作者：冬音
出品：洞察IPO
(資料圖)
日前，港交所網(wǎng)站顯示，來自福建福州的喜相逢集團控股有限公司(簡稱“喜相逢集團”)再度下遞交招股書，擬登陸香港主板市場。這是該公司自2019年以來第五次遞表港交所，中國通海企業(yè)融資為其獨家保薦人。
此前其曾于2019年12月31日、2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日先后四次遞表均告失效。此外，喜相逢集團還曾于2015年12月11日在新三板掛牌，后于1年后從新三板摘牌。
作為下沉二三線城市的汽車融資租賃服務(wù)商，喜相逢集團近年來經(jīng)營規(guī)模呈溫和增長態(tài)勢，但2020年受到疫情業(yè)績出現(xiàn)下滑。此外，公司承擔的融資成本較高，同時還面臨著來自客戶的信貸風(fēng)險，公司經(jīng)營易受宏觀經(jīng)濟波動、市場利率水平變化等因素的影響。
業(yè)務(wù)毛利率起伏大
喜相逢集團成立于2007年，2012年之前，公司主要通過經(jīng)營性租賃提供汽車租賃服務(wù)，2012年后，公司將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至汽車零售及融資業(yè)務(wù)，開始以直接融資租賃的方式出售汽車。公司目前主要業(yè)務(wù)包括以直接融資租賃方式出售汽車和汽車經(jīng)營租賃服務(wù)等。據(jù)招股書披露，喜相逢集團主要經(jīng)營有50個非豪華汽車品牌，公司主要布局中國二三線及以下城市，在中國24個省及直轄市經(jīng)營有65間銷售店鋪。
公司主要經(jīng)營模式圖
圖片來源：喜相逢招股書
根據(jù)灼識咨詢報告，2021年，按直接融資租賃的交易量及零售汽車融資租賃的交易量計算，喜相逢集團在中國所有零售汽車融資租賃公司中名列第5位及第19位。
從經(jīng)營業(yè)績來看，2019年至2021年及2022年前7個月，喜相逢集團實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為10.76億、7.50億、11.71億和6.08億元人民幣,實現(xiàn)凈利潤分別為1,534.5萬、1,025.3萬、3,068.7萬和4,613.7萬元人民幣。其中，2020年營收和凈利均出現(xiàn)下滑。
公司解釋稱，2020年新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟活動受到極大的限制，使得公司業(yè)務(wù)大受影響。隨著疫情逐漸得到控制，公司業(yè)務(wù)自2020年第四季度起逐漸復(fù)蘇，但是2022年以來為控制疫情部分地區(qū)采取的限制措施也對公司今年的業(yè)績產(chǎn)生了影響。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，汽車零售及融資業(yè)務(wù)占總營收的79.7%至89.1%，是其主要營收來源。其中融資租賃項下汽車銷售業(yè)務(wù)占比達到6成左右。
公司業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)圖
圖片來源：喜相逢招股書
從盈利能力來看，據(jù)招股書披露，截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日，喜相逢業(yè)務(wù)毛利率分別約為33.9%、40.5%、30.9%及34.8%，起伏較大。
市場利率下行，公司融資成本上行
喜相逢所經(jīng)營的汽車零售及融資租賃業(yè)務(wù)屬于資本密集型業(yè)務(wù)。公司一方面從銀行或者其他途徑融入資金，另一方面需以融資租賃方式將汽車賣出。報告期內(nèi)，公司借款平均成本分別為8.6%、8.0%、8.6%及10.0%，呈上升趨勢，但在當前宏觀環(huán)境下，市場利率近年來在持續(xù)下行；喜相逢融資租賃應(yīng)收款項平均回報率分別為27.8%、22.3%、 20.4%和20.1%，公司凈利差從19.2%下降至10%左右，下降明顯。
