最近，步長制藥29.43億元的商譽暴了，雪球和股吧的投資者一片哀嚎。
話說早在2016年步長制藥在A股上市之前，實控人趙濤就開始謀劃一系列重要收購，這次商譽暴雷的種子，早在那個時候就埋下了。
【資料圖】
這兩家商譽暴雷的制藥公司，一家叫通化谷紅，另一家叫吉林天成。2015年，趙濤以超高的溢價，收購了這兩家公司，一共產(chǎn)生了高達(dá)49.97億元的商譽 。其中，吉林天成商譽高達(dá)31.61億，通化谷紅商譽高達(dá)18.36億。
幾年后，問題來了。
從2020年開始，?通化谷紅和吉林天成生產(chǎn)的注射液紛紛被剔出各省的醫(yī)保目錄，醫(yī)院不采購，醫(yī)生不敢開方，導(dǎo)致業(yè)績劇降。
2022年，通化谷紅營業(yè)收入較上年減少近3.5億 , ?凈利潤較上年減少2.7億多 , 吉林天成營業(yè)收入較上年減少3.9億多, ??凈利潤較上年減少近2.2億 。這樣一來，當(dāng)初高溢價收購花的錢，就不值了，商譽大減值成必然。
于是，這月中旬，步長制藥發(fā)出商譽計提公告并對公司2022年度業(yè)績做出修正，宣告大幅計提這兩家公司的商譽減值合計超過30億元，在追溯調(diào)增2021年商譽減值準(zhǔn)備1.27億元后，這次合計計提了29.43億元的商譽減值。在業(yè)績修正后，2022年步長制藥虧損超過15億元。
現(xiàn)在趙濤的麻煩來了。上交所發(fā)來監(jiān)管函，要求步長制藥對商譽計提做出說明，各路質(zhì)疑也來了：?趙濤當(dāng)初為什么要溢價那么多去收購這兩家公司，是天真還是傻 ？??趙濤的高溢價收購 “ 喂飽” 了誰 ？?步長制藥是不是被趙濤 “ 掏空”了 ？公司財務(wù)有沒有造假？?會不會像康美藥業(yè)那樣再暴巨雷？
...??...
先說說第一個問題，趙濤和他的步長制藥難道是很傻很天真 ？?當(dāng)初的高溢價收購究竟肥了誰？
各種公開信息顯示：趙步長、趙濤父子從上世紀(jì)90年代創(chuàng)業(yè)以來，質(zhì)疑趙氏父子和步長制藥造假、行賄舞弊的信息充斥網(wǎng)絡(luò)。包括30年前趙氏父子在新加坡用銀針讓病人“起死回生” 、步長制藥的腦心通在布魯塞爾所獲世界發(fā)明博覽會金獎等神奇創(chuàng)業(yè)歷程，也被質(zhì)疑“水分”嚴(yán)重。
近年來，趙氏家族和步長制藥卷入的各種丑聞風(fēng)波更多：包括給已被判處死刑的國家藥監(jiān)局原局長鄭筱萸行賄、為女兒上斯坦福大學(xué)舞弊、頻繁爆出的各地醫(yī)院醫(yī)生行賄案 ... ... ??趙氏父子和他們代表的步長制藥，甚至被指責(zé) “撕毀了中藥行業(yè)最后的臉面 ”。
創(chuàng)業(yè)30多年的艱辛，趙氏父子和步長制藥最后卻被貼上了?“ 劣跡斑斑 ”的標(biāo)簽，可悲可嘆。
說到這里，至于趙濤和他的步長制藥是天真還是傻 ，也無需多言了。接下來銠槍要說的重點，是8年前趙濤高溢價收購?fù)ɑ燃t和吉林天成這兩家藥廠，究竟肥了誰 ？
話說從2012年2月至2015年3月，步長制藥分三步收購了通化谷紅19%、31%和50%的股權(quán)。蹊蹺的是，前兩次收購，后者估值均為15億元，而到了第三次，通化谷紅的身價就上升到27.7億元。
收購吉林天成（原名吉林步長）的手法如出一轍，前兩次的整體估值為16億，而到了第三次，標(biāo)的資產(chǎn)估值達(dá)到了38億元。
而吉林天成在2011年至2014年持續(xù)虧損，2015年的凈資產(chǎn)只有區(qū)區(qū)2000多萬，竟然能估值38億，實在令人匪夷所思。
在收購這兩家公司后，步長制藥對這兩家公司的業(yè)績狀況一直諱莫如深。? 在吉林天成被收購之后，步長制藥在上市后的歷年年報中均未披露該子公司的業(yè)績情況。直到迫于監(jiān)管壓力，在2019年和2023年被問詢后，才予以公布：
如上圖，直到2015年被步長制藥收購的當(dāng)年，吉林天成和通化谷紅合計凈利潤都不到1.85億元，而為收購這兩家公司，步長制藥卻耗資高達(dá)46.28億元！而此時，步長制藥還尚未上市。
