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收入端預(yù)計(jì)重回增長(zhǎng)，利潤(rùn)率有望維持穩(wěn)定。收入端，23Q1是疫情政策轉(zhuǎn)向后的首個(gè)完整季度，疫情過峰背景疊加線下流量逐漸恢復(fù)，公司GMV與營(yíng)收有望迎來溫和復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)23Q1公司營(yíng)收261.6億元/YoY+3.6%（增速預(yù)測(cè)符合前期公司指引0%~+5%）。毛利端，公司繼續(xù)深耕好貨戰(zhàn)略，我們預(yù)計(jì)23Q1毛利率20.5%/YoY+0.7pct，同比小幅改善。費(fèi)用端，23M1履約端仍受疫情過峰的一定擾動(dòng)，但2~3月物流效率逐步向好，疊加單量回升帶來經(jīng)營(yíng)杠桿，綜合考慮預(yù)計(jì)23Q1公司履約費(fèi)用率同比持平；隨著疫后消費(fèi)情緒逐漸回升，我們預(yù)計(jì)公司在營(yíng)銷獲客端將適度擴(kuò)大預(yù)算，預(yù)計(jì)23Q1銷售費(fèi)用率同比+0.3pct。利潤(rùn)端，我們預(yù)計(jì)公司23Q1 Non-GAAP凈利潤(rùn)14.8億元/YoY+4.2%，對(duì)應(yīng)凈利率5.7%/YoY持平，盈利能力保持穩(wěn)定。
消費(fèi)迎來疫后復(fù)蘇新階段，關(guān)注大盤表現(xiàn)與公司拐點(diǎn)。隨著疫情政策不確定性消弭，我們更關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境景氣度及消費(fèi)者意愿對(duì)于公司業(yè)績(jī)的beta影響。2023年1~2月社零/實(shí)物電商零售額累計(jì)同比分別為+3.5%/+5.3%（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局），1~2月快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)同比+4.6%（國(guó)家郵政局）?？紤]到2022年3月散點(diǎn)疫情下的低基數(shù)（22M3社零當(dāng)月同比-3.5%），隨著線下流量恢復(fù)，我們對(duì)2023年3~6月消費(fèi)市場(chǎng)同比修復(fù)幅度更為樂觀，穿戴類消費(fèi)需求復(fù)蘇有望收獲彈性。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們對(duì)全年服飾鞋包等唯品會(huì)核心品類復(fù)蘇節(jié)奏保持相對(duì)樂觀態(tài)度，建議持續(xù)關(guān)注公司基本面改善拐點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：管控放開后疫情擾動(dòng)的時(shí)間與空間范圍超出預(yù)期；消費(fèi)需求復(fù)蘇進(jìn)程慢于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)及電商行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)釋放低于預(yù)期。
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