創(chuàng)的擴(kuò)展預(yù)測(cè)，中泰證券最新報(bào)告認(rèn)為公司2022年、2023年的營(yíng)收將分別達(dá)到20.16億元和25.68 億元。