大望財訊 / 文
【資料圖】
近日，青島啤酒披露的2022年第三季度報告顯示，前三季度公司實現營業(yè)收入約291.1億元，同比增長8.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤42.67億元，同比增長18.17%；單第三季度，公司實現營業(yè)收入98.37億元，同比增長16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.15億元，同比增長18.37%，扣除非經常性損益的凈利潤同比增長約20%。
但是就在10月27日，青島啤酒大跌超8%。截止10月28日收盤，青島啤酒（600600）收盤價84.4元，收盤跌2.43%。
而就在幾個月之前，復星國際和瑞銀兩大資本巨頭瘋狂減持青島啤酒。
5月31日，復星國際發(fā)布公告，擬出售6680萬股青島啤酒股份(00168.HK)的股票，出售所得款項總額約為41.4億港元。出售事項完成后，復星將不再持有任何青島啤酒H股。
來自港交所披露文件，6月2日，瑞銀以每股62港元的平均價格減持約6647.47萬股青島啤酒股份(00168.HK)，持股比例由11.09%驟降至1.36%。
10月27日，青島啤酒被滬股通減持61.91萬股，已連續(xù)5日被滬股通減持，共計292.69萬股，最新持股量為1682.92萬股，占公司A股總股本的2.37%。
資本開始用腳投票，青島啤酒永久退出行業(yè)第一寶座？與相同賽道的華潤啤酒、重慶啤酒相比，青島啤酒有哪些無法逾越的短板，大望財訊從成長驅動、價值驅動深入分析。
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啤酒+白酒戰(zhàn)略，華潤勝出？
2022 年前三季度，青島啤酒累計實現產品銷量 727.9 萬千升，同比增長 2.8%，其中：主品牌青島啤酒實現產品銷量 395.3 萬千升，同比增長 4.5%；中高檔及以上產品銷量 249.8 萬千升，同比增長 8.2%；實現營業(yè)收入人民幣 291.1 億元，同比增長 8.73%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣 42.7 億元，同比增長 18.17%。
青島啤酒方面表示，克服疫情對國內部分餐飲、夜場等市場的影響，創(chuàng)新營銷模式，積極開拓國內外市場，持續(xù)推進品牌優(yōu)化和產品結構升級，同時積極開源節(jié)流、降本增效，實現了產品銷量、收入、利潤的全面增長。
單從數據來看，青島啤酒業(yè)績向好。但不可忽視的是，我國啤酒行業(yè)已經進入存量競爭時代。從增量時代到存量競爭時代，是啤酒企業(yè)必須跨過的門檻，跨過去將一起絕塵，跨不過去則萎靡不振。
我國的啤酒產量在2013年之前呈現的是上升趨勢，并于2013年達到產量最高峰5061.54萬千升，此后由于啤酒主流消費人群（20-50歲）數量減少，以及產品同質化嚴重，產量便開始了下坡路。2013-2020年啤酒產量CAGR為5.27%，2021啤酒產量同比增長5.6%達到3562.4升，但仍未達到2019年的水平。
在存量競爭時代，啤酒企業(yè)就需要再找到新的業(yè)績增長點。這也是資本非常關注的成長驅動。
在成長驅動上，華潤啤酒已經將青島啤酒甩開一大截。
10月25日傍晚，華潤啤酒公告將以123億元收購貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司（下稱“金沙酒業(yè)”）55.19%股權。公司全資子公司華潤酒業(yè)已于當日與相關方簽訂協議，擬通過增資擴股和股權購買的方式完成此次交易。據了解，這將是酒類行業(yè)史上金額最大的一筆并購案。
