紅周刊 | 王婉丞
在《聚焦IPO | 紐克斯持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力堪憂，創(chuàng)業(yè)板上市定位合理性引發(fā)質(zhì)疑》文章中，《紅周刊》曾指出紐克斯不僅存在大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)，且在多重因素左右外銷規(guī)模情況下，公司的凈利潤(rùn)也恐有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外，因研發(fā)投入的不足，其申報(bào)上市的資質(zhì)是否符合創(chuàng)業(yè)板的“三創(chuàng)四新”要求也是有一定爭(zhēng)議。
除了此前文章指出的不足，《紅周刊》在進(jìn)一步梳理過程中又發(fā)現(xiàn)，不僅發(fā)現(xiàn)紐克斯的大客戶采購行為很異常，且紐克斯通過勞務(wù)“偽外包”方式進(jìn)行的成本“管控”也有疑點(diǎn)，讓人懷疑其做法或不單純。
大客戶Hydrofarm的采購貢獻(xiàn)有“注水”嫌疑
《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，雖然紐克斯對(duì)外首次發(fā)布招股書的時(shí)間是2020年12月31日，但公司全體董監(jiān)事以及控制人的簽字時(shí)間卻是12月25日，因此其最近完整兩年的財(cái)報(bào)時(shí)間應(yīng)是2018年和2019年。從招股書披露的數(shù)據(jù)看，這兩年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15793.58萬元和30723.94萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1971.41萬元和3964.87萬元。按照《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》的上市標(biāo)準(zhǔn)，其是不符合標(biāo)準(zhǔn)一“最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬元”要求的，因此為保證自己能夠上市，紐克斯可能選擇了標(biāo)準(zhǔn)二 “預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。
事實(shí)上，從紐克斯最近一次的歷史增資及股轉(zhuǎn)估值來看，其2020年8月的估值恰好超過了10億元，約為10.86億元。若以更新過的招股書所披露的2020年11963.9萬元凈利潤(rùn)倒推公司當(dāng)時(shí)的市盈率，約為9.08倍。
招股書披露，2020年紐克斯對(duì)Hydrofarm的銷售額為13497.73萬元，同比增長(zhǎng)了45.53%，占收入比重由2019年的8.02%增加至22.57%。Hydrofarm是一家在納斯達(dá)克主板上市的可控環(huán)境農(nóng)業(yè)（“CEA”，主要是水培）設(shè)備和供應(yīng)品的獨(dú)立分銷商和制造商，其產(chǎn)品涵蓋水培照明設(shè)備和與之相關(guān)的生長(zhǎng)介質(zhì)、營(yíng)養(yǎng)素等定期補(bǔ)劑。由于Hydrofarm的產(chǎn)品主要聚焦于可控環(huán)境農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)該公司向紐克斯采購的金額占采購?fù)惍a(chǎn)品的比例約為90%。從生產(chǎn)和銷售角度講， Hydrofarm的營(yíng)收增速應(yīng)當(dāng)與其向紐克斯的采購增速基本相匹配。
可事實(shí)上，2018年至2020年，Hydrofarm的營(yíng)業(yè)收入分別為2.12億美元、2.35億美元、3.42億美元，2019年和2020年同比增速分別為10.85%和45.53%。向紐克斯的采購上，2019年、2020年的同比增幅分別為-21.87%、448.64%（見表1），兩者的同比增速卻不具有一致性。
表1：Hydrofarm的采購、營(yíng)收數(shù)據(jù)
來源：招股書
