農(nóng)夫山泉到底發(fā)展得如何？
編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 子彈財(cái)觀（又名子彈財(cái)經(jīng)）（ID：zidancaiguan），作者：許蕓，編輯：蛋總，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布
港股的“水中茅臺(tái)”農(nóng)夫山泉，最近又引發(fā)了輿論熱議。
這一次不是因?yàn)槠鋭偘l(fā)布的財(cái)報(bào)，也不是推出了什么爆品，而是財(cái)報(bào)發(fā)布后其公布即將派發(fā)股息的消息——在這其中，人們發(fā)現(xiàn)這些年來(lái)農(nóng)夫山泉的實(shí)際控制人、中國(guó)首富鐘睒睒拿到手的分紅已達(dá)到142.5億元。
被戲稱為“大自然的印鈔機(jī)”的農(nóng)夫山泉，難道搖身一變成了首富的“提款機(jī)”？
先來(lái)看看農(nóng)夫山泉2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，到底是什么樣的表現(xiàn)讓董事會(huì)通過(guò)了管理層關(guān)于派發(fā)股息的要求。
財(cái)報(bào)顯示，2021年農(nóng)夫山泉實(shí)現(xiàn)總收益296.96億元，同比上升29.8%；實(shí)現(xiàn)母公司擁有人應(yīng)占溢利71.62億元，同比增加35.7%。農(nóng)夫山泉2021年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比2020年增加35.2%至114.00億元。
2021年，農(nóng)夫山泉毛利為176.56億元，較2020年的135.08億元增加30.7%；毛利率為59.5%，與2020年的59.0%基本持平。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)超過(guò)110億元，歸母凈利潤(rùn)超過(guò)70億元，相當(dāng)于每天凈賺2000萬(wàn)元。也許是這樣的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，讓整個(gè)董事會(huì)拿出了一份分紅方案，此次的分紅比例高達(dá)70%以上，總價(jià)值超50億元。
這其中拿到分紅最多的就是最大股東鐘睒睒，按照他直接和間接持股份額來(lái)算，已經(jīng)高達(dá)83.98%，在此次超50億元的分紅中，鐘睒睒就拿走了40多億元，這也讓鐘睒睒再次穩(wěn)坐“中國(guó)首富”的位置。
因此，越來(lái)越多人開(kāi)始討論，農(nóng)夫山泉是不是成了鐘大首富提現(xiàn)的“現(xiàn)金奶?！保磕壳稗r(nóng)夫山泉的發(fā)展?fàn)顩r到底如何？其股價(jià)為何暴跌，又為何被投行下調(diào)評(píng)級(jí)？
1、“神話”的產(chǎn)生靠行情？
2020年，農(nóng)夫山泉登陸港股IPO時(shí)，因其招股書(shū)中讓人難以置信的漂亮數(shù)據(jù)，引發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)火熱認(rèn)購(gòu)，成了港股IPO史上最大的“凍資王”，凍資規(guī)模高達(dá)6777億港元。而其招股書(shū)顯示，2017年-2019年，農(nóng)夫山泉的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了從30億元到50億元的飛躍。
2021年財(cái)報(bào)顯示，包裝飲用水依舊是農(nóng)夫山泉的支柱性產(chǎn)品，2021年農(nóng)夫山泉包裝飲用水全年收益為170.58億元，較2020年增長(zhǎng)22.1%，在總收益中占比超半數(shù)達(dá)57.4%。不過(guò)，這一比例較2020年的61%下降3.6%。
另外，農(nóng)夫山泉的第二大收入板塊是茶飲料產(chǎn)品，其在2021年全年收益為45.76億元，在公司整體收益占比從2020年的13.5%增長(zhǎng)至15.4%。
最后，功能飲料產(chǎn)品及果汁飲料產(chǎn)品占總收益的百分比則與去年基本持平。而以蘇打水飲、咖啡飲料、植物酸奶等新產(chǎn)品線在總收益中的貢獻(xiàn)度比2020年增長(zhǎng)了1.4個(gè)百分點(diǎn)至6.0%，2021年全年收益為17.5億元，較2020年增加66.0%。