而早在2018年6月，華潤旗下附屬公司華創(chuàng)鑫睿耗資51.6億元受讓山西汾酒11.45%股權，成為第二大股東。2021年8月，華潤啤酒通過華潤酒業(yè)購入山東景芝白酒40%的股權。今年2月，陷入業(yè)績困境的金種子酒以華潤戰(zhàn)投持有金種子集團49%股權收入麾下，6月份該股權轉讓事項宣告完成。
資料顯示，金沙酒業(yè)位于貴州省金沙縣，是貴州最早的國營白酒生產企業(yè)之一，2021年，金沙回沙和摘要雙品牌價值合計1036.45億，位居中國白酒第12名、中國醬酒第3名。銷售市場遍及貴州、山東、河南、北京、廣東、廣西、江蘇、湖南、湖北、安徽等31個省及直轄市。
華潤啤酒CEO侯孝海表示，收購金沙酒業(yè)是華潤啤酒做大非啤酒業(yè)務戰(zhàn)略的重要一步，目前包括百威在內的國際酒業(yè)巨頭也在發(fā)力酒種多元化，特別是布局高酒精度品類，收購白酒企業(yè)也是順應全球酒業(yè)發(fā)展的趨勢。
大望財訊發(fā)現，如果本次收購順利，華潤系將完成清香型、濃香型、醬香型的布局。侯孝海認為，未來華潤啤酒的白酒業(yè)務會形成一個龍頭企業(yè)帶動幾個地域白酒品牌發(fā)展的模式。
相比華潤啤酒，青島啤酒也提出了“啤酒+”戰(zhàn)略，以期創(chuàng)造新的增長點。2019年7月27日，青島啤酒宣布旗下王子海藻蘇打水正式上市。2020年，《青島啤酒股份有限公司章程修訂對照表》顯示，將第十三條中“公司的經營范圍是啤酒、碳酸飲料制造以及與之相關業(yè)務”修改為“公司的主營范圍包括：生產啤酒；預包裝食品銷售；公司的兼營范圍包括：生產飲料、威士忌、蒸餾酒?！?/p>
但不可忽視的是，這些新品類與啤酒業(yè)務在渠道上具有一定重合度，威士忌在消費者認知中屬于典型的洋酒品類代表，消費行為仍然需培養(yǎng)，國產啤酒跨品類布局威士忌實際上是一種品牌錯位。
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青啤集團第二賽道如何超車
2020年，青島啤酒和雀巢宣布達成戰(zhàn)略合作，青島啤酒收購雀巢在中國大陸地區(qū)的飲用水業(yè)務。雀巢和青島啤酒同時強調，這次并購，雙方致力于無縫隙交接，對于消費和代理商不會有影響。
這筆并購之后，青島啤酒將會獲得雀巢旗下的："雀巢優(yōu)活"在大陸地區(qū)的許可權，包括在中國大陸生產和銷售："雀巢優(yōu)活"品牌。同時獲得雀巢中國的本土品牌，"大山"和"云南山泉"，同時包括雀巢旗下位于上海和天津，昆明的水務公司的股權。
青島啤酒總裁黃克興稱此舉為，青啤集團的第二賽道。
可是這對于青島啤酒來說，并不能算天上掉下的餡餅。
2020年6月12日，雀巢對外宣布，雀巢董事會已通過為飲用水板塊制定的新戰(zhàn)略方向，重點內容是“將強化對標志性國際品牌、領先的高端礦泉水品牌的關注。
換句話說，雀巢就在“聚焦高端”。
大望財訊并未在青島啤酒2021年財報中，查詢到水業(yè)務的收入。
但 “快速消費品精英俱樂部”的報道指出，一位從事多年快消品經營的業(yè)內人士認為，青島啤酒的硬傷就在渠道。啤酒的經銷商是整個快消品行業(yè)里最為傳統和原始的。啤酒主要消費陣地在餐飲渠道、終端小店分銷只是輔助之一，所以啤酒經銷體系是一個“直銷+二批”的組合。
但是，飲用水銷售量巨大的現代商超便利店渠道，對啤酒銷量的貢獻率有限。其中，銷量最高的多以易拉罐裝產品為主。所以飲用水和啤酒重疊的渠道就是小店分銷，而這并不是現有啤酒經銷商的強勢資源，啤酒的主力銷售渠道在飲用水上使不上勁。
