文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員李力
編：許輝
科技含量自創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板以注冊(cè)制為上市機(jī)制后，頗為投資者關(guān)注，就如螞蟻金服改道螞蟻科技，京東數(shù)科自稱數(shù)字科技一樣，睡眠也要睡出來(lái)個(gè)科技來(lái)。哪怕主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于家具類產(chǎn)品和家紡類產(chǎn)品，也要拉上個(gè)科技，產(chǎn)品上或難稱科技，則銷售方式也要靠上數(shù)字科技。鑒于雷軍系及其伙伴公告要從九號(hào)機(jī)器、石頭科技等幾個(gè)公司套現(xiàn)超100億，小米系的企業(yè)上市或須特別關(guān)注。
成都趣睡科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：趣睡科技）于2021年7月過(guò)會(huì)，2021年11月26日提交注冊(cè)至今未有新的進(jìn)展，狀態(tài)為進(jìn)一步問(wèn)詢中。擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中國(guó)國(guó)際金融。截至2021年8月31日，中金資本運(yùn)營(yíng)有限公司通過(guò)中金甲子（北京）私募投資基金管理有限公司和其他主體及光信股權(quán)間接持有趣睡科技0.0041%的股份。中金公司合計(jì)間接持有趣睡科技約0.0048%的股份。
趣睡科技本次公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)1,000萬(wàn)股，占發(fā)行后股本比例不低于25%。擬投入募集資金8.05億元用于全系列產(chǎn)品升級(jí)與營(yíng)銷拓展項(xiàng)目4.62億元、家居研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目1.93億元、數(shù)字化管理體系建設(shè)項(xiàng)目5,320.94萬(wàn)元和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目9,700萬(wàn)元。對(duì)照一下，2019年資本在入股趣睡科技時(shí)估計(jì)已達(dá)16.58億，此番順利募資也僅32億元上下的，趣睡科技可謂保守。
或許趣睡科技上市本為資本變現(xiàn)服務(wù)，其關(guān)聯(lián)方資本眾星捧月，不間斷的股權(quán)激勵(lì)福及易建聯(lián)；營(yíng)收起伏，依賴線上流量，小米依賴癥或難解；僅品牌經(jīng)營(yíng)和無(wú)自主生產(chǎn)純外協(xié)加工，消費(fèi)者投訴難逃；研發(fā)費(fèi)用僅為銷售零頭，員工離職率異常高。
關(guān)聯(lián)方資本眾星捧月，不間斷的股權(quán)激勵(lì)福及易建聯(lián)
趣睡有限于2014年10月22日成立，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，趣睡有限設(shè)立時(shí)公司名稱為“成都英睿諾企業(yè)管理有限公司”，設(shè)立時(shí)陳林所持有的趣睡有限50%股權(quán)中，4.00%系其真實(shí)持有，46%股權(quán)系為李勇代持，2015年3月其股權(quán)代持解除。李勇現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，李勇直接持有公司9,799,444股股份，直接持股比例為32.6648%，通過(guò)趣同趣投資間接持有公司11,700股股份，間接持股比例為0.0390%，合計(jì)持有股份占公司發(fā)行前總股本的比例為32.7038%，為本公司第一大股東。
趣睡科技合作的B2C電商平臺(tái)主要包括小米有品和京東商城，B2B2C電商平臺(tái)主要包括小米商城、京東自營(yíng)等。公司設(shè)立不到一年，順為投資（實(shí)際控制人為雷軍）及京東數(shù)科立即入股公司。順為投資的普通合伙人為拉薩順為，拉薩順為的普通合伙人為拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)順為資本投資咨詢有限公司，該公司為雷軍直接控制的公司。因此，順為投資系雷軍所實(shí)際控制的企業(yè)，為小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方。
京東數(shù)科的實(shí)際控制人為劉強(qiáng)東，京東商城的運(yùn)營(yíng)主體為北京京東叁佰陸拾度電子商務(wù)有限公司，該公司的實(shí)際控制人為劉強(qiáng)東，京東集團(tuán)的實(shí)際控制人亦為劉強(qiáng)東。京東數(shù)科與京東集團(tuán)、京東商城均屬于劉強(qiáng)東控制的企業(yè)，互為關(guān)聯(lián)方。