步長制藥的招股書顯示，吉林天成和通化谷紅兩家公司背后受益企業(yè)均注冊于英屬維爾京群島，ANDY WEI為前者實控人，JAMES WEI為后者實控人，兩人系兄弟關(guān)系。但對于二人的背景，卻并未做任何介紹。
但關(guān)鍵之處在于：在通化谷紅的歷史人員信息中，隱現(xiàn)趙氏家族成員。其中，通化谷紅創(chuàng)立之初，人員信息上的劉魯湘和趙驊二人扮演了重要角色。據(jù)招股書的信息，劉魯湘當(dāng)時正是步長制藥副總裁，而趙驊則是步長制藥實控人趙濤的姐姐。兩人任職時間都從2012年3月23日開始，而這個時間，剛好是通化谷紅注冊成立的時間。
看到這，趙濤的手法是不是跟銠槍在上篇文章《多少道“金牌”才能把周亞輝“打出原形 ” ？》 講述的昆侖萬維實控人周亞輝被指 “ 左手倒又手”?如出一轍？
都被質(zhì)疑 “ 利益輸送”， 但趙濤可能在公司上市前就做好了準(zhǔn)備。以至于有分析人士不客氣地對銠槍評論說，早在上市前的好幾年，趙氏家族可能就做好了準(zhǔn)備掏空步長制藥的準(zhǔn)備。
而被質(zhì)疑的收購，遠(yuǎn)不止這一起。2021年10月，步長制藥以2.71億元收購凈資產(chǎn)為-3465萬元的北京程瑞科技有限公司（以下簡稱“程瑞科技”）100％股權(quán)。
2022年，凈利潤為虧損，當(dāng)前凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)、疑似“空殼” 的步長健康管理（上海）有限公司?，同樣被步長制藥以4888萬元收入囊中。收購前，步長健康管理歸母權(quán)益為-1208.49萬元，收購后估值增值6108萬，增值5倍以上。
統(tǒng)計顯示，2019年以來，步長制藥發(fā)生14起有效的資產(chǎn)收購事件，發(fā)生5起有效的資產(chǎn)出售事件，總共涉及資金為24.14億元。截至2022年年初，商譽已超過51億元。
在這些收購中，雖然偶有引發(fā)監(jiān)管注意的案例，但最后趙濤卻總能毫發(fā)無損，不損金身。?比如，在對程瑞科技的收購引發(fā)上交所問詢函后，步長制藥在回復(fù)函中以 “打造中醫(yī)藥文化平臺” 、“建設(shè)中醫(yī)藥文化博物館 ”、“ 開展中醫(yī)藥文化和學(xué)術(shù)交流” 等“高大上”的理由和說辭完美過關(guān)。
很長一段時間以來，盡管對趙氏家族和步長制藥的各種質(zhì)疑喊得震天響，但市場一直未能看到監(jiān)管層對這些質(zhì)疑的深入調(diào)查。
令市場欣慰的是，2023年5月15日，上交所發(fā)出的《關(guān)于山東步長制藥股份有限公司 2022 年年度報告的信息披露監(jiān)管工作函》或許即將改變這一切。
在《監(jiān)管工作函》中，上交所對步長制藥2022年度報告發(fā)出了全面、深入且嚴(yán)厲的質(zhì)疑，并要求步長制藥在規(guī)定時間內(nèi)，對這些質(zhì)疑做出相應(yīng)解釋和合理回答。
這些質(zhì)疑包括 ：步長制藥商譽減值、遠(yuǎn)超同業(yè)的銷售費用、IPO募集資金去向?、貨幣資金異常增長 、高額的研發(fā)資本化率 、預(yù)付賬款增長異常等諸多方面。時至今日，步長制藥以《監(jiān)管工作函》中的相關(guān)事項尚需進(jìn)一步補充完善為由，多次向上交所申請延期回復(fù)。
看來，監(jiān)管動真格了，趙濤和他的步長制藥一時似有手足無措之感。市場更期待，監(jiān)管層以此次《監(jiān)管工作函》為契機(jī)，對長久以來籠罩在趙氏家族和步長制藥身上的種種謎團(tuán)進(jìn)行徹查，還市場一片晴朗長空。
此次《監(jiān)管工作函》的后續(xù)進(jìn)展如何，銠槍將持續(xù)關(guān)注。
參考資料：
環(huán)球老虎財經(jīng)：《29億商譽減值背后，被“掏空”的步長制藥“喂飽”了誰？》（ 2023-06-16 ）
中孚財經(jīng)：《 步長制藥延期回復(fù)上交所“靈魂追問” 還有多少未解之謎待揭曉？》 （ 2023-06-22 ??）
您對步長制藥及其實控人趙濤怎么看？?歡迎與銠槍互動討論。更多精彩，請關(guān)注銠槍新媒體。