2020年，Hydrofarm向紐克斯采購?fù)蝗淮蠓鲩L(zhǎng)了448.64%，與2018年和2019年采購增速-77.02%和-21.87%截然不同。對(duì)此，紐克斯雖然解釋稱，2018年度Hydrofarm進(jìn)行了股權(quán)融資，引進(jìn)多家PE投資人，股權(quán)變動(dòng)致使Hydrofarm的管理層及經(jīng)營(yíng)方式調(diào)整影響了Hydrofarm 的2018年和2019年對(duì)公司的采購，然而需要注意的是，從Hydrofarm收入增速來看，其2019年收入仍同比增長(zhǎng)了10.85%，很顯然并未受到經(jīng)營(yíng)方式調(diào)整影響。
當(dāng)然，或許是Hydrofarm在2017年對(duì)公司采購了足夠多的庫存一直未消化所致（2017年Hydrofarm向紐克斯采購了13720.04萬元，在紐克斯幾大客戶中排在首位），但如此大規(guī)模采購又是否合理呢？
2018年，Hydrofarm曾因下游客戶對(duì)產(chǎn)品性能要求改變，欲取消2017年對(duì)客戶發(fā)出的訂單，而紐克斯為出于降低損失和維護(hù)客戶關(guān)系，也不得不與Hydrofarm協(xié)商達(dá)成折讓并放寬信用的銷售條件，其中涉及2296.77萬元銷售于2019年全年按月支付結(jié)清。2017年的訂單在2019年回款，收入回款跨度3年。
2020年，市場(chǎng)需求的爆發(fā)讓植物照明業(yè)務(wù)快速放量， Hydrofarm營(yíng)收增幅由2019年的10.85%提高到了2020年的45.53%，理論上這一增速應(yīng)與向紐克斯采購的增速相接近的，可事實(shí)上，Hydrofarm向紐克斯采購金額增加的同比增速與其自身營(yíng)收增幅相差了近10倍。如此情況讓人好奇，Hydrofarm難道不擔(dān)心2018年的情況再度發(fā)生嗎？
進(jìn)一步分析，若考慮到公司與 Hydrofarm之間的多年合作關(guān)系，其在2020年上半年突然放大而2021上又降低了采購量，是否有助力紐克斯上市的目的呢？而招股書中，公司雖然解釋2021 年1~6月，公司對(duì)Hydrofarm 的銷售收入低于上年度的一半，主要原因是Hydrofarm 與公司啟動(dòng)合作開發(fā)LED 補(bǔ)光燈具新產(chǎn)品系列而減少了HID 補(bǔ)光燈具的采購量，但這種解釋的可信度又有多高呢？截至2021 年11 月30 日，公司向Hydrofarm 銷售LED 補(bǔ)光燈具產(chǎn)品金額僅約287.22 萬元。
放大客戶Lumatek的賒銷比率
壞賬風(fēng)險(xiǎn)有所提升
紐克斯2020年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，除了第二大客戶Hydrofarm助力的影響外，第一大客戶Lumatek對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)也是很關(guān)鍵。
招股書披露，Lumatek向公司采購的LED補(bǔ)光燈具產(chǎn)品金額從2019年311.10萬元上升至2020年12669.79萬元，同比增長(zhǎng)近40倍，如此變化使得Lumatek一躍成為了紐克斯2020年第一大客戶。
然而值得關(guān)注的是，紐克斯2020年對(duì)Lumatek有7392.03萬元為賒銷款，占Lumatek采購金額的50.83%，大幅高于2019年紐克斯對(duì)Lumatek僅有的9.98%賒銷款比例。此外，或因賒銷力度的加大，紐克斯2020年應(yīng)收帳款余額增速為177.45%，大幅超出當(dāng)期營(yíng)收94.92%的增速。
不同尋常的數(shù)據(jù)變化，不免讓人懷疑紐克斯當(dāng)年大額向第一大客戶Lumatek賒銷，其目的很可能為了做高營(yíng)收和業(yè)績(jī)，為自己達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)而刻意營(yíng)造出發(fā)展前景很旺局面。
此外，近年來Luamtek一直位于紐克斯應(yīng)收賬款的第一名，隨著公司2020年對(duì)其賒銷力度的明顯加大，所形成應(yīng)收賬款未來成為壞賬的風(fēng)險(xiǎn)也在提高中。就2020年紐克斯的信用減值損失-壞賬損失情況看，有明顯快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，減值金額由2019年的90.02萬元增長(zhǎng)至2020年的482.25萬元，漲幅435.71%，超過了同期營(yíng)收95%的增速。2021年上半年，在收入僅有3.56億元情況下，信用減值損失-壞賬損失也達(dá)416.95萬元，有明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)。
