出品 | 子彈財觀
作者 | 許蕓
(資料圖片)
編輯 | 蛋總
中國資本市場不缺被熱炒的股票，也有不少“跌落神壇”的案例，有“藥中茅臺”之稱的片仔癀要算其中一例。
從藥品一粒難求到供應(yīng)充足，片仔癀股價也經(jīng)歷了從瘋漲到縮水的過程，市值較巔峰時期已跌去超千億元。不過，從具體的業(yè)績來看，片仔癀基本面并未發(fā)生明顯惡化。截至9月8日，片仔癀報收293.75元/股，總市值為1772億元。
片仔癀為何被奉為“神藥”？誰是片仔癀火爆背后的推手？從狂歡到落寞，片仔癀經(jīng)歷了什么？目前的片仔癀股票值得抄底嗎？
1、業(yè)績和股價背道而馳
客觀而言，片仔癀2022年上半年的業(yè)績表現(xiàn)可圈可點。
上半年，片仔癀營收達到44.23億元，同比增長14.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.14億元，同比增長17.85%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為13.17億元，同比增長18.08%。
從業(yè)務(wù)板塊來看，片仔癀主要包含醫(yī)藥行業(yè)板塊、化妝品、日化業(yè)板塊和食品業(yè)板塊。上半年，醫(yī)藥行業(yè)仍是片仔癀收入的主要來源，實現(xiàn)收入39.88億元，占營收的比重超過90%。其中，醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)收入21.15億元，同比增長18.04%；醫(yī)藥流通業(yè)實現(xiàn)收入18.73億元，同比增長17.42%。
片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)的主要產(chǎn)品為“片仔癀”藥品，包括錠劑、膠囊劑兩種劑型，成分及功能主治相同。
“癀”在閩南語中是“炎癥”的意思，“片仔癀”意為一片即可退癀。片仔癀藥品主要由牛黃、麝香、三七、蛇膽等材料制成，護肝、消炎為其兩大功效。在東南亞，“片仔癀”被奉為“仙藥”，很多人稱其為“中藥里的抗生素”。
片仔癀的醫(yī)藥制造業(yè)毛利率高企，上半年雖然同比減少1.18個百分點，但仍高達78.05%。不過，片仔癀醫(yī)藥流通業(yè)毛利率只有11.53%，且同樣下滑0.26個百分點，這也使得其醫(yī)藥行業(yè)整體毛利率只有46.8%。
此外，片仔癀的化妝品、日化業(yè)的毛利率雖然同樣處于下滑狀態(tài)，較上年減少4.34個百分點，但仍有65.2%。其食品業(yè)的毛利率雖然較上年增加4.72個百分點，但僅有11.51%。
綜合來看，片仔癀2022年上半年毛利率為47.68%，同比減少2.08個百分點，終止了2019年-2021年毛利率連續(xù)3年的上漲趨勢。
而片仔癀這份營收、凈利潤雙增長的財報也并未獲得二級市場投資者的認可，財報發(fā)布后，其股價波瀾不驚，并未出現(xiàn)明顯上漲。這與2020年、2021年其股價一路飆升的盛況形成鮮明對比。
東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年初到2021年底，片仔癀股價（收盤價，下同）由84.39元/股上漲到了437.15元/股，區(qū)間漲幅高達418.01%。期間，更是在2021年7月21日達到了491.88元/股的最高點。
（圖 / 東方財富網(wǎng)）
據(jù)「子彈財觀」了解，不少投資者曾在片仔癀股票上賺取了巨額財富。
