這家公司的公司層面把自己定位為“小藥明”。
(資料圖片)
◎?一方面是這家公司與藥明康德、康龍化成的發(fā)展路徑相似，
◎?另一個(gè)是將自己定位為臨床前CRO一站式服務(wù)商，綜合性強(qiáng)。
昨天公布半年報(bào)，獲得了多家基金經(jīng)理的加倉，第二季度，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金、中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票型證券投資基金分別加倉美迪西121.37萬股、30.00萬股，至二季度末依次以424.78萬股、126.78萬股分列公司第一大、第四大流通股股東；趙蓓管理的工銀瑞信前沿醫(yī)療股票型證券投資基金、工銀瑞信醫(yī)療保健行業(yè)股票型證券投資基金基金分別加倉公司28.01萬股、20.99萬股，至二季度末分別以220.01萬股、73.48萬股分列公司第二大、第九大流通股股東。
為何得到基金的青睞，公司實(shí)力真的這么強(qiáng)嗎？我們通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，來看看這家公司的橙色如何。
選好選賽道是一個(gè)非常關(guān)鍵的問題，這家公司傾向于景氣度高的行業(yè)，所處的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)便正好覆蓋了醫(yī)藥生物行業(yè)當(dāng)下的發(fā)展趨勢，它所做的業(yè)務(wù)占據(jù)了“醫(yī)療服務(wù)”和“新藥研發(fā)”兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。
這家公司就是美迪西，從事的生物醫(yī)藥臨床前研發(fā)服務(wù)CRO，包括藥物發(fā)現(xiàn)研究、藥學(xué)研究、安全性評價(jià)等。
美迪西的業(yè)務(wù)分為藥物發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)研究及臨床前研究三大板塊，能提供從先導(dǎo)化合物篩選、優(yōu)化、原料藥制備、制劑工藝開發(fā)、藥效學(xué)研究到臨床前藥代動力學(xué)及藥物安全性評價(jià)等一系列服務(wù)。
在藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究板塊，根據(jù)2022年上半年報(bào)，藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究主要包括化合物合成及篩選、原料藥及制劑工藝研究等服務(wù)。公司建立了全面的服務(wù)技術(shù)體系，并在手性藥物、糖化學(xué)、抗體及抗體藥偶聯(lián)物、核苷/核苷酸藥物以及低聚核苷酸藥物(如RNAI)PROTAC技術(shù)等藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)，綠色酶化學(xué)、原料藥質(zhì)量研究、難溶性創(chuàng)新藥技術(shù)、高端制劑等藥學(xué)研究服務(wù)中掌握了豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。
這部分業(yè)務(wù)美迪西的毛利率比藥明康德要低一些，但高于2019年前的康龍化成，2019年以后康龍化成的毛利率提升較快，超過了美迪西的毛利率。
臨床前研究這部分業(yè)務(wù)主要工作是在實(shí)驗(yàn)室條件下，通過對化合物研究階段獲得的候選藥物分別進(jìn)行實(shí)驗(yàn)室研究和活體動物研究，以分析化合物對目標(biāo)疾病的生物活性，并對其藥理毒理等方面進(jìn)行安全性評估。
公司具備全面的臨床前研究服務(wù)能力，能夠提供系統(tǒng)的體內(nèi)藥效學(xué)和GLP條件下的藥代動力學(xué)、安全性評價(jià)研究服務(wù)。公司擁有經(jīng)中國NMPA認(rèn)證的GLP資質(zhì)，通過了美國FDA的GLP現(xiàn)場檢查，具備符合國際標(biāo)準(zhǔn)的GLP體系，并且獲得AAALAC認(rèn)證，實(shí)驗(yàn)動物管理質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)獲得國際認(rèn)可。公司在中國、美國、澳大利亞等多地具有較為豐富的臨床試驗(yàn)申請經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┌凑罩忻离p報(bào)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的臨床前試驗(yàn)服務(wù)。
這部分業(yè)務(wù)毛利率也比較高，主要是用到食蟹猴，美迪西不養(yǎng)殖，所以是采購食蟹猴做實(shí)驗(yàn)，之前我們也看見猴子價(jià)格上漲的事情，由于價(jià)格上漲，會拉高美迪西的毛利率，比如2020年以及2021年，美迪西的臨床前研究毛利率是持續(xù)走高的，這部分業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了45%和48%。還有就是，美迪西的臨床前研究服務(wù)中，毛利率相對比較高的安評業(yè)務(wù)占比提升，拉高了美迪西的毛利率。我們看昭衍新藥的安評業(yè)務(wù)的毛利率在50%以上，意味著安評業(yè)務(wù)的毛利率比較高，與美迪西不同的是，昭衍新藥的猴子和老鼠都有一定的自供率，導(dǎo)致安評業(yè)務(wù)的毛利率應(yīng)該更高。
美迪西的行業(yè)地位與特色