勞務(wù)外包疑點(diǎn)重重
招股書披露，紐克斯的2018年、2019年、2020年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)了-49.5%、94.53%、94.62%，而2017年至2020年的在職員工人數(shù)分別為331人、361 人、306 人和390 人，從兩組數(shù)據(jù)來看，公司在2019年收入較2018年收入同比增長(zhǎng)94.53%的情況下，員工人數(shù)相比2018年減少了55人。對(duì)此，公司解釋稱，2018年因客戶重組訂單減少導(dǎo)致2018年收入較低，因此2019年在公司有55人離職后，為提高用工靈活性通過勞務(wù)外包及外協(xié)等方式靈活的進(jìn)行了招聘。
報(bào)告期內(nèi)，紐克斯主要產(chǎn)品均涉及到勞務(wù)外包，其中勞務(wù)外包人員的主要工段在插件、組裝及包裝上。2018年至2020年，公司勞務(wù)外包費(fèi)用分別為121.16萬元、308.51萬元和1264.97萬元，占各期直接人工成本的比重的15.72%、25.75%和54.03%。由招股書披露的生產(chǎn)人員平均人數(shù)和隸屬正式員工的生產(chǎn)人員平均人數(shù)可推算出外包生產(chǎn)人數(shù)，即2018年至2020年外包生產(chǎn)人員分別為21人、54人、198人（見表2），占生產(chǎn)總?cè)藬?shù)的比重分別為9.59%、19.08%和45.41%。報(bào)告期內(nèi)，紐克斯生產(chǎn)環(huán)節(jié)的外包人數(shù)占比大幅增加，特別是對(duì)2020年生產(chǎn)人員的大幅增長(zhǎng)，公司僅解釋為提高用工靈活性。
表2：報(bào)告期內(nèi)紐克斯生產(chǎn)人員情況
來源：招股書
在同業(yè)可比公司中，英飛特也含有勞務(wù)外包，但其2020年年報(bào)中并未披露外包人員的占比；崧盛股份的招股書顯示其含有勞務(wù)派遣，2020年勞務(wù)派遣占員工總數(shù)8.79%；朗科智能和得邦照明均在各自的2020年年報(bào)中聲明不含勞務(wù)外包。從可比公司情況來看，外包比例在2020年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)現(xiàn)象是不符合行業(yè)慣例的。
根據(jù)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》，勞務(wù)派遣人員數(shù)量不得超過用工總量的10%，但如果改用勞務(wù)外包則可規(guī)避比例的約束，在成本管控上也就更為靈活，因而在實(shí)操中也確實(shí)有很多企業(yè)愿意通過“勞務(wù)外包”形式來降低用工成本。據(jù)招股書披露，2018年至2020年，紐克斯按外包工時(shí)折算的勞務(wù)人員薪酬分別為5.84萬元、5.74萬元、6.12萬元，不光低于蘇州市城鎮(zhèn)私營(yíng)從業(yè)人員年均工資，還遠(yuǎn)低于紐克斯生產(chǎn)人員（正式員工）人均薪酬（見表3）。報(bào)告期內(nèi)，外包生產(chǎn)人員約為公司節(jié)省了28.56萬元、122.58萬元和487.08萬元成本，分別占直接人工成本的3.7%、10.23%和20.8%。
表3：生產(chǎn)人員薪酬情況
來源：招股書
《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品產(chǎn)量總體上隨著生產(chǎn)人員平均人數(shù)的增加而增加，與銷售數(shù)量保持同步。報(bào)告期內(nèi)（2018年~2021年上半年），公司生產(chǎn)人員人均產(chǎn)量分別為1116.21只/人次、1821.89只/人次、1670.97只/人次、1463.52只/人次，其中，2019年度公司生產(chǎn)人員人均產(chǎn)出較2018年度有大幅增加顯然非同尋常。公司表示，人均產(chǎn)量提高與下游客戶訂單需求快速增長(zhǎng)，生產(chǎn)人員加班時(shí)間增長(zhǎng)較多有關(guān)?？捎幸馑嫉氖?，這種變化與公司的勞務(wù)人員薪酬增長(zhǎng)變化并不相符的。通常情況下，加班正式員工和勞務(wù)外包人員薪酬是同比例變化的，可2019年正式員工薪酬較2018年增加11.25%，而勞務(wù)外包人員薪酬卻下滑了1.71%（見表3），難道是相同的加班工作強(qiáng)度，勞務(wù)外包人員就不需要支付加班費(fèi)用。
