導(dǎo)讀：如何解釋其與“中車系”之間的依賴關(guān)系以證明自身獨(dú)立性的問題，或是此次博菲電氣IPO審核時(shí)監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。此外，在2020年3月，博菲電氣業(yè)績(jī)暴漲之初，其通過現(xiàn)金收購的一宗關(guān)鍵性資產(chǎn)，其合規(guī)性，也可能將直接影響到博菲電氣”此番IPO之旅的最終命運(yùn)。
本文由叩叩財(cái)訊（ID：koukounews)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)
作者：姚 毅@北京
【資料圖】
編輯：翟 睿@北京
如果不出意外，現(xiàn)年47歲的陸云峰即將迎來其從業(yè)30年來又一高光時(shí)刻。
在經(jīng)歷了2020年的業(yè)績(jī)暴漲后，原本基本面羸弱的浙江博菲電氣股份有限公司（下稱“博菲電氣”）不僅終于有底氣在2021年7月正式向證監(jiān)會(huì)遞交了其計(jì)劃深交所上市的申請(qǐng)，更在之后不到一年的時(shí)間內(nèi)，便迎來了其IPO的上會(huì)審核之機(jī)。
2022年6月16日，在于當(dāng)日召開的證監(jiān)會(huì)第十八屆發(fā)審委2022年第69次發(fā)審會(huì)議上，博菲電氣便將迎來其IPO之路上最關(guān)鍵的一役——在該次會(huì)議上，7名發(fā)審委員將投票表決博菲電氣IPO能否為繼的命運(yùn)走向。
陸云峰便是博菲電氣的創(chuàng)始者、董事長(zhǎng)兼實(shí)際控制人。
據(jù)博菲電氣公布的陸云峰簡(jiǎn)歷顯示，沒有高學(xué)歷和深厚的家庭背景加持，1992年5月，尚不滿17歲的陸云峰便進(jìn)入了嘉興市第二絕緣材料廠擔(dān)任采購經(jīng)理。
或許當(dāng)年很難有人想象，斯時(shí)還未成年便進(jìn)入絕緣材料廠工作的少年，在30年后會(huì)以準(zhǔn)上市公司董事長(zhǎng)的身份帶領(lǐng)企業(yè)叩門A股市場(chǎng)。
主營(yíng)電氣絕緣材料等高分子復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的博菲電氣，是一家較為典型的“夫妻店”，身為博菲電氣的實(shí)控人，陸云峰、凌莉夫婦二人不僅通過直接和間接的方式合計(jì)控制著博菲電氣目前89.5%的股權(quán)，而在內(nèi)部管理上，二人更是夫唱婦隨，陸云峰出任博菲電氣董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，而凌莉則把持著副董事長(zhǎng)之職，由此夫妻二人牢牢控制著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與管理權(quán)。
此番選擇以IPO的形式進(jìn)軍A股，博菲電氣則計(jì)劃通過發(fā)行不超過2000萬股以募集6.09億資金投向“年產(chǎn)35000噸軌道交通和新能源電氣用絕緣材料建設(shè)項(xiàng)目”和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
不過，陸云峰要想在自己從業(yè)30周年之際成功轉(zhuǎn)換身份成為真正的A股上市公司董事長(zhǎng)，其和其控制的博菲電氣恐怕仍有不少的障礙和不確定性因素等待著去跨越和化解。
在報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)的異議和經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性問題，恐怕便是陸云峰和他的博菲電氣所需要向監(jiān)管層和市場(chǎng)解釋的。
據(jù)博菲電氣公布的IPO招股書顯示，在此次IPO報(bào)告期初期的2018年和2019年，博菲電氣的基本面相對(duì)于深交所主板的上市標(biāo)準(zhǔn)而言并不顯得十分適配，對(duì)應(yīng)的兩年間，扣非凈利潤(rùn)僅在2、3千萬水平波動(dòng)的博菲電氣，如果一直僅保持該盈利水平，應(yīng)是很難獲得監(jiān)管層的青睞。
一切的契機(jī)便是發(fā)生在2020年，當(dāng)年，博菲電氣突然營(yíng)收和利潤(rùn)出現(xiàn)了雙爆發(fā)，尤其是扣非凈利潤(rùn)這一關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)，更是出現(xiàn)了同比120%的大增，使得其當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)一舉從不及4000萬的規(guī)模猛增至突破8500萬。
財(cái)務(wù)景氣度的暴增，自然給博菲電氣帶來了IPO的底氣。