雖然利差不小，但公司業(yè)務(wù)易受市場利率不利變動的影響。如果市場利率上升，公司利息成本將隨之增加，融資的能力將會受到影響，同時客戶需求也可能因利率上升而減少，從而對公司經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。
截至2019年、2020年、2021年12月31日止年度及截至2022年7月31日，公司融資成本分別為人民幣9760萬元、9870萬元、1.09億元及7760萬元，分別占同期融資租賃收入的36.3%、42.0%、46.4%及50.4%。
這一經(jīng)營模式下，公司資產(chǎn)負債率較高，流動比率和速動比率偏低，顯示公司償債能力較弱。報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率分別為75.9%、 74.0%、74.8%和71.8%。
另外需要指出的是，公司應(yīng)收款項（包括應(yīng)收融資租賃、貿(mào)易應(yīng)收款項及其他應(yīng)收款項）減值撥備偏低，存在無法完全彌補潛在信貸虧損的風(fēng)險。招股書顯示，截止2019年、2020年、2021年12月31日及2022年7月31日，公司的減值撥備分別為人民幣990萬元、1030萬元、1150萬元及1270萬元，僅占應(yīng)收款項總額（包括融資租賃應(yīng)收款項、貿(mào)易應(yīng)收款項及其他應(yīng)收款項）的0.8%、1.0%、0.8%及0.9%。一旦出現(xiàn)撥備不足以彌補未收回欠款的情況，將會直接侵蝕公司盈利。這意味著公司盈利水平可能被高估。
公司在招股書中也稱，由于公司信貸風(fēng)險管理系統(tǒng)依賴客戶自主提供的數(shù)據(jù)及第三方評估機構(gòu)的報告，不能減輕公司承擔的所有信貸信險。倘客戶延誤或拖欠還款，公司需對相關(guān)應(yīng)收款項作出進一步減值及撇銷，這會對其的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績帶來重大不利影響。
市場集中度高，競爭日趨激烈
中國現(xiàn)在是全球最大的汽車市場，2021年的每千人汽車保有量為約212.6輛，仍低于美國2021年的每千人汽車保有量約765.3輛，顯示仍有進一步增長空間。不過，近年來受到購置稅優(yōu)惠取消、貿(mào)易摩擦、疫情等影響，居民消費需求低迷，新車銷售量呈下滑趨勢，從2017年的年銷售新車2470萬輛減少至2020年的2020萬輛、2021年2150萬輛。
伴隨汽車市場的增長，近年來我國零售汽車融資租賃市場也經(jīng)歷了溫和增長期。根據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，2021年中國新車及二手車的零售汽車融資租賃的貸款宗數(shù)由2017年約130萬宗升至約180萬宗，復(fù)合年增長率為7.5%，預(yù)計2026年將達約250萬宗。
圖片來源：喜相逢招股書
從參與者看，中國零售汽車融資租賃市場主要有三類，分別為與銀行有關(guān)聯(lián)的參與者、與汽車制造商或經(jīng)銷商有關(guān)聯(lián)的參與者及第三方零售汽車融資租賃公司。目前市場呈現(xiàn)出集中度較高的特點。統(tǒng)計顯示，截至2021年12月31日，中國零售汽車融資租賃市場的前二十大公司市場份額約為82.8%，中國第三方零售汽車融資租賃市場的前十大公司市場份額約為71.9%。由于參與者較多且集中于頭部，市場競爭也非常激烈。
喜相逢集團也在招股書中指出，公司面臨著來自傳統(tǒng)及互聯(lián)網(wǎng)零售汽車融資租賃公司激烈的競爭，公司目前及潛在競爭對手在財務(wù)、技術(shù)、營銷及其他資源方面可能較多，可用于開發(fā)新服務(wù)、新技術(shù)等，這可能會對公司經(jīng)營業(yè)績及增長前景帶來重大不利影響。
本次IPO，喜相逢擬將募集資金用于采購汽車及在更多的二三線城市開設(shè)新店鋪等。