2021年6月下旬，正值片仔癀股價高漲的階段，「子彈財觀」在某理財群內(nèi)看見，一位醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)者出具的股票持倉截圖顯示，其以232.977元的成本價持有7000股片仔癀股票，截止6月下旬，浮盈149.45萬元。
不過，片仔癀的造富故事中，最為市場稱道的當(dāng)數(shù)投資者王富濟的財富故事，其憑借長期投資片仔癀且獲高昂收益被視為A股最牛散戶之一。
據(jù)媒體報道，2009年第二季度，王富濟首次出現(xiàn)在片仔癀的股東名單，以1.97%的持股比例，位列公司第四大股東，彼時，其建倉成本僅為5元左右。
2010年中報中，王富濟已成為片仔癀第二大股東，持股比例增加至4.5%。到2011年一季度，王富濟持股市值為3.8億元。
截止2022年一季度末，王富濟持有片仔癀股份2703.75萬股，占片仔癀總股本的4.48%，持股市值85.77億元，有媒體按照2011年一季度末的持股市值測算，彼時王富濟投資片仔癀已浮盈81.97億元。截止6月底，王富濟持股未變，仍為片仔癀第二大股東。
按照片仔癀9月8日收盤價293.75元/股計算，王富濟持有的片仔癀股票價值近80億元。
不過，進入2022年，片仔癀造富故事難以延續(xù)，其股價步入下行狀態(tài)，從1月4日的432.3元/股跌到了9月8日的293.75元/股，跌幅32.%，總市值1772億元，較2021年最高點時的市值縮水超1195億元，不少高位進入的投資者被套牢其中。
東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年和2021年，片仔癀的營收分別為57.22億元、65.11億元和80.22億元，同比增速分別為20.06%、13.78%和23.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為13.74億元、16.72億元和24.31億元，分別同比增長20.25%、21.62%和45.46%。
而對比去年同期來看，2021年上半年，片仔癀營收為38.49億元，同比增長18.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.15億元，同比增長28.96%。
由此來看，雖片仔癀業(yè)績增速略有放緩，但總體仍處在增長狀態(tài)，基本面并未有惡化跡象。但資本市場為何不再追捧片仔癀？
2、“神藥”靠炒
片仔癀不再受到投資者追捧的背后，是外界對“神藥”片仔癀炒作熱情的冷卻。
據(jù)片仔癀方面介紹，片仔癀源于明朝末年，擁有近500年傳承歷史，是國家級中藥保護品種，處方和工藝受國家秘密保護，其傳統(tǒng)制作技藝被列入到國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，蟬聯(lián)國家質(zhì)量金質(zhì)獎。
據(jù)西南證券研報，片仔癀和云南白藥一樣，屬于國家級絕密配方，在肝病用藥的中成藥市場中，片仔癀占比位居第一。
片仔癀藥品主要由牛黃、麝香、三七、蛇膽等材料制成，其中，麝香最為難得。而片仔癀一直對外表示使用的是天然麝香。
據(jù)了解，我國對天然麝香實行配額制，片仔癀是2005年全國首批被批準使用天然麝香的藥品。國家要求凡生產(chǎn)銷售含天然麝香成分的中成藥全部實行中國野生動物經(jīng)營利用管理專用標(biāo)識制度。未獲得天然麝香使用資格的其他中成藥，改用等量的人工麝香。
絕密配方、稀缺原材料加之歷史悠久的中醫(yī)藥的神秘性，是片仔癀得以被奉為“神藥”的根源所在，引發(fā)市場的炒作狂潮，而炒作的中心，主要集中在片仔癀錠劑產(chǎn)品上。
