雷達財經IPO掘金出品 文|李亦輝 編|深海
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美的集團的何享健父子，在資本市場上有著頗高關注度。
今年5月份計劃將科陸電子收入囊中后，“美的系”旗下A股上市公司已擴容至6家。就在何氏父子欲通過“A拆A”再收獲一家上市公司的時候，美智光電科技股份有限公司（以下簡稱“美智光電”）卻意外撤回了IPO申請。
7月27日晚間，深交所官網顯示，從美的集團中分拆上市的美智光電創(chuàng)業(yè)板IPO最終撤單。根據相關規(guī)定，深交所決定終止對其首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。
此前在2020年7月27日，美的集團公告了擬拆分子公司美智光電A股上市的消息。至2021年6月29日，美智光電創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理，7月24日進入問詢階段。
但業(yè)務高度依賴房地產以及美的集團的銷售渠道，是美智光電的硬傷。深交所的三次問詢中，就對同業(yè)競爭、關聯銷售、獨立性等問題進行逐一問詢。
對于美智光電折戟A股，有市場人士認為，就分拆獨立上市的子公司而言，若未能理順與母公司間的關聯關系、同業(yè)競爭問題，可能會對其上市進程產生影響。同為美的集團旗下的安得智聯，就因為與大股東間的關聯交易較多而未能過會。
值得關注的是，作為家電制造巨頭的美的集團，在地產紅利消失后也面臨著增長困境，2021年凈利潤增速創(chuàng)下2013年以來的最低值。今年5月份，美的還傳出了大規(guī)模裁員的消息，美的集團董事長兼總裁方洪波拋出了未來三年行業(yè)寒冬的預判。
二級市場上，美的集團股價在去年回調24%之后，今年以來又跌去了22%。
美智光電撤回IPO文件
7月27日晚間，深交所官網顯示，美智光電創(chuàng)業(yè)板IPO已變更為終止狀態(tài)。
深交所表示，由于美智光電申請撤回發(fā)行上市申請文件，根據相關規(guī)定，深交所決定終止對美智光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。
招股書顯示，美的集團直接持有美智光電50%股份，通過全資子 公司美的創(chuàng)投間接持有美智光電6.70%股份，直接及間接合計控制美智光電56.7%股份，為美智光電控股股東。
何享健通過美的集團間接控制美智光電，為美智光電實際控制人。
作為美的集團To B端的核心業(yè)務之一，美智光電專注于照明及智能前裝產品設計、研發(fā)、生產和銷售等業(yè)務。
在美的集團2021年度股東大會上，美的集團董事長方洪波就表明，美的集團To B端將保留“四大四小”核心業(yè)務，其中美智光電就是“四小業(yè)務”之一，其他三小是指萬東醫(yī)療、安得智聯、美云智數。
但從美的集團拆分出來單獨上市，美智光電與母公司的關聯關系也成為監(jiān)管關注的重點。
例如，在同業(yè)競爭方面，美智光電與關聯方美的暖通子公司?？怂咕洜I線控器業(yè)務，同時發(fā)行人2020年亦通過受托生產方式為美的暖通代工線控器產品。
因而，深交所要求美智光電說明，該情況是否會導致非公平競爭或讓渡商業(yè)機會。對此，美智光電曾在申報文件中指出，將于2021年內完全停止線控器代工業(yè)務。
在關聯交易方面，2020年至2021年，美智光電關聯銷售額占營收之比分別為24.20%、21.48%，同期與美的集團間重疊客戶銷售額占比較高，分別為71.66%、67.20%。
因此，深交所要求美智光電說明上述情況是否會影響其業(yè)務獨立性、交易公允性。
美智光電回復稱，公司與美的集團及其關聯方存在重疊情形的主要客戶包括房地產商和京東等平臺。該等重疊客戶的合作，均屬于雙方商業(yè)選擇或終端用戶自主選擇的結果，公司獨立負責業(yè)務開拓及客戶維系等工作，美的集團未在該過程中提供便利及協助、亦不會干涉其銷售。
實際上，在近兩年頻頻出現的“A拆A”案例中，脫離母公司后，擬上市子公司是否擁有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經營的能力，成監(jiān)管考察的重點。
2021年6月份，樂普醫(yī)療子公司樂普診斷撤回上市申請后，樂普醫(yī)療在公告中坦言，為妥善解決樂普診斷與其他相關企業(yè)間可能存在的同業(yè)競爭問題，進一步融合板塊間的業(yè)務關聯，其選擇終止樂普診斷上市進程。
而隨著美的集團“A拆A”失敗，何享健父子A股再落一子的計劃也告敗。
截至目前，美的集團實控人何享健、何劍鋒父子手握6家A股上市公司，包括2020年、2021年何享健相繼拿下的合康新能、萬東醫(yī)療兩家A股公司；以及今年5月份美的集團宣布擬入駐的科陸電子，和何劍鋒實控的盈峰環(huán)境、華錄百納兩家公司。
發(fā)展受地產行業(yè)影響較大
除了問詢中關注到的問題，在外界看來，美智光電自身業(yè)務還存在一些“硬傷”。
