2022年12月23日，作為中國誕生于互聯(lián)網(wǎng)的職業(yè)考試培訓行業(yè)市場領導者的粉筆有限公司（“粉筆”或“公司”） ，早前通過港交所上次聆訊后開始招股。
據(jù)悉，粉筆計劃發(fā)售20，000，000股股份（視乎超額配股權行使與否而定），其中18，000，000股股份將作國際發(fā)售（可予調整及視乎超額配股權行使與否而定），其余2，000，000股股份將于香港作公開發(fā)售（可予調整），發(fā)售價不高于每股9.90港元。公司于2022年12月23日上午9時開始公開發(fā)售，至2022年12月30日中午12時截止。公司股份預計將于2023年1月9日開始于聯(lián)交所進行買賣，股份將以每手500股進行買賣，股份代號為2469。根據(jù)超額配股權，公司或須就國際配售下的超額配售（如有）按發(fā)售價配發(fā)及發(fā)行最多合共3，000，000股額外股份。
(資料圖)
花旗環(huán)球金融亞洲有限公司， 中國國際金融香港證券有限公司及Merrill Lynch （Asia Pacific） Limited為是次上市計劃之聯(lián)席保薦人，聯(lián)席整體協(xié)調人及聯(lián)席保薦人兼整體協(xié)調人（排名不分先后）?；ㄆ飙h(huán)球金融亞洲有限公司、中國國際金融香港證券有限公司、Merrill Lynch （Asia Pacific） Limited及海通國際證券有限公司為聯(lián)席全球協(xié)調人（排名不分先后）?；ㄆ飙h(huán)球金融亞洲有限公司（僅就香港公開發(fā)售而言）、Citigroup Global Markets Limited花旗環(huán)球金融有限公司（僅就國際發(fā)售而言）、中國國際金融香港證券有限公司及、Merrill Lynch （Asia Pacific） Limited、海通國際證券有限公司、交銀國際證券有限公司、招商證券（香港）有限公司、招銀國際融資有限公司、克而瑞證券有限公司、山高國際證券有限公司、富途證券國際（香港）有限公司、工銀國際融資有限公司（以聯(lián)席賬簿管理人的身份）、工銀國際證券有限公司（以聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人的身份）、麥格理資本股份有限公司及邁時資本有限公司為聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人（排名不分先后）。東吳證券國際經(jīng)紀有限公司為副牽頭經(jīng)辦人。
據(jù)透露，粉筆將此次募資全額的52%用于豐富課程內容和擴大學員群體，28.5%將用于加強內容及技術開發(fā)能力，12%將主要用于為新開發(fā)的課程開展營銷活動，7.5%將用作營運資本及其他一般企業(yè)用途。
市場占有率位列第二 品牌效應明顯
粉筆致力于通過技術及創(chuàng)新提供高質素非學歷職業(yè)教育培訓服務，其核心收益來源于在線培訓、線下培訓、教材以及輔導教材的銷售三大板塊，騰訊、IDG、經(jīng)緯、高瓴等知名投資機構均位列股東行列。
數(shù)據(jù)顯示，目前，我國已經(jīng)建成全世界規(guī)模最大的職業(yè)教育體系。與K12教育不同，職業(yè)教育一直受到政策扶持。2022年5月正式實施的新《職業(yè)教育法》首次以法律形式明確了“職業(yè)教育是與普通教育具有同等重要地位的教育類型”，肯定了職業(yè)教育的重要性，并標志著我國現(xiàn)代教育體系建設進入法制化階段，職業(yè)教育市場煥發(fā)新的生機。
在政策的不斷加碼下，非學歷職業(yè)教育考試也受到大眾更多的認可，特別是招錄類考試。不久前結束的2023年國家公務員考試報名情況火熱，據(jù)統(tǒng)計，本次國考總報名人數(shù)已突破250萬，是近十年之最，相比去年增長了50萬人，同比增長25%，資格過審最大競爭比超5800：1，平均競爭比也達到60.5：1。大眾對于招錄類考試的熱情空前高漲，非學歷職業(yè)教育培訓行業(yè)抗周期性強的特點逐步顯現(xiàn)，前景引來更多關注。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國非學歷職業(yè)教育培訓包括職業(yè)考試培訓及職業(yè)技術培訓，市場規(guī)模以收入計算預期在2026年達到1，102億元，中國招錄類考試培訓服務的滲透率預計將由2020年的25.6%增至2026年的28.9%。其中，2021年，粉筆以4.3%的市場份額在中國職業(yè)考試培訓行業(yè)排名第二。
除了較高的市場占有率，粉筆也擁有良好的口碑。招股書透露，在熟悉所有招錄類考試服務供應商的調查者中，有58.7%稱粉筆為其首選。良好的口碑有效地降低了粉筆的獲客成本。弗若斯特沙利文調查證實，購買粉筆服務及產品的調查參與者中有47.5%是由其同學及朋友推薦，93.6%的參與者愿意向其他人推薦粉筆的產品及服務。因此，粉筆于2021年錄得每位付費人次的銷售及營銷開支約人民幣72.0元，而其主要競爭者的相應費用超過人民幣數(shù)百元。
付費人數(shù)位列第一 技術創(chuàng)新打造“護城河”