一粒裝3克的片仔癀錠劑，官方渠道零售價為590元，但在2021年年中炒作火熱之時，一粒片仔癀價格被賣到900-1600元不等。
在片仔癀炒作火熱之時，片仔癀官方對其進行限售處理，線上處于無貨狀態(tài)，而線下限量出售，每人每天只能購買2粒。
出于工作需要，長期關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的黃清（化名）曾在2021年6月份在片仔癀線下旗艦店以590元/粒的原價購買到了2粒片仔癀藥品，“我買這藥的時候，市場的炒作還沒有到最火熱的階段，后來再去預(yù)約購買就已經(jīng)預(yù)約不上了。”
（圖 / 黃清購買的片仔癀藥品）
黃清告訴「子彈財觀」，去年有黃牛加價購買她手中的藥品，但她并不想助推黃牛炒作行為，因此并未出手。而前段時間，她路過一個二手回收的攤位，一粒裝的片仔癀的回收價格只有300多元。
“片仔癀這個藥之前能炒到那么高的價格，就是靠經(jīng)銷商囤貨，但現(xiàn)在，經(jīng)銷商也不囤貨了，連黃牛都要折價買了?！秉S清表示。
片仔癀兼具處方藥和非處方藥的身份，并不屬于醫(yī)保藥品。據(jù)片仔癀公告介紹，其醫(yī)藥制品在國內(nèi)銷售的主要模式為藥房銷售和院線銷售，其中以藥房銷售為主。其中，藥房銷售模式主要包括片仔癀體驗館、連鎖藥房、區(qū)域經(jīng)銷及零售藥店等。院線銷售模式主要是通過各地的藥品集中采購平臺向醫(yī)院銷售和供應(yīng)公司的院線品種。
這也意味著，擁有絕密配方和稀缺原料使用權(quán)的片仔癀公司，少了醫(yī)院采購壓價，擁有較大的定價權(quán)，而2021年炒作之風(fēng)盛行之時，片仔癀并未如茅臺限制炒作一般加大各個渠道的供給，而是單方面進行限售，無形中助推了消費市場與二級市場炒作情緒的高漲。
如今，片仔癀的供給看起來已不是太大問題。2021年6月底，「子彈財觀」在線上渠道并未搜索到片仔癀藥品的相關(guān)信息。不過，現(xiàn)在查詢來看，淘寶“片仔癀大藥房旗艦店”內(nèi)并不缺備貨，只是采取了限購措施。
其中，售價590元的一粒裝錠劑限購4件，售價2360元的四粒裝錠劑限購1件，售價1180元的兩粒裝錠劑限購2件；而售價708元的12粒裝片仔癀膠囊限購15件。
“片仔癀公司并不是產(chǎn)能提不上來，而是本身就把片仔癀藥品賣成奢侈品。天然麝香的確是稀缺的，也的確是在漲價的，但你說片仔癀藥品就一定要用天然麝香嗎？其實也不是，是不愿意用人工麝香?！秉S清對「子彈財經(jīng)」表示。
當(dāng)外界對片仔癀藥品的炒作熱情消退，其在資本市場的“故事性”自然也大打折扣，股價高漲的榮光也不復(fù)往昔。
3、乏力的多元化
雖然手握絕密配方和稀缺原材料是一把“競爭利器”，但同樣也限制了片仔癀的成長空間。
稀缺的原材料注定了片仔癀擴張的邊界，但資本市場需要“成長性故事”。多年來，片仔癀多次提升產(chǎn)品售價，由此帶來業(yè)績的增長。
據(jù)西南證券研報，2004年-2020年，片仔癀國內(nèi)零售價一共提價10次。2020年，片仔癀宣布提價至590元/粒。提價原因基本都是原料價格及人工成本上漲。
為了講出更好的成長性故事，片仔癀公司也在推動其它藥品的發(fā)展。在2022年半年報中，片仔癀指出，天然麝香、天然牛黃等藥材制作的片仔癀牌安宮牛黃丸（雙天然品規(guī)）已成功推向市場。
此外，公司持續(xù)做大做強復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡軟膏、茵膽平肝膠囊、心舒寶片、增乳膏、川貝清肺糖漿、清熱止咳顆粒、少林正骨精、藿香正氣膠囊、小兒止咳糖漿等系列產(chǎn)品，涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等眾多領(lǐng)域。
