時(shí)隔7年后，白酒股市再起風(fēng)云！
眾所周知，白酒在A股市場(chǎng)是香餑餑，板塊表現(xiàn)非常耀眼；但港股市場(chǎng)卻體驗(yàn)不到這份快樂(lè)，因?yàn)楦酃芍皬奈从羞^(guò)白酒股。
(相關(guān)資料圖)
五一前，珍酒李渡成功在港交所上市，成為了“港股白酒第一股”！
可是，港股第一次“喝白酒”，表現(xiàn)就有點(diǎn)上頭。
開(kāi)盤(pán)直接暴跌16.82%，全天頹勢(shì)盡顯，最終收盤(pán)下跌17.93%，上市第一天市值就縮水超過(guò)60億港元，珍酒李渡港股第一天的表現(xiàn)很尷尬！
按理說(shuō)，珍酒李渡不應(yīng)該也不至于這樣。
畢竟從企業(yè)層面來(lái)看，珍酒李渡摘下港股白酒第一股頭銜；從行業(yè)層面來(lái)看，珍酒李渡開(kāi)辟了白酒行業(yè)的資本新路，成為7年來(lái)唯一“闖關(guān)”成功的案例。
但事實(shí)卻是珍酒李渡也存在著不少看點(diǎn)，比如，一邊宣派巨額股息，一邊欠繳員工社保；重金營(yíng)銷，去年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，外?gòu)基酒存貨劇增；旗下貴州珍酒釀酒有限公司被有關(guān)部門(mén)罰款20萬(wàn)元...
難道，珍酒李渡的“好故事”已經(jīng)講完了嗎？
壹
珍酒李渡用了105天，續(xù)寫(xiě)上了白酒新股上市，中斷了7年的歷史。
4月27日，珍酒李渡集團(tuán)（下稱：珍酒李渡，股票代碼：6979.HK）正式赴港上市，成為“港股白酒第一股”，中國(guó)醬酒第二股。
珍酒李渡的上市引起了業(yè)內(nèi)的不小關(guān)注，最重要的一個(gè)原因就是，珍酒李渡是近7年來(lái)白酒行業(yè)唯一成功上市的企業(yè)；
自2016年金徽酒掛牌上交所后，七年來(lái)白酒企業(yè)頻頻折戟，劍南春、國(guó)臺(tái)酒業(yè)、郎酒、西鳳酒等酒企均止步于IPO。
另外，珍酒李渡還創(chuàng)下了白酒企業(yè)最快上市記錄，從遞表到正式上市，只用了105天，令平均9個(gè)月才能完成上市周期的港股同行艷羨不已！
不過(guò)，上市雖快，但港股市場(chǎng)對(duì)珍酒李渡卻并不貪杯。
被譽(yù)為香港今年迄今最大的IPO，珍酒李渡上市當(dāng)天的走勢(shì)開(kāi)了一個(gè)差強(qiáng)人意的頭，上市首日卻迎來(lái)大幅破發(fā)；
截至當(dāng)天收盤(pán)，珍酒李渡股價(jià)大跌17.93%。
截至5月5日收盤(pán)，珍酒李渡的市值僅為297.7億港元，折合人民幣市值在262億元左右。
從“港股白酒第一股”到破發(fā)，珍酒李渡還把原始股東坑了——私募巨頭KKR浮虧超20億港元。
10670名個(gè)人投資者中，最高一人獲配476萬(wàn)股，當(dāng)日浮虧900多萬(wàn)港元。109名機(jī)構(gòu)投資者中，最高獲配5065萬(wàn)股，當(dāng)日浮虧9800多萬(wàn)港元。
資本市場(chǎng)無(wú)情，卻也是有賺有賠，有人哭自然就有人笑！
虧的是參與新股認(rèn)購(gòu)的各路投資者，珍酒李渡的實(shí)控人吳向東則是不折不扣的大贏家。
貳
截至4月27日收盤(pán)，珍酒李渡股價(jià)8.88港元/股，總市值約290億港元，約合人民幣255億元。吳向東擁有69.08%股權(quán)，約合人民幣176億元。
眾所周知，吳向東還合計(jì)持有A股上市公司華致酒行58.68%的股權(quán)。截至4月27日收盤(pán)，華致酒行報(bào)收26.77元/股，總市值111.5億元，吳老板的持股市值為65.5億元。
僅僅是以這兩家上市公司的股權(quán)價(jià)值計(jì)算，湖南醴陵人吳向東就以240多億元的身家，成功登上“白酒首富”的寶座。
某種程度上來(lái)看，珍酒李渡的首日破發(fā)或是命中注定！
從今年1月13日向港交所遞交招股書(shū)，到3月26日通過(guò)港交所聆訊，再到4月17日正式啟動(dòng)招股，直至27日成功掛牌上市，僅用時(shí)105天。
不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)業(yè)界每每熱議珍酒李渡能否成功登陸港股時(shí)，其上市節(jié)奏卻非常順利。
可行業(yè)內(nèi)的事實(shí)卻是，整整七年，白酒企業(yè)都在為上市而努力，結(jié)果卻是“七年空窗期”。
白酒市場(chǎng)依然廣闊，也曾繁榮輝煌過(guò)，至今茅臺(tái)還是A股最強(qiáng)者，中國(guó)移動(dòng)不給力啊！
就說(shuō)以前，白酒股上市那都是司空見(jiàn)慣的事情。
從1989年到2016年，共有19家白酒企業(yè)成功登陸A股市場(chǎng)，其中就有兩波白酒股上市熱潮：
1990-2002年，山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、古井貢酒、水井坊、酒鬼酒、五糧液、金種子、牛欄山、伊力特、皇臺(tái)酒業(yè)、貴州茅臺(tái)、衡水老白干等13家企業(yè)陸續(xù)登陸A股。
2009-2016年，洋河股份、天佑德酒、今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒等6家酒企趕上熱潮。
2019年，巖石股份向白酒產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，后更名上海貴酒，白酒股陣容增至20只。