2015年9月6日京東數(shù)科將以對(duì)趣睡有限的人民幣300萬(wàn)元債權(quán)認(rèn)購(gòu)趣睡有限新增注冊(cè)資本人民幣4.4183萬(wàn)元。2016年12月29日光信投資以1,743.1193萬(wàn)元的價(jià)款認(rèn)繳趣睡有限新增的注冊(cè)資本3.3048萬(wàn)元。2017年5月5日，順為投資將其所持趣睡有限3.00%的股權(quán)以2,757萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給喜臨門。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為528.35元/出資額，經(jīng)各方協(xié)商一致確定。
趣睡科技的歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資中，有些股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的價(jià)格低于前一次增資或同次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，2016年3月31日，天津金米向趣睡科技增資作價(jià)對(duì)應(yīng)估值1.5億元，而之前投資前海納百泉的入股價(jià)格對(duì)應(yīng)估值為3.3億元，價(jià)格會(huì)低于2015年11月尚勢(shì)成長(zhǎng)的入股價(jià)格，但略高于京東數(shù)科的入股價(jià)格，系雙方協(xié)商。
2019年10月，成都高投將其持有的趣睡有限3.7458%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中哲磐石，轉(zhuǎn)讓時(shí)趣睡有限的整體估值為人民幣13.8億元，低于同期順為投資向?qū)捳膭?chuàng)轉(zhuǎn)讓時(shí)趣睡有限的整體估值人民幣16.58億元，依據(jù)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的評(píng)估基準(zhǔn)日不同。
2019年11月15日，尚勢(shì)成長(zhǎng)將其持有的趣睡有限0.20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給易建聯(lián)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)公司整體估值為人民幣13.87億元，低于同期順為投資向潘火投資轉(zhuǎn)讓股權(quán)的整體估值16.58億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格系雙方自由協(xié)商確定，因易建聯(lián)獲得股權(quán)的成本低于同期外部投資者投資價(jià)格，適用股份支付。公司依據(jù)同期向外部投資者股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格55.27元/出資額為整體權(quán)益估值的標(biāo)準(zhǔn)。易建聯(lián)獲取股權(quán)成本共277.6萬(wàn)元，根據(jù)上述估值標(biāo)準(zhǔn)易建聯(lián)所獲取的股權(quán)的公允價(jià)值為331.6萬(wàn)元，據(jù)此公司確認(rèn)損益及資本公積54萬(wàn)元。
2017年6月，陳亞強(qiáng)分別將其持有的4.309254萬(wàn)元、1.222027萬(wàn)元、0.257269萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給李勇、李亮和陳林。對(duì)價(jià)為1元，構(gòu)成股份支付，總體應(yīng)確認(rèn)股份支付3,058.38萬(wàn)元。
2017-2019年，公司確認(rèn)股份支付金額分別為1,214.10萬(wàn)元、1,806.63萬(wàn)元及648.66萬(wàn)元，對(duì)公司凈利潤(rùn)影響額分別為-910.58萬(wàn)元、-1,354.97萬(wàn)元及-486.49萬(wàn)元，扣除股份支付影響后凈利潤(rùn)分別為3,425.06萬(wàn)元、5,741.97萬(wàn)元及7,879.47萬(wàn)元。
營(yíng)收起伏，依賴線上流量，小米依賴癥或難解
2017年-2021年1-6月份，趣睡科技營(yíng)業(yè)收入分別為3.08億元、4.80億元、5.52億元和4.79億和2.25億元，2017-2021年1-6月凈利潤(rùn)分別為2,514.49萬(wàn)元、4,387萬(wàn)元、7,392.98萬(wàn)元、6,787.95萬(wàn)元和3,296.93萬(wàn)元。2019年度相比較2018年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)14.97%，2020年度相比較2019年度下降13.33%，連帶公司凈利潤(rùn)亦有所下降。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高品質(zhì)易安裝家具、家紡等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，其核心品牌“8H”在消費(fèi)者群體中有較高知名度，公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，報(bào)告期各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.97%、99.97%、99.97%和99.97%；其他業(yè)務(wù)收入主要為信息系統(tǒng)服務(wù)費(fèi)，即渠道分銷商使用公司電商管理系統(tǒng)所支付的費(fèi)用。