CXO產(chǎn)業(yè)鏈很長，CXO分為CRO和CDMO/CMO，前者做藥物研發(fā)，后者做藥物生產(chǎn)，而CRO又可以分成三大板塊，一是藥物發(fā)現(xiàn)CRO，也就是藥明康德、康龍化成的基本盤；二是臨床前CRO，也就是評估藥是否安全，在動物們身上做實(shí)驗(yàn)，動物安全之后，才可以用到人身上；所以，第三個(gè)板塊就是臨床CRO。
不同的藥企在產(chǎn)業(yè)鏈上有不同的位置與優(yōu)勢，康龍化成是臨床前CRO龍頭。泰格醫(yī)藥是臨床CRO龍頭，這部分業(yè)務(wù)其實(shí)藥明康德、凱萊英都涉及一些，不過根據(jù)相關(guān)信息顯示，臨床前CRO對臨床CRO的導(dǎo)流作用比較有限，臨床CRO做的大多是招募病人入組，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，考研醫(yī)院和醫(yī)生資源。藥明康德是CRO+CMO/CDMO一站式龍頭，在A股里不涉及生物藥，CMO占比高。康華生物和南模生物、昭衍新藥做安評業(yè)務(wù)，屬于CRO上的一環(huán)。
而今天的主角美迪西就是小一號的康龍化成，它和藥明康德、康龍化成都是做是一類的公司，國內(nèi)的眾多藥企里面，只有藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成、美迪西等做到了一站式服務(wù)，其他企業(yè)大多只覆蓋了兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，雖然在業(yè)務(wù)訂單體量不如第一梯隊(duì)的藥明康德、康龍化成，但也擁有自己的差異化特色。美迪西的差異化特色是在臨床前服務(wù)領(lǐng)域的強(qiáng)項(xiàng)是藥效學(xué)和安評，藥明康德與康龍化成的核心業(yè)務(wù)更偏向藥物發(fā)現(xiàn)。與國內(nèi)安評龍頭昭衍新藥也有不同，美迪西的優(yōu)勢在于綜合服務(wù)能力，而昭衍新藥沒有藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究能力。
通過分析，差不多能對美迪西在CRO里面有一個(gè)大致的定位。
這幾個(gè)數(shù)據(jù)告訴你，美迪西到底有多強(qiáng)
CRO企業(yè)的比較方法可以從幾個(gè)指標(biāo)入手，主要是由于CRO企業(yè)只是個(gè)賣鏟子的，其他的指標(biāo)可以不用多看，多看一些核心的能反映CRO企業(yè)實(shí)際狀況的指標(biāo)就可以大致有個(gè)了解，比如在手訂單情況，新增訂單情況，訂單金額、研發(fā)人員增長情況、產(chǎn)能計(jì)劃等。
訂單充足，保障業(yè)績
美迪西的在手訂單的數(shù)據(jù)非常亮眼，2019年，公司新簽訂單6.16億元，同比增加46.49%；新簽訂單為當(dāng)年?duì)I收的137.19%，2020年上半年公司新簽訂單金額達(dá)5.30億元，同比增長106.41%，2020年度公司新簽訂單13.07億元，新簽訂單增長率達(dá)112.04%，而2020年的營收為6.66億，也就是說，2020年新簽訂的訂單就足夠公司未來的營收翻一倍的了。
2022年上半年新簽訂單金額16.68億元，新簽訂單增長率達(dá)62.58%。新增客戶257家。
分業(yè)務(wù)來看，美迪西上半年藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究服務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.059.86萬元，同比增長31.09%。公司在加強(qiáng)提升業(yè)務(wù)服務(wù)能力的同時(shí)積極拓展客戶，藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究服務(wù)報(bào)告期內(nèi)新簽訂單6.80億元，同比增長42.88%。為滿足日益增長的業(yè)務(wù)需求，公司同步配置了專業(yè)技術(shù)人才，藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究板塊擁有研發(fā)人員1627人，同比增長50.37%。
臨床前研究服務(wù)發(fā)展也不錯(cuò)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.227.82萬元，同比增長79.16%。報(bào)告期內(nèi)新簽訂單988億元，同比增長79.62%，研發(fā)人員共827人，同比增長37.38%，發(fā)展勢頭良好。在手訂單、新增訂單、新增訂單增長趨勢都是比較好的。
美迪西在國內(nèi)外主要客戶也有諸多規(guī)模及影響力較大的制藥企業(yè)：恒瑞醫(yī)藥、揚(yáng)子江藥業(yè)、白云山、武田制藥、強(qiáng)生制藥、羅氏制藥等等，當(dāng)然美迪西還詳細(xì)列舉了我國的諸多創(chuàng)新藥合作伙伴：百奧泰、信達(dá)生物、微芯生物、博瑞醫(yī)藥、澤璟制藥、成都先導(dǎo)等。
美迪西之所以更強(qiáng)勢就是業(yè)績不錯(cuò)，而且在手的訂單數(shù)據(jù)也比其它公司更亮眼。美迪西的業(yè)績兌現(xiàn)也與前一年的新簽訂單呈現(xiàn)很強(qiáng)的正相關(guān)聯(lián)系。
圖片來源：同花順
美迪西的總營收是逐年增長的，2020年?duì)I收6.66億元，同比增長48.19%；歸母凈利潤1.3億元，同比增長94.71%；扣非歸母凈利潤1.24億元，同比增長111.86%。
2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比增長75.28%，凈利潤2.82億元，同比增長118.12%，基本每股收益為4.55元。其中，臨床前CRO業(yè)務(wù)收入11.67億元，同比增長75.25%，其他業(yè)務(wù)收入75.84萬元。