然而，第二波上市熱潮后，誰(shuí)也沒(méi)有料到此后7年卻再也沒(méi)有新的白酒股上市，這就是事實(shí)，更是市場(chǎng)規(guī)律，直到珍酒李渡港股的成功上市。
叁
珍酒李渡借助港股曲線上市，給港交所門(mén)外圍觀的一眾消費(fèi)企業(yè)，提供了另一條的路線選擇，但上市即破發(fā)的景象，卻是可以預(yù)料到的。
珍酒李渡的估值過(guò)高，自然會(huì)被市場(chǎng)“用腳投票”，更何況是在首日破發(fā)概率超過(guò)三成的港股市場(chǎng)。
此外，珍酒李渡的基本面缺乏想象空間，前程看起來(lái)也并不似錦。
招股書(shū)顯示，2020年-2022年（報(bào)告期），公司總收入分別為人民幣23.99億、51.02億元和58.56億元。也就是說(shuō)，三年時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了144.1%。
光是2021年同比增長(zhǎng)112.7%，而2022年同比增長(zhǎng)14.8%；雖說(shuō)剛開(kāi)始珍酒李渡的發(fā)展也是非常迅速的，但是后面就降了下來(lái)。
同期公司經(jīng)調(diào)整凈利率(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)分別為21.7%、21.0%及20.4%。
2022年度，珍酒李渡集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入約58.56億元。這一營(yíng)收體量相當(dāng)于20家白酒上市企業(yè)第9名，僅居于今世緣的78.5億元營(yíng)收之后。但今世緣當(dāng)前總市值為752.7億元，這一市值遠(yuǎn)高于珍酒李渡集團(tuán)。
以年度銷售額計(jì)算，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的頭部陣營(yíng)目前包括千億級(jí)的茅臺(tái)和10家百億級(jí)品牌。其中，10家百億級(jí)品牌分別為五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖、劍南春、習(xí)酒、郎酒、古井貢酒、牛欄山、國(guó)臺(tái)。
很明顯，珍酒李渡并不在其中。
更重要的事，相比同行的賺錢能力，珍酒李渡的毛利率卻并不高！
它的毛利率從2020年到2022年，只從52.2%漲到了55.3%，毛利率在整個(gè)白酒行業(yè)偏低；
“股王”貴州茅臺(tái)2022年的毛利率超過(guò)90%，而腰部的今世緣、口子窖等企業(yè)毛利率也超過(guò)了70%。
肆
導(dǎo)致毛利率的直接原因之一就是珍酒李渡的“豪橫”的廣告支出：
財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，珍酒李渡銷售及經(jīng)銷開(kāi)支分別為4.03億元、10.21億元及13.42億元，于同期分別占公司總收入的16.8%、20.0%及22.9%。同期，廣告開(kāi)支分別為2.42億、6.69億以及6.66億，三年時(shí)間，廣告費(fèi)就砸了15.77億元。
值得一提的是，近年來(lái)珍酒李渡的存貨也越來(lái)越多。
報(bào)告期內(nèi)，公司存貨分別為17.37億元、36.49億元和51.39億元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為517天、414.4天和612.8天。
招股書(shū)解釋稱大部分存貨為基酒，但仍然有不少針對(duì)其產(chǎn)銷失衡的質(zhì)疑。
另外，珍酒李渡此次港股上市，沒(méi)有像其他IPO一樣選擇基石投資者，這是非常罕見(jiàn)的；
也許是因?yàn)橥写?，認(rèn)為營(yíng)銷見(jiàn)長(zhǎng)的珍酒李渡在IPO前的一波操作足以吸引投資者的關(guān)注，無(wú)需再以低價(jià)吸引基石投資者為自己背書(shū)；
總體來(lái)看，珍酒李渡除了營(yíng)銷和同一實(shí)控人旗下的經(jīng)銷體系支撐外，產(chǎn)品本身在市場(chǎng)中的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力都有明顯短板，也難以吸引投資者。
聚光燈下，珍酒李渡的負(fù)面不斷被放大，前景不被看好，還被指是靠資本運(yùn)作，利用營(yíng)銷才得以飛速發(fā)展，并且公司的一些管理、生產(chǎn)、銷售行為也與其ESG承諾相違背……
未來(lái)，隨著競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步白熱化，白酒行業(yè)的集中度預(yù)計(jì)會(huì)不斷提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱的“馬太效應(yīng)”會(huì)加劇。
那些如珍酒李渡一樣“投機(jī)取巧”的酒企即便是成功上市，難免也會(huì)迎來(lái)破發(fā)。
至于珍酒李渡后續(xù)的表現(xiàn)如何，就讓我們拭目以待吧！
參考資料：
《珍酒李渡上市首日暴跌18%！為什么？》，酒訊通
《珍酒李渡上市首日破發(fā)，吳向東249億問(wèn)鼎白酒首富》，湘股策
《“港股白酒第一股”今日鳴鑼，為什么是珍酒李渡？》，云酒頭條
《品質(zhì)為基，文化賦能，珍酒李渡或成白酒投資的價(jià)值洼地》，華夏時(shí)報(bào)