美聯(lián)儲加息壓力下，日元和韓元正遭受巨大沖擊。
8月份CPI數(shù)據(jù)提升了美聯(lián)儲通過進一步加息抑制通脹的預(yù)期，資金回流美國市場，而外圍市場的貨幣、非美元計價的金融資產(chǎn)遭到拋售。
(資料圖)
日韓兩國貨幣收到的沖擊尤甚。截至今天，美元兌日元匯率已經(jīng)來到了1:144附近，上一次日元如此弱勢還是在亞洲金融危機期間；美元兌韓元則來到了1:1390附近，上周曾一度達到1:1400的重要心理關(guān)口，達到2009年3月以來的最低水平。
利差等因素造成的下跌預(yù)期吸引了做空資本。
針對日元做空，美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，對沖基金上周增加了18836份日元凈做空合約，為今年3月以來的最大增幅。另據(jù)韓國交易所披露的數(shù)據(jù)，截至8月29日，今年來韓國KOSPI指數(shù)的賣空交易中，外國投資者的占比約72%。
英為財情的技術(shù)指標(biāo)分析也顯示美元兌日元指數(shù)目前的結(jié)果是“強力買入”。
另一方面，機構(gòu)對于日元、韓元進一步下跌預(yù)期的表態(tài)也比較明確。
高盛上周表示，如果美債收益率繼續(xù)上升，美元兌日元可能跌至1:155。然而美聯(lián)儲進一步加息75個基點幾乎沒有懸念。
美國銀行認(rèn)為，盡管全球央行紛紛上調(diào)利率，但日本對收益率曲線的控制“沒有任何變化”，該行預(yù)計由于“利差、對貨幣貶值的擔(dān)憂和資本外逃”，美元兌日元將跌至1:150。
韓元方面，據(jù)韓媒Business Korea援引消息人士報道，隨著美聯(lián)儲加快加息步伐，美元兌韓元的匯率有可能繼續(xù)上升到1:1400韓元以上。
雖然常識上利率下跌對出口有利，但基于美聯(lián)儲激進加息導(dǎo)致匯率下跌，很可能會在優(yōu)惠利率能夠促進出口之前，就直接沖擊日本和韓國的金融資產(chǎn)價格，導(dǎo)致實質(zhì)性的損失。
因此日韓兩國政府和央行都采取了一些行動，以期穩(wěn)住市場。
日本央行9月14日開始實施匯率檢查機制，要求日本各大商業(yè)銀行向央行提供外匯交易的細(xì)節(jié)資料。
韓國也加強了對外匯交易的監(jiān)控。據(jù)《韓國經(jīng)濟新聞》9月19日援引知情人士消息的報道，上周五（9月16日），外匯交易商收到通知，要求其從本周一開始每小時匯報美元的需求和供應(yīng)情況。此前，該國銀行只需每天報告3次，分別在上午、午休時間和收盤后。
但現(xiàn)階段公開信息中，仍未看到日韓貨幣、財政政策上有太多顯著的實質(zhì)性舉措。
對于日元能否止跌企穩(wěn)，高盛外匯策略師Karen Reichgott Fishman認(rèn)為主要取決于兩個方面：1. 美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險大增，屆時美國股市和債市可能出現(xiàn)雙雙下跌，進而刺激日元匯率出現(xiàn)反彈；2.日本央行轉(zhuǎn)變貨幣政策，直接干預(yù)匯率市場。
但這兩種可能性仍有待觀察。
需要明確，匯率主要體現(xiàn)資金對某個主權(quán)貨幣市場的青睞，又或者本幣與美元之間的供需關(guān)系，同時也反映經(jīng)濟基本面。進一步拆開來看，包括市場前景、利率差異、國際收支、相對物價、貨幣供應(yīng)、國家干預(yù)等方面。
首先從主權(quán)貨幣市場前景角度看，美國市場雖有經(jīng)濟衰退風(fēng)險，但資金未必驅(qū)動日元反彈。
如果美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險預(yù)期提升，根據(jù)美林時鐘，資金會前往債券、價值股、逆周期板塊等擁有穩(wěn)定收益的資產(chǎn)中避險。
比如巴菲特最近狂買的能源股。而債券、價值股、逆周期板塊等高投資回報的前提，仍然是巴菲特鐘愛的ROE指標(biāo)的表現(xiàn)。
歷史上經(jīng)濟衰退期間日本社會產(chǎn)出（以實際GDP計算）未必比美國要高，也就是說市場整體ROE表現(xiàn)很難比美國市場更優(yōu)秀。加上美元本身信用比日元要高。經(jīng)濟衰退期間，從回報率考慮資金仍會優(yōu)先考慮經(jīng)濟蛋糕能做大、貨幣信用更高的經(jīng)濟體。