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年的付費人次計，粉筆以980萬付費人次位列第一，其中線上付費人次900萬，相當于第二大市場參與者規(guī)模四倍，超過其余前五大市場參與者的規(guī)?？偤汀７酃P的平均月活躍用戶由2019年約290萬人增至2020年約470萬人，再增至2021年約650萬人，并進一步增至截至2022年6月30日止六個月約750萬人，遠超所有其他市場參與者的規(guī)模。
公開資料顯示，截至2022年6月30日，在249名專家組成的內容開發(fā)團隊支持下，粉筆在內部平臺開發(fā)了絕大部分內容，包括課程設置及教學資料。自成立以來，粉筆就不斷探索技術創(chuàng)新的邊界，推出中國招錄類考試培訓行業(yè)首個綜合在線培訓手機應用程序，并先后開展了RTC、大數(shù)據(jù)、人工智能、OCR及云技術等項目研發(fā)。以自主開發(fā)的RTC互動直播系統(tǒng)為例，能夠支持為單個班級逾10萬名學員提供直播大班課，延時低于500毫秒，解決了學員學習受到地域限制的困擾。
此外，粉筆基于已收集的關于課程科目、教學表現(xiàn)、學習習慣和偏好以及學習模式及成績的數(shù)據(jù)點，推出中國首個綜合在線題庫。據(jù)招股書，截至2022年6月30日，粉筆的題庫總共有約230萬道問題，學員通過平臺進行的線上練習約19億次，對應的習題數(shù)量超過309億道。
粉筆推出的首個大型招錄類考試在線模擬考試系統(tǒng)也備受用戶青睞。在線模擬考試系統(tǒng)可以在模擬考試結束后一分鐘自動生成每位參與者的分數(shù)和百分比排名，令參與者了解進度定目標崗位并制定針對性的學習策略，為參與者提供便利。
與此同時，粉筆也在不斷調整產品品類的推廣策略。據(jù)招股書，2022年上半年在線推廣課付費人次為130萬，同比減少50%，但在線精品課付費人次大漲96.2%，達到10.4萬人次。對此，招股書顯示，在線精品班可以有效地滿足需要更多個人關注及針對性支持的學員的需求，使粉筆的市場份額增加。
OMO模式初見成效 2022H1經(jīng)調整利潤為9，560萬元。
在線上渠道擁有絕對優(yōu)勢后，粉筆將目光鎖定至線下，持續(xù)探索OMO一體化的可能。資料顯示，粉筆于2020年5月大范圍推出線下課程，擴張其培訓服務。截至2022年6月30日，已覆蓋中國31個省、自治區(qū)及直轄市的220多個城市。
招股書顯示，誕生于互聯(lián)網(wǎng)的服務商可將服務擴展至線下，以實現(xiàn)收益來源多樣化。因此，越來越多職業(yè)考試培訓服務供應商同時通過線上及線下渠道提供服務，從而產生了越來越多的學習選擇及產品，預計將進一步促進中國職業(yè)考試培訓服務的滲透率。
實際上，粉筆的OMO探索道路已經(jīng)初具成效，據(jù)招股書，2021年，所有線下課程付費學員中約67.5%是從粉筆在線產品之前的付費學員轉化而來，而自彼等購買線下課程起直至2022年6月30日，該等轉化而來的學員中約71.0%繼續(xù)付費購買粉筆的在線產品。
線上線下的協(xié)同發(fā)展已經(jīng)開始進入正循環(huán)，粉筆的營收情況也隨之改變。財務數(shù)據(jù)顯示，粉筆在 2019 年、2020 年、2021 年分別實現(xiàn)總營收 11.6 億元、21.3億元、34.3億元。從凈利潤上看，粉筆 2019 年經(jīng)調整凈利潤為 1.8 億元，2020 年、 2021 年凈虧損 3.6 億元、8.2 億元，截至 2022 年 6 月 30 日止，凈利潤回調至 9，560 萬元。
港股市場下半年回暖 前景可期
2022年全球經(jīng)濟市場風云多變，香港作為世界上三大重要國際都會，受疫情、地緣政治及美國進入加息周期等因素影響，帶來了經(jīng)濟下行風險，令港股于年內大幅上落。
相關情況于近期開始好轉。步入11月，優(yōu)化疫情防控工作、發(fā)布對房地產公司的幫助方案等多方舉措利好市場，刺激內房及部分相關板塊同時大幅反彈，投資情緒明顯好轉。連帶IPO市場在經(jīng)過上半年的放緩后，開始回暖，港交所第三季IPO集資額較上半年實現(xiàn)兩倍多的增長。
此外，年內美國政府通過《外國公司問責法案》令不少高素質公司啟動回流上市，其中市值高企的蔚來（9866.HK）、知乎（2390.HK）、嗶哩嗶哩（9626.HK）等公司先后回港上市，或由港交所第二上市地位轉為主板主要上市，而阿里巴巴（9988.HK）此前亦表示將會來港實現(xiàn)雙重主要上市，令港股當前極大多數(shù)股票被嚴重超賣的情況下，筑起重挫后的底座，提供股市反彈力道。
然而，隨著市場熱捧的中概新經(jīng)濟股外，市面上其實仍有一個領域，同樣在高位重挫后在醞釀反彈之中。
港股教育股在上半年經(jīng)歷雙減政策所帶來的影響后，雖一度萎靡不振，但國內市場堅持鼓勵發(fā)展優(yōu)質高等教育的立場未曾改變，并先后出臺明確支持職業(yè)教育發(fā)展前景的政策，為相關教育股提供驅動股價的正面因素。最近一季，在大市仍在調整的情況下，港股教育行業(yè)相關股份已悄悄漲高22.5%，大幅跑贏恒生指數(shù)。
機構如申萬宏源等亦相繼發(fā)出研報，預計民辦高職教行業(yè)將進入政策真空期，將會走出類似疫情前的走勢。對投資者而言，當前教育股估值屬于嚴重超賣，估值修復空間較其他板塊有過之無不及，將迎來底部大反轉，前景可期。