上述人士分析，青島啤酒肯定將借助雀巢原來的體系進行鋪貨，但青島啤酒不可避免的要增加人力物力成本來補強這一短板，但問題的關鍵是飲用水競爭如此激烈，利潤率又不高的當下，如此大的投入不知道有沒有算過細賬。
值得注意的是，飲用水方面競爭格局已定。根據觀研天下數據，我國瓶裝水行業(yè)集中度較高，農夫山泉市場占有率達到26.5%，位居第一；其次是華潤怡寶，市場占有率為21.3%；然后是康師傅，占比為10.1%；娃哈哈、百歲山、冰露市場占有率分別為9.9%、7.4%、5.3%。
這對于青島啤酒而言，依靠第二賽道彎道超車，難上加難。
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淡季銷售頹勢難轉
通常來說，第四季度，是啤酒銷售的拐點。
10月以來，啤酒逐漸進入消費淡季，根據券商研報，從以過往經驗看，四季度啤酒企業(yè)銷量占比普遍在全年10%左右。
而早在2021年，有投資者在投資者互動平臺提問：董秘你好，發(fā)現公司自13年起，每年四季度凈利潤都是虧損的，請問是什么原因造成的？
青島啤酒（600600.SH）2021年11月4日在投資者互動平臺表示，第四季度對啤酒行業(yè)而言是產品銷售相對淡季，產能利用率較低。
相對于啤酒，第四季度往往是白酒銷售的旺季。白酒的高利潤往往可以彌補啤酒凈利潤下滑的尷尬。但飲用水業(yè)務，并未不能破局青島啤酒淡季營銷發(fā)力的困局。
所以相較于華潤啤酒布局白酒，青島啤酒的第二增長曲線無優(yōu)勢可言。
除此之外，啤酒的同質化，也讓青島啤酒很難出圈。
啤酒是一種情緒飲料，很多年輕人都有一段酷愛啤酒的消費經歷。但是，近5年，啤酒行業(yè)發(fā)展速度放緩，甚至出現下滑，存量競爭愈演愈烈。
主要原因是，消費群體的減少和健康意識的增加。展開來講：首先，喝啤酒的人群沒有以前那么多了，尤其低端啤酒的消費人群，比以前大幅減少。
同質化的重災區(qū)是低端啤酒。他們的宣傳噱頭大概八個字：優(yōu)質大麥、優(yōu)質水源。“礦泉水釀造”成了最大的賣點，甚至“不含淀粉”、“不含添加劑”都被列在賣點范疇。
高端啤酒也不樂觀，比起低端啤酒，除了“優(yōu)質大麥、優(yōu)質水源”，多了八個字：進口酵母、上等酒花?！邦^道麥汁”成了最大的賣點。近幾年比較熱的精釀啤酒，也無一例外地在“新鮮”和“好口味”上扎堆。
品牌傳播上，同質化更加嚴重。無論什么啤酒，都在喊“激情”、“狂歡”和“夢想”，視覺表達上也極其相似，冰塊、干杯、泡沫溢出的啤酒瓶等視覺元素滿天飛，抹掉LOGO，對于產品很難分清。
啤酒行業(yè)的消費者忠誠度下降，對多數消費者而言，店里有什么就喝什么，管它是什么牌子。未來啤酒品牌的競爭從產品轉向渠道，渠道鋪貨率的高低決定銷量的大小。
來自華經產業(yè)研究院的行業(yè)分析報告顯示，“啤酒五強”華潤雪花、青島啤酒、百威、燕京啤酒和嘉士伯重啤，其CR5（業(yè)務規(guī)模前五名的公司所占的市場份額）達到了92%，各自市場份額占比為華潤31.9%、青島啤酒22.9%、百威19.5%、燕京啤酒10.3%、嘉士伯重啤7.4%。
對比上述五家企業(yè)在2021年在啤酒產品上的毛利率，百威亞太最高，為53.90%。華潤啤酒毛利率增長較為平穩(wěn)，2021年啤酒毛利率為39.2%，較上年上升了0.8個百分點。而青島啤酒的毛利率為36.73%。
相比較而言，青島啤酒市場份額、毛利率與第二增長曲線都遜與行業(yè)老大華潤啤酒。青島啤酒已經與行業(yè)第一漸行漸遠？