除了醫(yī)藥行業(yè)，片仔癀還涉足化妝品、日化業(yè)和食品業(yè)。
據(jù)片仔癀方面介紹，其控股子公司片仔癀化妝品擁有“片仔癀”及“皇后”等多個品牌，其中“片仔癀”品牌化妝品擁有“3+3+1”特色功效護膚產(chǎn)品線和男士凈爽控油系列等；“皇后”品牌已啟動高端化升級，聚焦推出抗皺、美白、舒緩三大輕奢草本護膚產(chǎn)品線。
「子彈財觀」在淘寶“片仔癀官方旗艦店”內(nèi)看到，其化妝品覆蓋潔面、爽膚水、精華等眾多品類，“片仔癀洗護旗艦店”內(nèi)則主要出售其洗發(fā)水、牙膏、沐浴露等產(chǎn)品。不過，這些“跨界產(chǎn)品”目前尚未打開品牌知名度，在消費者中的評價也一般。
“片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)目前來看算是做起來了，這一點，還是挺讓我意外的。我在很早之前，是完全不看好他們的化妝品業(yè)務(wù)，覺得包裝low感覺檔次很低，賣得又貴，但沒有想到直接就做起來了。”黃清對「子彈財觀」感嘆道。不過，另有消費者表示，“從沒聽說過這個品牌的護膚品”、“片仔癀不是藥嗎？居然做起了護膚品”。
財報數(shù)據(jù)顯示，與片仔癀的藥品一樣，片仔癀的化妝品、日化業(yè)板塊也是一個高毛利的業(yè)務(wù)板塊，2019年-2021年，毛利率分別為70.01%、60.53%、67.01%。
2019年、2020年，片仔癀化妝品、日化業(yè)（日用品、化妝品）板塊的收入分別為6.35億元、9.05億元，分別同比增長27.65%、42.49%。不過，到了2021年，該業(yè)務(wù)板塊收入同比下滑7.05%至8.41億元。
2022年上半年，片仔癀化妝品、日化業(yè)板塊收入為3.5億元，同比下滑19.08%，也是其三大業(yè)務(wù)板塊中唯一出現(xiàn)負增長的板塊。而其在片仔癀公司總體收入中的占比也不算太高，僅占比約8%。
同期，片仔癀食品業(yè)務(wù)收入僅有7255.57萬元，在總收入中的占比不足2%，毛利率在同比增加4.72個百分點的情況下，也只有11.51%，可以說還處于起步階段。
「子彈財觀」在淘寶“片仔癀食品旗艦店”內(nèi)看到，店內(nèi)在售的有燕窩、蜂蜜、西洋參、人參、茶等產(chǎn)品，但成交寥寥無幾。
綜上所述，不難看出，當(dāng)前在片仔癀藥品之外，片仔癀公司仍然沒有能拿得出手的“第二增長極”。
4、結(jié)語
從“一粒難求”到供應(yīng)充足，片仔癀股價也經(jīng)歷了從熱捧到被冷落的過程。對于當(dāng)前的片仔癀股票是否值得購買，外界對此觀點不一。
在片仔癀股價一路下跌的現(xiàn)在，仍然有資本在買入其股票，被譽為“醫(yī)藥女神”的葛蘭旗下的中歐醫(yī)療健康基金在去年一季度末進入片仔癀的前十大股東名單。片仔癀財報顯示，今年上半年，中歐醫(yī)療健康基金增持片仔癀34.58萬股，目前持有其821.51萬股，持股比例為1.36%，為片仔癀第五大股東。
“在我看來，很多家醫(yī)藥公司目前都是可以抄底的，但是我沒有信心真正去買。但凡是醫(yī)藥類的股票，我認為都應(yīng)該謹慎購買，尤其是在目前股市走勢不佳的形勢下?！秉S清對「子彈財觀」表示。
當(dāng)藥品不再“一粒難求”，失去炒作價值的片仔癀還能再上“神壇”嗎？時間會給出答案。
*文中題圖來自：視覺中國，基于RF協(xié)議。