趣睡科技產(chǎn)品主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行銷售（即線上渠道），報(bào)告期各期公司線上渠道銷售占比均超過(guò)98%，線下渠道銷售占比較小。報(bào)告期各期，線下分銷及線下零售金額合計(jì)分別為643.76萬(wàn)元、504.80萬(wàn)元、1,001.85萬(wàn)元和510.62萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為1.34%、0.91%、2.09%和2.27%，占比極小。
2018年和2021年1-6月趣睡科技在小米平臺(tái)的應(yīng)收賬款余額較高、2020年在線下零售的應(yīng)收賬款余額較高。2018年末在小米平臺(tái)應(yīng)收賬款余額較高主要系雙方對(duì)賬結(jié)算周期拉長(zhǎng)。2021年6月末趣睡科技在小米平臺(tái)應(yīng)收賬款余額較高主要系2021年5月銷售額雙方對(duì)賬延遲，于2021年7月初在信用期內(nèi)完成回款。2020年末公司在線下零售應(yīng)收賬款余額較高主要系寧波天久進(jìn)出口有限公司應(yīng)收賬款余額為250.50萬(wàn)元,占線下零售應(yīng)收賬款余額80.27%，截至2021年6月30日已全部回款。
趣睡科技線上渠道合作平臺(tái)包括小米有品、京東等，由于B2C模式下公司需要向平臺(tái)方支付平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及宣傳推廣費(fèi)，故公司在進(jìn)行銷售定價(jià)時(shí)，會(huì)將線上銷售定價(jià)略高于線下銷售定價(jià)，以提高整體盈利能力；故報(bào)告期各期，公司主要品類線上銷售的定價(jià)及毛利率均高于線下。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)率分別為9.13%、13.39%、14.18%和14.68%，同行業(yè)可比公司凈利潤(rùn)率均值區(qū)間約為8.63%-10.51%。
“B2B2C 模式下，客戶為小米通訊技術(shù)有限公司，報(bào)告期內(nèi)，銷售金額分別為1.888億元、1.466億元、1.016億元和4,953.85萬(wàn)元，該模式下銷售收入占比分別為98.70%、99.48%、98.93%和97.76%，對(duì)單一平臺(tái)的依賴程度仍高。
分銷模式下，客戶為小米有品科技有限公司和小米通訊技術(shù)有限公司，2018年至2020年和2021年1-6月，銷售金額分別為5.22萬(wàn)元、39.05萬(wàn)元、105.45萬(wàn)元和113.38萬(wàn)元，該模式下銷售收入占比分別為0.03%、0.26%和1.03%和2.24%，呈上升趨勢(shì)。
線下零售模式下，客戶為小米集團(tuán)旗下各公司，銷售金額分別為243.69萬(wàn)元、36.87萬(wàn)元、4.03萬(wàn)元和0.00萬(wàn)元，該模式下銷售收入占比分別為1.27%、0.25%、0.04%和0.00%，其采購(gòu)具有偶發(fā)性，銷售金額具有波動(dòng)性。
僅品牌經(jīng)營(yíng)和無(wú)自主生產(chǎn)純外協(xié)加工，消費(fèi)者投訴難逃
結(jié)合同行業(yè)可比公司的銷售模式、生產(chǎn)模式分析，對(duì)于擁有自主生產(chǎn)能力的家具家紡公司而言，其可以通過(guò)自主生產(chǎn)為自主品牌提供產(chǎn)品。
而趣睡科技招股書(shū)解釋自己有別于可比同行的生產(chǎn)方式，從行業(yè)整體來(lái)看，家具家紡企業(yè)眾多，為同行業(yè)企業(yè)提供代工生產(chǎn)，有利于更加充分地釋放產(chǎn)能空間、發(fā)揮不同品類供應(yīng)商的專業(yè)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，有利于提升行業(yè)整體效率。結(jié)合同行業(yè)可比公司經(jīng)營(yíng)模式及行業(yè)整體發(fā)展特點(diǎn)分析，上述分工協(xié)作的模式系整個(gè)行業(yè)發(fā)展的慣例。趣睡科技所有產(chǎn)品均采取外包生產(chǎn)方式，公司自身并不直接涉及生產(chǎn)環(huán)節(jié)，采購(gòu)主要為產(chǎn)品成品采購(gòu)，恰是利用了行業(yè)供應(yīng)端產(chǎn)能較為充裕的特點(diǎn)。對(duì)于向趣睡科技供貨的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，亦可以通過(guò)更加豐富的銷售渠道，釋放產(chǎn)能空間，提升經(jīng)營(yíng)效率。不過(guò)，投資者討厭不可控的風(fēng)險(xiǎn)，趣睡科技不想提及，畢竟有平臺(tái)入股加持，后期怎么發(fā)展或也由不得趣睡科技。
公司產(chǎn)品種類較多，共有165款產(chǎn)品，包括床墊42款、被褥32款、木質(zhì)家具30款、枕頭27款、沙發(fā)12款、窗簾4款。截至報(bào)告期末，研發(fā)人員數(shù)量為37人，核心技術(shù)人員為5人。公司核心技術(shù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品中應(yīng)用廣泛，已獲授權(quán)專利101項(xiàng)，其中實(shí)用新型專利73項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利28項(xiàng)。趣睡科技雖然曾訴廊坊華日家具股份有限公司侵害實(shí)用新型專利權(quán)糾紛，但雙方和解后撤訴。