招股書顯示，公司運用物聯網技術、語音控制技術、照明控制技術等智能交互及智能控制技術，為客戶提供照明及智能前裝產品，廣泛應用于住宅、酒店、商業(yè)綜合體、學校、醫(yī)院、交通場館等各類場景。
在照明領域，美智光電自成立以來深耕照明行業(yè)近二十年，是國內較早進入智能照明行業(yè)的公司之一。在智能前裝產品方面，涵蓋了智能門鎖、智能面板、智能網關等。
2021年，企業(yè)主營業(yè)務收入為9.26億元。分產品來看，其中照明業(yè)務占比為71.01%，智能前裝業(yè)務占比為28.99%。
隨著智能家居的普及，相對于傳統的照明業(yè)務，美的希望將美智光電打造成智慧家居品牌。但實際情況表明，美智光電尚未扛起這面大旗。
招股書顯示，2021年，美智光電智能前裝產品收入2.67億元，較2020年同期下滑5.07%，同期，收入占比最高的智能面板產品收入也同比下滑了1.72%。
這除了涉及同業(yè)競爭，于2021年10月停止了線控器業(yè)務的緣故外，還與國內智能前裝市場發(fā)展不及預期有關。
在2021年12月的回復函中，美智光電預測2021年中國智能門鎖、開關等智能前裝設備市場將達到2.3億臺，預計同比增長 14.60%。但2022年7月更新的數據顯示，2021年上述產品的出貨量為2.2億臺，增長率僅為9.20%。
由于照明業(yè)務占比超7成，和同類上市公司相比，美智光電2021年27.72%的毛利率，低于歐普照明和公牛集團同期32.43%和36.85%的水平。
實際上，和家電產品一樣，美智光電的照明和智能面板、電工、線控器等細分項業(yè)務，均受到下游房地產市場的影響，發(fā)展空間受到限制。
GGII數據顯示，2020年，中國LED應用總市場規(guī)模為5512億元，同比下降8.0%。有分析師稱，照明企業(yè)產品的需求一方面來自于新房裝修，另一方面來自于已有住房裝修的更換升級，前者受房地產市場景氣程度影響較大，去年下半年起房地產成交低迷，而且部分樓盤交付困難，這對照明行業(yè)來說都是比較負面的消息。
2022年7月的最后一輪回復中，美智光電確認2021年房地產項目有關的收入占比超過三成，可能流向房地產項目終端的收入（最大值）達到66%。
家電行業(yè)資深觀察人士劉步塵也表示，美智光電的業(yè)務對房地產行業(yè)的依賴度較高，因而受房地產大勢的影響很大，其估值也有賴于投資者對房地產市場的預期。
此外，值得關注的是，2021年，美智光電資產負債率為66.19%，高于同期歐普照明和公牛集團的資產負債率35.77%、30.49%。
美的集團希望靠裁員穿越寒冬
美智光電背后的美的集團，正 處于收縮狀態(tài)。
“未來三年行業(yè)會面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬?！苯衲?月份美的集團一場電話會內容在網絡上曝光，會上方洪波如此表示。
據時代周報，美的集團復盤了過去幾十年、幾百年的商業(yè)規(guī)律，認為近幾年是各種周期疊加的時期，預判未來三年是行業(yè)寒冬。
在此之前的一季度，根據奧維云網(AVC)數據顯示，今年一季度中國家電市場整體零售量規(guī)模12274萬臺，同比下降17.2%；零售額規(guī)模1430億元，同比下降11.1%。
而伴隨著“寒冬論”拋出，美的也頻頻出現裁員瘦身的消息。
據界面新聞報道，美的此次的裁員從3月開始，隨后力度不斷加大，據內部人士估計，裁員比例20%。2021年底，美的員工16.58萬人，據此計算，大概要裁掉3萬多人。
據悉，上一次美的如此大規(guī)模裁員還是在2011年裁員3.2萬人，這是由于當時國家家電下鄉(xiāng)補貼政策退出，美的不得不開始“做減法”。
裁員只是美的瘦身計劃的一步，方洪波還推動美的集團做了一些業(yè)務上的收縮。其在5月20日舉行的股東大會上表示，在C端業(yè)務上，保留家電核心品類，母嬰、寵物電器等品類優(yōu)化；B端業(yè)務上，保留“四大四小”核心業(yè)務，其他關停并轉。
其中的“四大”，是指美的的機器人與自動化、樓宇科技、新能源汽車零部件、儲能業(yè)務。
不過，在美的集團2021年財報中，給出了另一種戰(zhàn)略目標，那就是C端實現“存量升級”，在B端上實現“增量創(chuàng)造”。
換句話說，TO B被視為美的集團的新增長引擎，TO C則謀求高端市場份額。家電市場天花板隱顯，這個時候再追求規(guī)模意義不大，而品牌溢價則還有空間。前述電話會上美的高管也表示，將通過優(yōu)化COLMO和東芝、小天鵝等品牌產品結構，提升美的家電板塊的盈利能力。
但在B端，美的集團能否打開新的空間，在新賽道上能走多遠，還是個未知數。畢竟從營收數據來看，2021年美的To B業(yè)務總收入為750億元，與集團3000億元的營收體量一對比，顯然還難以稱得上是第二增長曲線。
有分析人士指出，只有在B端業(yè)務發(fā)展壯大甚或占據總營收的半壁江山后，美的集團的發(fā)展才能擺脫經濟波動尤其是房地產市場波動的影響，屆時其盈利能力也將比較穩(wěn)定。
但在此之前，美的恐怕還有很長的一段路要走。