經(jīng)濟衰退對韓元資產(chǎn)的沖擊則更為直接。
韓國是一個高度依賴外部市場的經(jīng)濟體，截至2020年其超過35%的經(jīng)濟增長需要依靠出口；而內(nèi)部消費市場在美國、歐元區(qū)、日本、韓國這幾個發(fā)達經(jīng)濟體中規(guī)模最小。（詳見《韓元貶值拉響危機警報，韓國投資者或看向這些領(lǐng)域 》）
于是當(dāng)外部市場因經(jīng)濟衰退而出現(xiàn)需求萎縮時，韓國GDP也會隨著出口額下降。最近韓國的貿(mào)易逆差就是一個不太好的信號。所以又回到了那個問題：資產(chǎn)總體的ROE表現(xiàn)不佳，理論上就沒有分紅和凈資產(chǎn)增長。
其次，日韓央行可操作的空間存疑。
現(xiàn)任行長黑田東彥掌舵至今，日本央行通過無限制購買日本國債和保持低利率刺激經(jīng)濟仍然是政策基調(diào)，對于匯率的干預(yù)措施力度仍不足。公開信息顯示，2021年日本政府財政收入僅106.61萬億日元，其中超過40%是借來的。一旦利率上漲，日本政府將面臨暴雷危險。（詳見《安倍晉三遇刺身亡！他開啟的龐氏游戲，也快要到頭了？ 》）
韓國則是私人部門債務(wù)壓力較大。2022Q1韓國家庭債務(wù)占GDP比重達到104.3%，在全球36個主要經(jīng)濟體中位列第一，為全球最高水平，也創(chuàng)下韓國自2003年開始進行相關(guān)統(tǒng)計以來的最高記錄。與此同時，短期外債比例也升至近10年來最高水平。
9月22日美聯(lián)儲公布決議之后，日本央行也將會隨之公布利率決議。韓國央行8月會議紀(jì)要則是指出，韓國央行的利率應(yīng)觸及或略高于中性利率，在更廣泛的供應(yīng)沖擊下，可能需要更大幅度的加息。
但日韓央行究竟會按照怎樣的步伐加息，加息的天花板是多少，與美國聯(lián)邦基金利率之間的利差會保持在多大的水平上，由于客觀因素的掣肘，這些都要打上問號。
不僅如此，盡管ROE、國際收支和利差是影響匯率的3個主要方面，但還需要考慮相對物價、貨幣供給等的影響。
理論上受美聯(lián)儲加息影響，非美元貨幣相對大宗商品變得弱勢，意味著非美元市場通脹會來得更加猛烈；但外向型經(jīng)濟體另一方面有需要充足的貨幣供應(yīng)，從而確保自身出口貿(mào)易的競爭力。這一組矛盾可能會讓日韓央行的處境更加兩難。
或許這也是為何，亞洲金融危機至今往往積極跟進美聯(lián)儲貨幣政策的韓國央行，在這一次略顯猶豫，導(dǎo)致韓元匯率相對美元直接躺倒。
當(dāng)然，央行、財政的直接干預(yù)也可以左右匯率。
比如亞洲金融危機期間，東南亞國家最初拋售外匯儲備、買入本國貨幣，從而穩(wěn)定泰銖/林吉特的操作。但話又說回來，值此百年未有之大變局，不到萬不得已，想必沒幾個人想先打光手里的牌。20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，美元就是這張牌。
然而據(jù)央視新聞之前報道，在此前日本當(dāng)局“口頭警告”收效甚微的情況下，日本財務(wù)大臣鈴木俊一9月14日表示，“不排除采取一切手段干預(yù)匯率的可能性”。
難怪機構(gòu)對日元和韓元中短期前景如此看淡。
一些做空產(chǎn)品勢必會收到資金關(guān)注，比如2倍做空日元-ProShares。
當(dāng)然，強勢美元沖擊的不僅是日韓貨幣，歐元、英鎊等國際支付中常見的貨幣都會受到不小的沖擊，所以2倍做空歐元ETF-ProShares、ProShare做空歐元ETF都會有機構(gòu)考慮，尤其考慮到歐洲還有一個漫長的冬天要熬過去。
相對而言美元指數(shù)主連、美元看漲基金-Bloomberg會存在明顯的上漲邏輯。但美元/人民幣相關(guān)期貨和ETF會比較微妙，因為最近1~8月份全國吸收外資數(shù)據(jù)時同比增長了16.4%，高技術(shù)制造業(yè)增長43.1%、高技術(shù)服務(wù)增長31%。長期的ROE預(yù)期不一定會太差。
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Monsieur Desmond，持證爬格子專員，重度歷史和宏觀er，現(xiàn)實中充實的司機、科技硬件盲目愛好者，市場風(fēng)云變幻中，本著新聞批判精神，搬運嚴(yán)肅正經(jīng)的財經(jīng)觀點。