雖然趣睡科技與供應(yīng)商簽有保修協(xié)議，要求對(duì)于在交付給甲方后的任何時(shí)間里被雙方認(rèn)定存在瑕疵而需要退回的產(chǎn)品，收到后3天內(nèi)重新修復(fù)到發(fā)貨標(biāo)準(zhǔn)，損失和來(lái)回運(yùn)費(fèi)由供應(yīng)商負(fù)責(zé)，中介機(jī)構(gòu)也確認(rèn)公司歷史上及目前不存在因質(zhì)量問(wèn)題導(dǎo)致與外包供應(yīng)商的糾紛或訴訟的情況。不過(guò)公開(kāi)資料顯示，趣睡科技仍難逃質(zhì)量方面的投訴。
查閱黑貓投訴[投訴入口]網(wǎng)，趣睡科技的投訴有8條，已完成的有6條，已回復(fù)的2條。牽涉到質(zhì)量方面的有：8H乳膠床墊涉嫌虛假宣傳，違反了廣告法出現(xiàn)掉粉，嚴(yán)重內(nèi)縮等質(zhì)量問(wèn)題，小米旗下8H床墊到貨質(zhì)量問(wèn)題不平，客服不同意退貨，銷售床架中腳調(diào)節(jié)螺栓設(shè)計(jì)不合理，質(zhì)量不合格。而其他問(wèn)題是虛假宣傳和發(fā)貨不及時(shí)等服務(wù)問(wèn)題。
研發(fā)費(fèi)用僅為銷售零頭，員工離職率異常高
趣睡科技期間費(fèi)用包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月期間費(fèi)用分別為9,051.91萬(wàn)元、1.046億元、5,942.92萬(wàn)元和2,878.36萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為18.85%、18.94%、12.42%和12.82%。2018-2019年公司期間費(fèi)用率逐年提升，
從創(chuàng)業(yè)板的三創(chuàng)四新屬性來(lái)看，趣睡科技屬于新銷售是肯定的，但從創(chuàng)業(yè)板的研發(fā)費(fèi)用占比來(lái)看，雙創(chuàng)板塊在投資者眼中，或許首先應(yīng)該是高新企業(yè)，營(yíng)收過(guò)2億元的企業(yè)研發(fā)投入在3%以上。趣睡科技夸張的離職率，能否保證持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)人員還未可知。
2018至2020年度，趣睡科技員工每期末人數(shù)分別為95、124和142人，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過(guò)從公司的離職率來(lái)看，頗為驚人，研發(fā)人員離職率在30%，客服2019年達(dá)46.43%，運(yùn)營(yíng)人員在35-40%范圍，投資者會(huì)困惑，走完整個(gè)報(bào)告期，趣睡科技是否會(huì)換完一整個(gè)的公司人員，此趣睡科技還是提交IPO時(shí)的那個(gè)趣睡科技？
報(bào)告期內(nèi)，趣睡科技未為公司全部員工繳納住房公積金、實(shí)行試用期不繳納住房公積金制度以及委托第三方代繳機(jī)構(gòu)為公司員工代繳社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金的情形不符合《社會(huì)保險(xiǎn)法》、《社會(huì)保險(xiǎn)登記管理暫行辦法》以及《住房公積金管理?xiàng)l例》中關(guān)于社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金繳納的規(guī)定。
22021年8月2日，趣睡科技收到了國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局送達(dá)的關(guān)于浙江豪中豪健康產(chǎn)品有限公司（簡(jiǎn)稱“豪中豪公司”）對(duì)趣睡科技合法享有的第20類第17324071號(hào)“8H”商標(biāo)提出無(wú)效宣告請(qǐng)求申請(qǐng)的相關(guān)材料；2021年8月6日，趣睡科技收到了杭州市中級(jí)人民法院送達(dá)的關(guān)于豪中豪公司起訴趣睡科技、杭州尚境電子科技有限公司的相關(guān)材料，案由為侵害商標(biāo)權(quán)糾紛。如趣睡科技在上述商標(biāo)侵權(quán)訴訟及商標(biāo)被申請(qǐng)無(wú)效宣告請(qǐng)求糾紛中敗訴，趣睡科技存在被認(rèn)定為侵權(quán)并被要求停止使用相應(yīng)商標(biāo)以及承擔(dān)賠償責(zé)任等的風(fēng)險(xiǎn)。
趣睡科技雖然已提交注冊(cè)，但還在進(jìn)一步問(wèn)詢中，正如1月29日證監(jiān)會(huì)注冊(cè)階段二次問(wèn)詢中，仍提問(wèn)主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么？B2B2C是否形成渠道依賴？是否存在利益輸送的情況？不過(guò)，上市解禁后，小米或京東減持變現(xiàn)的概率很大，平臺(tái)上可扶持的對(duì)象還一大溜兒等著模式印制呢。