但時(shí)間進(jìn)入2021年之后，基本面卻似乎已現(xiàn)頹勢(shì)，當(dāng)期的扣非凈利潤(rùn)又有回落至此前IPO報(bào)告初期的水平的趨勢(shì)。
除了業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)的波動(dòng)外，博菲電氣比較受外界詬病的還有其與中國中車之間的重大而深度的依賴關(guān)系。
在博菲電氣的發(fā)展歷程中，中國中車對(duì)其的“幫扶”可謂居功至偉。
在2018年至2021年1-6月的此番IPO報(bào)告期內(nèi)，中國中車及其關(guān)聯(lián)公司（下稱“中車系”）一直牢牢占據(jù)著博菲電氣的第一大客戶之位，近年來，博菲電氣的營(yíng)收中，至少有4成以上的收入皆來自于“中車系”，2020年之后，“中車系”至少為博菲電氣帶來了其當(dāng)期營(yíng)收的一半以上，尤其是2020年當(dāng)年，博菲電氣來自于“中車系”的營(yíng)收更是超過了63.5%。
“如何解釋其與‘中車系’之間的依賴關(guān)系以證明自身獨(dú)立性的問題，或是此次博菲電氣IPO審核時(shí)監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)?！眮碜杂跍弦患掖笮腿痰囊晃毁Y深保薦代表人告訴叩叩財(cái)訊。
此外，在2020年3月，博菲電氣業(yè)績(jī)暴漲之初，其通過現(xiàn)金收購的一宗關(guān)鍵性資產(chǎn)，其合規(guī)性，也可能將直接影響到博菲電氣”此番IPO之旅的最終命運(yùn)。
1）背靠“中車系”，信披瑕疵或存
正如上述所言，2020年業(yè)績(jī)的爆發(fā)讓博菲電氣此番IPO的不確定性有所減弱，但進(jìn)入2021年，其業(yè)績(jī)的下滑，則正在加大其成功闖關(guān)上市的難度。
從2018年扣非凈利潤(rùn)僅2000萬出頭，到2019年約3893萬的扣非凈利潤(rùn)，雖然博菲電氣在這兩年間的業(yè)績(jī)?cè)龇差H大，但較小的業(yè)績(jī)基數(shù)，依然難以擺脫基本面的羸弱。
2020年，在“中車系”對(duì)其采購暴增的情況下，博菲電氣的扣非凈利潤(rùn)終于實(shí)現(xiàn)了跨越“5000萬門檻”至8536萬的飛躍。
但好景不長(zhǎng)的是，2021年，博菲電氣在此次IPO報(bào)告期前期維持的財(cái)務(wù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)突然戛然而止。
據(jù)博菲電氣公布的最新更新的IPO招股書顯示，其2021年1-6月，營(yíng)收和利潤(rùn)皆出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，其中當(dāng)期的扣非凈利潤(rùn)僅錄得2442.26萬元，如果以此數(shù)據(jù)粗略進(jìn)行年化估算，其2021年的扣非凈利潤(rùn)很可能又將回落至2019年時(shí)那不及5000萬的規(guī)模之下。
對(duì)于2021年上半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下降，博菲電氣坦承主要系隨著國家風(fēng)電補(bǔ)貼逐步退坡，下游風(fēng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，同時(shí)，在2021年1-6月，其收到的風(fēng)電客戶訂單有所減少，毛利率相對(duì)較高的風(fēng)電產(chǎn)品收入占比下降。
“另一方面，受到原油市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲的影響，公司主要原材料價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，提高了相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)成本?！?博菲電氣補(bǔ)充道。
“在IPO報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)，尤其是在最近一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，如果出現(xiàn)了大漲大跌的異動(dòng)，往往會(huì)讓監(jiān)管層質(zhì)疑其經(jīng)營(yíng)能力的持續(xù)性和成長(zhǎng)性?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人表示，因截至目前，博菲電氣尚未公布其2021年度完整的會(huì)計(jì)年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，故很難窺得其最近一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的優(yōu)劣。
“如果2021年下半年博菲電氣的行業(yè)景氣度和盈利能力較上半年出現(xiàn)了大幅的改善，那么其在基本面上贏得監(jiān)管層的首肯，也不是沒有可能?！鄙鲜霰Ｋ]人代表補(bǔ)充道。
雖然業(yè)績(jī)的波動(dòng)是否會(huì)形成對(duì)博菲電氣IPO的最終阻礙目前尚未可知，但其對(duì)“中車系”的依賴甚至可謂是深度捆綁或已影響到其獨(dú)立性的質(zhì)疑，并不會(huì)隨著其業(yè)績(jī)的改善而爭(zhēng)議驟減。
近兩年中，超五成的營(yíng)收皆來自于“中車系”，博菲電氣對(duì)“中車系”構(gòu)成重大依賴關(guān)系則是不言而喻的事實(shí)。
公開數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年1-6月，博菲電氣來自于“中車系”的營(yíng)業(yè)收入分別為5264.24萬、8797.02萬、20708.06萬和7251.31萬元，分別占當(dāng)期博菲電氣總營(yíng)收的40.98%、45.14%、63.55%和52.69%。
“根據(jù)監(jiān)管層的有關(guān)審核規(guī)則，如果擬IPO企業(yè)來自單一大客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過50%，則表明該擬IPO企業(yè)對(duì)該單一大客戶存在重大依賴。但是否構(gòu)成重大不利影響，則重點(diǎn)關(guān)注客戶的穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)持續(xù)性，是否存在重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)等?！鄙鲜霰Ｋ]人代表表示，對(duì)于這類營(yíng)收占比超過50%的大客戶，監(jiān)管層在審核時(shí)往往是要求擬上市企業(yè)說明客戶集中是否符合行業(yè)特性，其與該客戶的合作關(guān)系是否具有一定歷史基礎(chǔ)，有充分的證據(jù)表明擬IPO企業(yè)采用公開、公平的手段或方式獨(dú)立獲取業(yè)務(wù)。
或是為了進(jìn)一步穩(wěn)固業(yè)務(wù)關(guān)系以滿足業(yè)務(wù)的持續(xù)性。
2020年9月中旬，也就是在距離博菲電氣正式遞交IPO申請(qǐng)不足一年之時(shí)，一家明顯帶有“中車系”背景的基金“低價(jià)”突擊入股了正處于IPO整裝待發(fā)之時(shí)的博菲電氣。
2020 年 9 月 15 日，博菲電氣召開股東大會(huì)，同意增加注冊(cè)資本 630 萬元至 6000 萬元，新增股本分別由寧波中車股權(quán)投資基金管理有限公司（下稱“寧波中車”）、嘉興永貞股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“永貞投資”）和杭州上研科領(lǐng)私募基金管理有限公司（下稱“上研科領(lǐng)”）以5元/股的價(jià)格通過現(xiàn)金方式認(rèn)購。
其中，寧波中車動(dòng)用1495萬元認(rèn)購其中299萬股。該次認(rèn)購?fù)瓿珊螅瑢幉ㄖ熊噭t以持有博菲電氣4.98%的股份占比成為了持股數(shù)最多的外部投資者。
如果此次博菲電氣一旦IPO成行，寧波中車也將成為除實(shí)控人陸云峰夫婦外，最大的受益者。
僅以此次博菲電氣擬發(fā)行不超過2000萬股以募集6.09億的IPO計(jì)劃粗略計(jì)算，其IPO發(fā)行價(jià)則大約在30元/股以上。
也就是說寧波中車在2020年9月的那番突擊入股，短短不到兩年時(shí)間里，賬面市值便將暴增6倍。這也將使得寧波中車在博菲電氣中的持股市值接近過億。
工商資料顯示，寧波中車成立于2015年12月，其第一大股東便是在其中持有40%股份的中車基金管理（北京）有限公司（下稱“中車基金”）。
在穿透中車基金的股權(quán)機(jī)構(gòu)，其由中車資本控股有限公司全資控股，而中國中車集團(tuán)則是中車資本控股有限公司的全資持有人。
也就是說，寧波中車的最大股東和受益者穿透后即為中國中車，即“中車系”關(guān)聯(lián)企業(yè)一邊占據(jù)著博菲電氣大客戶之席，另一邊也通過資本運(yùn)作高居博菲電氣重要股東之位。
但在博菲電氣的IPO申報(bào)材料中，卻罔顧事實(shí)并不承認(rèn)寧波中車身為“中車系”一員的身份。其堅(jiān)稱包括寧波中車在內(nèi)的三家“突擊入股”的外部股東，“除本次增資外，上述 3 名新增股東與發(fā)行人不存在其它業(yè)務(wù)往來的情形”。
“我認(rèn)為從審慎的角度看，博菲電氣披露的與寧波中車的關(guān)系存在著明顯的信息披露瑕疵，寧波中車明顯屬于‘中車系’的關(guān)聯(lián)企業(yè)，其與博菲電氣明顯并不僅僅只有相關(guān)增資擴(kuò)股的關(guān)系，而是客戶與股東的雙重綁定身份?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人認(rèn)為。
2）關(guān)鍵資產(chǎn)的收購合理、合規(guī)性爭(zhēng)議
2020年中博菲電氣業(yè)績(jī)的突然崛起，發(fā)生在當(dāng)年3月的一起資產(chǎn)收購案助力不少。
而這起發(fā)生在博菲電氣此次IPO報(bào)告期間關(guān)鍵時(shí)刻的資本運(yùn)作，也成為了監(jiān)管層對(duì)其是否符合IPO合規(guī)性的爭(zhēng)議焦點(diǎn)。
2020年3月，博菲電氣以8821.26萬元的代價(jià)自株洲兆源機(jī)電科技有限公司（下稱“兆源機(jī)電”）手中收購株洲時(shí)代電氣絕緣有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“時(shí)代絕緣”）70%股權(quán)。
完成該次收購后，博菲電氣則以70%的持股比例成為了時(shí)代絕緣的控股股東并并表處理。
時(shí)代絕緣主要從事絕緣樹脂、云母制品等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。
對(duì)于在IPO報(bào)告期發(fā)起對(duì)時(shí)代絕緣的收購，博菲電氣解釋稱是因?yàn)槎邩I(yè)務(wù)高度相關(guān)且形成互補(bǔ)。
“時(shí)代絕緣深耕行業(yè)多年，擁有一批人才和技術(shù)沉淀，積累了 一定的市場(chǎng)口碑和影響力，且在風(fēng)力發(fā)電、軌道交通領(lǐng)域具備研發(fā)及產(chǎn)品方面的優(yōu)勢(shì)”，博菲電氣稱擬通過收購時(shí)代絕緣，增強(qiáng)公司整體研發(fā)實(shí)力，豐富產(chǎn)品種類，完善行業(yè)布局；同時(shí)，擬通過整合時(shí)代絕緣業(yè)務(wù)渠道，進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)客戶粘性，提高為大客戶提供一站式服務(wù)的能力。
果不其然，在收購時(shí)代絕緣當(dāng)年，在時(shí)代絕緣的協(xié)同幫助下，博菲電氣營(yíng)收、利潤(rùn)雙豐收，而其與第一大客戶“中車系”的捆綁則更近一步，來自“中車系”的營(yíng)收占比從此前45%左右躍升至超過63%。
實(shí)際上，時(shí)代絕緣的來頭可并不小，而博菲電氣對(duì)時(shí)代絕緣的收購則更像是一場(chǎng)謀劃已久的資本騰挪。
時(shí)代絕緣成立于2001年12月29日，在2018年12月之前，其則是上市公司時(shí)代新材的全資子公司，身為已上市資產(chǎn)的一部分。
2018年12月，時(shí)代新材將時(shí)代絕緣90%的股份掛牌轉(zhuǎn)讓。
彼時(shí)，一家剛剛成立不到一年的兆源機(jī)電伙同株洲淥口經(jīng)開區(qū)發(fā)展有限公司（下稱“淥口經(jīng)開區(qū)公司”）以1.829億的價(jià)格聯(lián)合取時(shí)代新材90%的股份。
2019年1月21日，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成工商變更登記。
但僅僅一年后，2020年3月2日，淥口經(jīng)開區(qū)公司則將所持時(shí)代絕緣股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給兆源機(jī)電。
其后不到一個(gè)月內(nèi)，2020年3月30日，博菲電氣便以8821.26萬元從兆源機(jī)電受讓時(shí)代絕緣70%的股權(quán)。
無論在2002年時(shí)代新材上市的過程中，還是如今博菲電氣IPO的沖關(guān)之路上，時(shí)代絕緣都扮演著不可忽視的重要角色。
叩叩財(cái)訊查閱時(shí)代新材于2002年12月公布的招股說明書，其中明確披露，當(dāng)年時(shí)代新材IPO實(shí)際募集22114萬余元，募投用于5個(gè)項(xiàng)目，其中第4個(gè)項(xiàng)目即為“特種涂料與新型絕緣材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，投資金額為4995萬元。
時(shí)代新材在其招股說明書中稱“第4個(gè)募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，絕緣公司可增加年產(chǎn)特種涂料1500噸、新型絕緣材料672噸的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年新增銷售收入9000萬元，新增凈利潤(rùn)1969萬元”。
其所稱的“絕緣公司”全稱便是株洲時(shí)代電氣絕緣有限責(zé)任公司，即為如今的時(shí)代絕緣。
2004年3月底，時(shí)代新材對(duì)時(shí)代絕緣以增資的方式投資4995萬元，增資后，時(shí)代新材對(duì)時(shí)代絕緣的持股比例從原來的70%上升到94.59%。
時(shí)代新材2004年年報(bào)稱，對(duì)子公司時(shí)代絕緣公司的擬投入金額4995萬元已實(shí)際投入，2004年產(chǎn)生毛利568萬元，符合計(jì)劃進(jìn)度、符合預(yù)計(jì)收益。
上述事實(shí)皆說明，時(shí)代新材當(dāng)年IPO募投項(xiàng)目之一的時(shí)代絕緣，在歷經(jīng)了剝離、“過橋”悄然轉(zhuǎn)讓之后，原本還在上市公司體內(nèi)的上市資產(chǎn)已悄然轉(zhuǎn)身成為了另一家擬IPO企業(yè)重要資產(chǎn)的一部分正待重新二次上市。
在2020年進(jìn)入博菲電氣體內(nèi)后的時(shí)代絕緣，迅速一改此前“虧損”的局面，在2020年、2021年上半年的凈利潤(rùn)分別達(dá)到了1424萬元、955萬元，其在2021年上半年為博菲電氣貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)，更是占到了這家正在申請(qǐng)IPO的企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)的25.28%。
如此高的利潤(rùn)占比，時(shí)代絕緣對(duì)博菲電氣的重要性已然不言而喻。
更需要指出的是，連接博菲電氣與時(shí)代新材之間，成為時(shí)代絕緣資產(chǎn)“過橋”方的兆源機(jī)電，其與博菲電氣之間關(guān)系匪淺且神秘。
種種蛛絲馬跡之下，也讓監(jiān)管層不得不懷疑博菲電氣從兆源機(jī)電手中接盤時(shí)代絕緣的合理和合規(guī)性。
在2019年至2021年上半年，兆源機(jī)電一直位居博菲電氣前五大客戶的第三大之位，亦是博菲電氣最重要的客戶之一。
公開信息顯示，兆源機(jī)電成立于2017年10月11日，由自然人尚玉柱、李佳、李愛東、黃建平、謝良譜出資設(shè)立，其中尚玉柱持股60%，為兆源機(jī)電控股股東兼法定代表人。
而就在兆源機(jī)電剛剛成立的當(dāng)年，即2017年，兆源機(jī)電便與博菲電氣開始了合作，成為了博菲電氣的重要客戶。
更讓人對(duì)二者之間或存某種關(guān)聯(lián)關(guān)系質(zhì)疑的還有，在2018年12月兆源機(jī)電收購時(shí)代絕緣相關(guān)股權(quán)前夕，博菲電氣的控股股東既由陸云峰、凌莉夫婦實(shí)際控制的博菲控股曾向兆源機(jī)電悄然拆借出了一筆數(shù)千萬資金的款項(xiàng)，該筆由博菲控股拆借給兆源機(jī)電“因業(yè)務(wù)發(fā)展需要而拆入臨時(shí)周轉(zhuǎn)資金”，直到2020年才被收回。而2020年時(shí)，則正好是博菲電氣完成了對(duì)時(shí)代絕緣的相關(guān)股權(quán)收購之后。
“這筆所謂的資金拆借發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)的巧合，不得不讓人產(chǎn)生遐想?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人表示，“一種假設(shè)，很可能2018年時(shí)兆源機(jī)電收購時(shí)代絕緣相關(guān)股權(quán)時(shí)，博菲電氣便已經(jīng)參與其中，但其并沒有直接露面，而是采用兆源機(jī)電代持或‘過橋’收購的方式進(jìn)行，這筆數(shù)千萬的資金，則可能便是博菲電氣付給兆源機(jī)電幫助其‘代持’或股權(quán)‘過橋’的押金或定金。” 這樣一來，通過兆源機(jī)電對(duì)相關(guān)股權(quán)的一年代持，避免了博菲電氣直接從上市公司手中收購子公司，在一定程度上也免除了該部分資產(chǎn)重復(fù)上市的嫌疑。
在2021年12月，由證監(jiān)會(huì)對(duì)博菲電氣此次IPO下發(fā)的反饋意見函中，也同樣對(duì)時(shí)代絕緣相關(guān)資產(chǎn)的收購提出了類似的質(zhì)疑。
“2018年12月至2020年3月，兆源機(jī)電持有時(shí)代絕緣的股權(quán)是否代發(fā)行人持有？”證監(jiān)會(huì)在上述反饋意見函中直接質(zhì)疑道，為此，證監(jiān)會(huì)要求博菲電氣補(bǔ)充說明兆源機(jī)電取得時(shí)代絕緣90%股權(quán)的具體過程及資金來源，也同時(shí)要求博菲電氣解釋其控股股東博菲控股2018年12月為兆源機(jī)電提供拆借款的原因及合理性。
在監(jiān)管層和外界的種種質(zhì)疑和追問下，陸云峰和他的博菲電氣等來的會(huì)是IPO成行的驚喜還是失望？
靜待答案的揭曉。
（完）