在紐克斯的外包公司中，有一家名為“蘇州英菲迅企業(yè)管理有限公司” （簡(jiǎn)稱“英菲迅”）的外包公司，該公司的實(shí)控人為紐克斯的前員工顧賽賽，其曾于2015年10月入職紐克斯從事生產(chǎn)車間操作相關(guān)工作，并于2018年2月9日因計(jì)劃自行創(chuàng)業(yè)而離職。英菲迅自2020年1月13日成立后，就迅速成為了紐克斯的第一大勞務(wù)外包商，2020年和2021年上半年的勞務(wù)外包費(fèi)用分別為452.25萬元和346.90萬元，占當(dāng)期直接人工成本的19.32%和22.82%。需要注意的是，《紅周刊》通過企查查卻發(fā)現(xiàn)，英菲迅在2020年11月17日被相城區(qū)人力資源和社會(huì)保障局檢查為不符合開辦條件的企業(yè)，如此情況讓人懷疑向紐克斯提供勞務(wù)外包占同類業(yè)務(wù)比例約70%~90%的英菲迅，與紐克斯之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排的可能性。
在招股書中，紐克斯對(duì)上述情況只是進(jìn)行了簡(jiǎn)單解釋，稱該公司的勞務(wù)費(fèi)用價(jià)格與同期其他勞務(wù)公司提供價(jià)格不存在重大差異，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響較小，不存在導(dǎo)致公司不符合本次發(fā)行條件的情況，不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者其他利益安排的情形。不過，若根據(jù)《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答（2020年6月修訂）》問題47的答復(fù)情況，部分首發(fā)企業(yè)存在將較多的勞務(wù)活動(dòng)交由專門勞務(wù)外包公司實(shí)施的情況的，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)勞務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)性等情況、勞務(wù)公司是否專門或主要為發(fā)行人服務(wù)、勞務(wù)公司的構(gòu)成及變動(dòng)情況等方面進(jìn)行充分論證，并發(fā)表明確意見，其中包括勞務(wù)公司是否具備必要的專業(yè)資質(zhì)、業(yè)務(wù)交易的背景及是否存在重大風(fēng)險(xiǎn)、勞務(wù)費(fèi)用定價(jià)是否公允，是否存在跨期核算情形等。因此，就紐克斯招股書對(duì)勞務(wù)外保一事的披露情況看，顯然是有所不足的，需要企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)充材料說明。
在紐克斯披露的幾次問詢回復(fù)中，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，紐克斯在披露其生產(chǎn)人員人數(shù)上也存有“瑕疵”。首輪問詢回復(fù)中，2019年和2020年的正式員工中生產(chǎn)人員人數(shù)分別為229人、238人，而二次問詢回復(fù)中則表示2020年員工總?cè)藬?shù)達(dá)390人，其中生產(chǎn)人員為254人，較2019年的163人增加55.83%。兩次問詢回復(fù)中有關(guān)生產(chǎn)人員人數(shù)的不一致，不禁讓人懷疑其外包人數(shù)的真實(shí)性，讓人懷疑其通過“偽外包”方式來增加公司利潤(rùn)的可能性。
在招股書風(fēng)險(xiǎn)因素環(huán)節(jié)，公司曾提到自己的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅嬖谙禄L(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2021年凈利潤(rùn)為7266.8萬元，同比下滑39.26%，原因主要是美元貶值，行業(yè)波動(dòng)、海運(yùn)費(fèi)率高漲、管理費(fèi)用增加等因素的影響?！都t周刊》發(fā)現(xiàn)，若以此預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)結(jié)合上文提到的9.08倍市盈率反推其最新市值，則紐克斯的最新市值已經(jīng)下滑至6.6億元，很顯然，這一數(shù)值已不滿足“市值不低于10億元”的上市條件了。
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）