從上述主要業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)來(lái)看，數(shù)據(jù)相比2020年有了不同程度的增長(zhǎng)，然而，「子彈財(cái)觀」通過(guò)核查相應(yīng)的行業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了一些更有意思的事實(shí)。
根據(jù)農(nóng)夫山泉年報(bào)披露的信息，2021年全國(guó)飲料產(chǎn)量超183百萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%；2021年中國(guó)飲料制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.5%。
其中，瓶（罐）裝飲用水制造業(yè)同比增長(zhǎng)12%，茶飲料及其他軟飲料制造業(yè)同比增長(zhǎng)12%，果菜汁及果菜汁飲料制造業(yè)同比增長(zhǎng)近14%，碳酸飲料制造業(yè)同比增長(zhǎng)19%，含乳飲料和植物蛋白飲料制造業(yè)同比增長(zhǎng)近11%，固體飲料制造業(yè)同比增長(zhǎng)近15%。
這意味著，農(nóng)夫山泉除了包裝飲用水和茶飲料之外，其他產(chǎn)品連行業(yè)的平均增長(zhǎng)線都沒(méi)有超過(guò)，再加上2020年農(nóng)夫山泉就呈現(xiàn)出下跌5%的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此2021年的增長(zhǎng)也僅是在行業(yè)整體增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一些提升而已。
畢竟，將農(nóng)夫山泉2021年的收入數(shù)據(jù)放到2018年之后來(lái)看，尤其是在這幾年新消費(fèi)熱潮下，其收入表現(xiàn)就顯得并不突出了，而且拿農(nóng)夫山泉2021年的凈利潤(rùn)跟2019年相比，其增速也僅是“剛剛打平”。
由此可見(jiàn)，在農(nóng)夫山泉看似不錯(cuò)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)下，其實(shí)是行業(yè)整體增長(zhǎng)而帶來(lái)的同步效應(yīng)，換言之就是依靠行情帶動(dòng)的增長(zhǎng)，那農(nóng)夫山泉到底發(fā)展得如何？
2、瓶裝水的瓶頸
客觀來(lái)看，目前農(nóng)夫山泉正極力開(kāi)拓多樣化的產(chǎn)品市場(chǎng)，試圖利用其他的飲料來(lái)逐漸替代瓶裝水市場(chǎng)的增量，從而形成農(nóng)夫山泉未來(lái)5年乃至10年發(fā)展的核心板塊。
這原本沒(méi)有錯(cuò)，也是尋找“第二增長(zhǎng)曲線”的企業(yè)都會(huì)做的選擇，尤其對(duì)于農(nóng)夫山泉極其依賴一個(gè)“包裝飲用水產(chǎn)品”業(yè)務(wù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，迫切需要有其他新增量。
事實(shí)上，農(nóng)夫山泉現(xiàn)在主營(yíng)的包裝飲用水業(yè)務(wù)正遭遇“雙面夾擊”。
一方面，包裝飲用水市場(chǎng)的增速正放緩，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)未來(lái)5年瓶裝飲用水市場(chǎng)年復(fù)合平均增速只會(huì)在4-5%之間；
另一方面，該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)極其激烈，因?yàn)榘b飲用水是一個(gè)龐大的市場(chǎng)，不僅有百歲山、雀巢、康師傅、景田等品牌，還有越來(lái)越多的企業(yè)殺入其中，如元?dú)馍?、華熙生物等，爭(zhēng)取在這個(gè)市場(chǎng)中分一杯羹。
周航能救曹操出行嗎？周航能救曹操出行嗎？,危機(jī)倒逼下的換帥，是一劑良藥嗎？目前，農(nóng)夫山泉的市場(chǎng)份額雖位居第一，但也不過(guò)才10%；排名第二、三的分別是怡寶和景田，三者合計(jì)份額也不超過(guò)30%。剩下至少七成的市場(chǎng)充斥著各式各樣的玩家，而且這些企業(yè)規(guī)模不一，競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度也非比尋常，“價(jià)格戰(zhàn)”也成為這個(gè)市場(chǎng)屢見(jiàn)不鮮的手段。