2022年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.43億元，同比增長53.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.63億元，同比增長43.77%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.54億元，同比增長40.39%。
從單季度來看，第二季度，美迪西實(shí)現(xiàn)營收3.87億元，同比增長43.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.85億元，同比增長25.63%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.79億元，同比增長19.74%。第二季度增長的也很快。
這樣的財(cái)務(wù)情況，在上市的幾家CRO藥企里應(yīng)該是能排上名次的，因?yàn)樗鼪]有投資收益，全部是業(yè)務(wù)增長。
2022年上半年研發(fā)人員大增，較同期增長770人
研發(fā)人員上，2022年上半年要比去年同期多了一些，研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到2454名，比去年同期1684人增加了770人。
圖片來源：2022年中報(bào)
今年中報(bào)披露美迪西研發(fā)投入5120.67萬元，2021年全年研發(fā)投入7775.83萬元，2020年全年研發(fā)投入4696.65萬元，與同行業(yè)企業(yè)對比，美迪西的研發(fā)投入占營業(yè)收入比處于相對較高的水平，雖然研發(fā)投入的絕對值不如CRO一梯隊(duì)企業(yè)，但美迪西近年來研發(fā)投入占比在持續(xù)提升。
產(chǎn)能擴(kuò)建方面，根據(jù)公司公告，截止到2022H1，公司已擁有8.16萬平方米的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，與去年同期相比實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能進(jìn)一步提升。其中，已投入使用的實(shí)驗(yàn)室面積為6.69萬平方米，正在建設(shè)的實(shí)驗(yàn)室面積為1.47萬平方米。
技術(shù)能力毫不遜色
在技術(shù)上，美迪西也毫不遜色，可以研究的生物藥種類幾乎涵蓋當(dāng)前主要種類，如重組蛋白、多肽、單克隆抗體、抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、疫苗、細(xì)胞治療等，尤其在抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）方面，公司掌握了給藥溶液和生物基質(zhì)中ADC、總抗體及游離小分子毒素分析技術(shù)和方法、抗藥物抗體及中和抗體檢測技術(shù)和方法，構(gòu)成了功能全面的ADC研發(fā)平臺。
具體來看在藥效模型方面，截至2021年上半年末，美迪西已擁有超過430種藥效模型的成熟建模技術(shù)，其中超過270種腫瘤模型，還有其他諸如神經(jīng)、消化等模型，在國內(nèi)也處于領(lǐng)先地位。在腫瘤模型上，公司曾同美國千禧制藥（后被收購）有十幾年的合作歷史，所以公司在藥效模型方向上資源十分充足。基于人工智能（AI)的藥物研發(fā)平臺的建設(shè)與開發(fā)，包括新化合物分子設(shè)計(jì)以及藥物代謝屬性的預(yù)測，與英矽智能達(dá)成戰(zhàn)略合作。
在藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域，美迪西在國內(nèi)也具備一定優(yōu)勢，成立以來建立了一系列基于共享的通用性新藥研發(fā)平臺。
2015年以來，美迪西參與研發(fā)完成的新藥及仿制藥項(xiàng)目已有91個(gè)通過 CFDA/NMPA批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗(yàn)。同時(shí)，公司參與研發(fā)完成的3個(gè)新藥項(xiàng)目通過美國FDA的審評進(jìn)入臨床試驗(yàn)，2個(gè)新藥項(xiàng)目通過TGA（澳大利亞藥品管理局）的審批進(jìn)入臨床試驗(yàn)。
這幾個(gè)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出美迪西是有實(shí)力與藥明康德、康龍化成在市場上競爭的，雖然算不上行業(yè)頂尖龍頭，但其勝在小而美，加上具備大部分行業(yè)競爭者不具備的差異化優(yōu)勢，美迪西作為國內(nèi)行業(yè)第二梯隊(duì)的龍頭，之后還會繼續(xù)放大自己的價(jià)值彈性。
作為國內(nèi)少有的一站式生物醫(yī)藥臨床前研發(fā)服務(wù)平臺，美迪西抓住了國內(nèi)行業(yè)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的機(jī)會，不得不說，公司層面把自己定位為“小藥明”也不為過。目前美迪西的絕對估值不低，但高成長高估值，目前估值貴有貴的道理，相對估值處于合理區(qū)間。
來源：好股估值系統(tǒng)
呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003?！疽陨蟽?nèi)容僅代表個(gè)人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎】