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編者按：日本央行將基準利率維持在歷史低點-0.1%符合預(yù)期，美股三大期指迅速拉升；通過YCC調(diào)整政策將對全球市場產(chǎn)生什么影響？詳情>>

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日本央行政策正在全球引發(fā)回響。

7月28日，日本央行公布利率決議，將基準利率維持在歷史低點-0.1%，將10年期國債收益率目標維持在0%，符合預(yù)期。日本央行將在每個工作日以1%的收益率購買10年期日本國債。將繼續(xù)實施寬松政策，實現(xiàn)伴隨著薪資增長的物價目標。需要關(guān)注匯率波動。

此外日本央行通過YCC調(diào)整政策，將允許10年期國債收益率圍繞0.5%的水平波動。

消息公布后，美股三大期指迅速拉升，截至發(fā)稿，納指期貨現(xiàn)漲0.44%，標普500指數(shù)期貨漲0.24%，道指期貨漲0.16%。日元快速跳水，美元對日元目前較利率決議前拉升約150點，目前報140.57。

YCC政策是什么？YCC的調(diào)整又為什么會影響全球市場？

YCC本質(zhì)是一種利率工具，透過設(shè)置各期限殖利率目標，將殖利率曲線維持在預(yù)期水平。具體來看，通過購買目標期限的國債，央行會將該期限國債收益率壓低至目標水平，使得無風(fēng)險收益率水平下降，進而推動信貸利率下行，刺激經(jīng)濟增長。

央行在操作的同時，向公眾承諾，只要利率超過該區(qū)間，央行會介入國債購買操作，直至收益率再度符合控制目標。

與量化寬松政策（QE）相比，YCC更偏重價格。只要引導(dǎo)預(yù)期得當(dāng)，央行只需要耗費少量的彈藥，市場便會自發(fā)在臨界點位購入國債，使得利率維持在目標位水平。

通常在需求疲軟、通脹難以抬升的艱難時期，YCC政策可以強化央行的前瞻指引，降低央行的購債壓力。一旦經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇的苗頭，通脹預(yù)期的快速抬升將不斷沖擊央行的底線，屆時央行需要在YCC政策和通脹目標之間作出抉擇。

2016年日本央行開始實施YCC控制，將10年期公債殖利率維持在靠近0%的低點，并在過去6年微幅調(diào)整增加。現(xiàn)行日央行YCC政策設(shè)定，10年期日本公債的殖利率波動區(qū)間為正負0.5%。一旦殖利率可能超過0.5%，日本央行就會買入日債。

根據(jù)日本央行公布的數(shù)據(jù)，截至7月20日，央行持有日本國債的總量在585萬億日元，占比超去年日本GDP的60%，可以說日本央行是日本國債的最大股東。

作為調(diào)控YCC政策的需要，這巨大的持倉本身已經(jīng)可以說控制了盤面，私人投資者數(shù)量稀少，市場流動性隨時可能出現(xiàn)枯竭。換句話說，日本債券市場的功能嚴重下降，日本央行通過YCC達成利率、匯率目標的效果越來越小。

日本央行在上次調(diào)整YCC政策時表示，決定修改YCC是為了改善市場功能，并鼓勵整個收益率曲線更平穩(wěn)的形成，同時保持寬松的金融環(huán)境。而本次如果再擴大殖利率波動目標區(qū)間的范圍，日本央行就可以減少購債規(guī)模，為有序調(diào)整貨幣政策提供空間。

值得注意的是，本次日本央行利率決議符合市場預(yù)期。媒體調(diào)查的50位經(jīng)濟學(xué)家都預(yù)測，日本央行本周五將決定，保持-0.1%的關(guān)鍵短期利率不變。其中，超過80%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，YCC政策也將保持不變。

而高盛、瑞銀、野村、摩根大通和摩根士丹利等華爾街大行都認為，本次會議日本央行會對YCC政策進行調(diào)整。野村的經(jīng)濟學(xué)家認為，本周的會議是調(diào)整YCC政策的一個好機會。野村預(yù)計，本周會后發(fā)布的經(jīng)濟展望將凸顯未來貨幣寬松與通脹超出日本央行預(yù)期的風(fēng)險可能共存，這種可能性比以往任何時候都高。若央行繼續(xù)實行當(dāng)前的YCC，市場扭曲和其他副作用將加劇。

值得一提的是，今日早間日全國CPI的領(lǐng)先指標——東京CPI數(shù)據(jù)顯示上漲3%，較上月3.2%的漲幅有所放緩，但超過了分析師2.9%的預(yù)期，凸顯了潛在通脹的粘性。

日本央行計劃在周五會議結(jié)束后立即發(fā)布最新的物價展望報告。央行的最新預(yù)測可能會反映出價格上漲勢頭強于預(yù)期。據(jù)知情人士透露，日本央行政策委員會將考慮將本財年的消費者通脹預(yù)期從4月份估計的1.8%上調(diào)至2.5%左右。

而年初日本央行行長植田和男明確表態(tài)稱，如果2%的通脹率能以可持續(xù)和穩(wěn)定的方式實現(xiàn)，央行將開始收縮資產(chǎn)負債表。如果日本央行考慮轉(zhuǎn)向“縮表”，這就意味著日本央行只能被動地折價出售國債，這種情況下就必然要承受不小的財務(wù)虧空。

值得一提的是，隔夜據(jù)日媒報道，日本央行今日會議將討論調(diào)整YCC政策，讓長期利率在一定程度上高于0.5%的上限。美股周四道指結(jié)束13連漲，標普500走勢迅速逆轉(zhuǎn)。美國國債收益率周四延續(xù)漲勢。日本10年期國債收益率躍升至0.505%，升破央行上限。

如果日本央行真的決定轉(zhuǎn)變，又將對全球資產(chǎn)有什么影響呢？

目前日本投資者是美國國債的最大外國持有者，并且還擁有大量歐洲等資產(chǎn)。此前，許多國際交易都利用了日本市場的極低利率，在外匯市場上，日元是套利交易的首選融資貨幣，在套利交易中，投資者借入日元為購買高收益資產(chǎn)融資。這也使得多頭開始擔(dān)心一旦日本利率開始上升，資金會回流日本。

富國銀行投資研究所的Sameer Samana表示，改變超寬松立場的可能性，以及平倉套利交易的前景，足以引發(fā)震蕩?！?strong>實質(zhì)上，套利交易的存在有助于投資者繼續(xù)在投資組合中做空日元，并買入風(fēng)險資產(chǎn)”，Samana表示，“市場已經(jīng)非常緊張，不需要太多的理由來獲利了結(jié)，這就會導(dǎo)致一些平倉”。

對于美股而言，標普500指數(shù)的估值可能處于脆弱的水平，該基準指數(shù)的市盈率約為22倍，比10年平均值高出近3個點。以科技股為主的納斯達克100指數(shù)成分股公司的市盈率遠高于30倍。有分析表示：“利率上升可能對全球經(jīng)濟增長和美國經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。同樣，對投資者來說，更高的債券收益率可能成為更有吸引力的選擇，并將資金從股市抽離。”

不過，近期日元走強也將有助于降低日本投資人持有美債的避險成本，從長期來看，這可能會開始使美債對日本買家更具吸引力，并增加長期需求的來源。分析師們表示，他們預(yù)期美債后續(xù)重新定價的幅度將比預(yù)期的更為可控。

本文部分內(nèi)容整編自金十?dāng)?shù)據(jù)

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