就連曾經(jīng)想做“水中貴族”的恒大冰泉，最近這半年也在電商渠道推出12瓶賣15元左右的包裝，這個(gè)行業(yè)“價(jià)格內(nèi)卷”的程度可見(jiàn)一斑。
在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，農(nóng)夫山泉在2015年后也曾搞過(guò)嬰兒水、護(hù)理水、長(zhǎng)白山水等等概念，并推出相應(yīng)的產(chǎn)品，但最終市場(chǎng)反響平平。
更讓人啼笑皆非的是，農(nóng)夫山泉在包裝飲用水上的最大成本居然不是水本身，而是包裝使用的瓶子。
數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)夫山泉包裝所用的PET市場(chǎng)今年已經(jīng)上漲了近70%，而且漲幅還在持續(xù)拉動(dòng)中。農(nóng)夫山泉執(zhí)行董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人周震華在財(cái)報(bào)發(fā)布后的分析師會(huì)上表示，當(dāng)下塑料瓶原材料PET的價(jià)格比2021年增加了30%-40%，“疊加紙箱、動(dòng)力等成本上漲，預(yù)計(jì)今年毛利率將回落到2019年水平”。
為了解決這個(gè)成本走高的問(wèn)題，農(nóng)夫山泉也曾想了一些辦法，比如推出新品以拉升收入，其先后推出了泡茶武夷山泉水、長(zhǎng)白雪、打奶茶、蘇打氣泡水等全新系列。
但非常遺憾的是，整個(gè)消費(fèi)者市場(chǎng)并沒(méi)有記住這些新產(chǎn)品，而唯一一次新品上熱搜還是因?yàn)闋I(yíng)銷“翻了車”——新產(chǎn)品蘇打氣泡水因?yàn)榘滋耶a(chǎn)地的虛假宣傳問(wèn)題備受爭(zhēng)議，也導(dǎo)致了產(chǎn)品的下架，這可能也給了農(nóng)夫山泉產(chǎn)品部門(mén)“當(dāng)頭一棒”。
因此，目前農(nóng)夫山泉的茶飲料業(yè)務(wù)雖呈現(xiàn)出收入上漲的表現(xiàn)，但其核心產(chǎn)品依然是在2015年推出的兩款茶飲料“茶π”和“東方樹(shù)葉”兩個(gè)系列。
在主營(yíng)業(yè)務(wù)上的瓶頸已出現(xiàn)，加上新產(chǎn)品無(wú)法成為“新爆品”，也就意味著農(nóng)夫山泉的“第二增長(zhǎng)曲線”仍未找到，這也是引發(fā)不少投資人擔(dān)憂的地方，而這種擔(dān)憂也直接表現(xiàn)在農(nóng)夫山泉的股價(jià)走勢(shì)上。
3、估值虛高與暴跌的股價(jià)
回顧農(nóng)夫山泉上市的高光時(shí)刻——2020年9月8日，農(nóng)夫山泉正式在港交所主板上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)39.8港元，較發(fā)行價(jià)21.5港元上漲85.12%，其后一路飆升至2021年1月8日盤(pán)中觸及最高點(diǎn)68.75港元/股，不到五個(gè)月股價(jià)翻了兩倍不止，總市值一度超過(guò)7700億港元。
也正因此，農(nóng)夫山泉的實(shí)際控制人，董事長(zhǎng)鐘睒睒才憑借控制股票的市值，登上“亞洲財(cái)富榜一哥”的寶座。
但隨后，不到兩個(gè)月股價(jià)回吐25%漲幅，農(nóng)夫山泉進(jìn)入震蕩下行的股價(jià)通道。從2021年1月份高點(diǎn)至2021年上半年末，農(nóng)夫山泉股價(jià)不到半年累計(jì)下跌40.26%，總市值累計(jì)蒸發(fā)約3117億港元。
而截止2022年4月8日收盤(pán)，農(nóng)夫山泉報(bào)收41.85港元，市值4707億港元，比最高值7700億港元下降近40%。
據(jù)《2022胡潤(rùn)全球富豪榜》顯示，截至2022年1月14日，經(jīng)歷了近一年半時(shí)間后，鐘睒睒目前以身價(jià)4550億元蟬聯(lián)中國(guó)首富，但由于財(cái)富值較去年下降近1000億元，鐘睒睒未能奪回亞洲首富寶座。
更關(guān)鍵的是，香港幾家投行對(duì)農(nóng)夫山泉紛紛出具了下調(diào)評(píng)級(jí)和維持的評(píng)價(jià)，認(rèn)為其在2022年存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（圖 / 攝圖網(wǎng)）
面對(duì)農(nóng)夫山泉的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，麥格理發(fā)布研究報(bào)告稱，維持其“跑輸大市”評(píng)級(jí)，將2022/23年凈利潤(rùn)下調(diào)7.7%及1.7%，目標(biāo)價(jià)由31港元下調(diào)至26.5港元。
摩根斯坦利發(fā)布研究報(bào)告也表示，予農(nóng)夫山泉（09633）“與大市同步”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由41港元下調(diào)至39港元，管理層目標(biāo)2022年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的銷售增長(zhǎng)，但由于原材料價(jià)格上漲，毛利率或收縮至2019年的水平。
“分析師的判斷特別簡(jiǎn)單，我們認(rèn)為農(nóng)夫山泉主要還是依靠自然資源在推動(dòng)產(chǎn)品的銷售，因此背后就是包裝成本和生產(chǎn)制造成本的影響。而在2022年全世界大宗商品交易不停上漲的情況下，這類包裝成本的上漲是已成定局，所以農(nóng)夫山泉的成本上漲一定是大概率發(fā)生的事件，其利潤(rùn)的下跌也是一個(gè)可能發(fā)生的事實(shí)?！毕愀圪Y深分析師林曦對(duì)「子彈財(cái)觀」表示，他認(rèn)為幾家核心券商為農(nóng)夫山泉的評(píng)級(jí)做了調(diào)整并下調(diào)了股價(jià)預(yù)期的主要原因就在于此。
此外，在林曦看來(lái)，農(nóng)夫山泉的估值是虛高的，“現(xiàn)在農(nóng)夫山泉的估值是比超過(guò)40倍估值的茅臺(tái)還要高25%，這簡(jiǎn)直無(wú)法想象，還遠(yuǎn)高于同樣在港股上市的25倍估值的伊利和26倍估值的蒙牛?！?/strong>
他認(rèn)為，農(nóng)夫山泉維持高增長(zhǎng)率的可能性并不大，未來(lái)想維持這樣高倍速的估值是一個(gè)非常困難的事情?！斑@也無(wú)形中增加了整個(gè)公司管理的難度，而且很多決策也無(wú)法按照規(guī)律作出?！?/p>
因此，林曦認(rèn)為當(dāng)下去關(guān)注農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人分紅多少錢(qián)不是最重要的，“真正應(yīng)該關(guān)注的是農(nóng)夫山泉在2022年到底能不能保持高增速，以及能否在其他產(chǎn)品線上取得爆款的突破?！?/p>
對(duì)于農(nóng)夫山泉來(lái)說(shuō)，當(dāng)下迅速確定“第二增長(zhǎng)曲線”，并將其做大才是最重要的事情，雖然酒水飲料的爆款常出現(xiàn)在一些新式消費(fèi)企業(yè)中，而傳統(tǒng)企業(yè)似乎多是“屢戰(zhàn)屢敗”，但農(nóng)夫山泉仍要繼續(xù)努力。
實(shí)際上，今天的企業(yè)“無(wú)創(chuàng)新不發(fā)展”，創(chuàng)新才有出路，不管是微創(chuàng)新，還是大創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)周期是連續(xù)性的；但當(dāng)技術(shù)出現(xiàn)跳躍式發(fā)展，產(chǎn)業(yè)將遭遇不連續(xù)性。
對(duì)此，混沌大學(xué)創(chuàng)始人李善友教授認(rèn)為，任何產(chǎn)業(yè)不是沿著直線進(jìn)步的，而是沿著“雙S曲線”進(jìn)步。兩個(gè)S曲線之間的斷層，就代表著技術(shù)的跳躍發(fā)展，能否跨越這個(gè)不連續(xù)性，關(guān)乎企業(yè)的生死存亡。
如今，這些考驗(yàn)也都逐一來(lái)到了像農(nóng)夫山泉這樣的傳統(tǒng)大企業(yè)面前。
“沒(méi)有終局的成功，也沒(méi)有致命的失敗，重要的是繼續(xù)前進(jìn)的勇氣?！痹凇吨涟禃r(shí)刻》中，丘吉爾說(shuō)了這樣一句話，其實(shí)做企業(yè)也是如此。