處于房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期的萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司（下稱“萬(wàn)科”，000002.SZ），欲積極回購(gòu)公司股份，以提振投資者信心。
4月6日晚間，萬(wàn)科發(fā)布了《回購(gòu)A股股份報(bào)告書》。報(bào)告顯示，為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益，萬(wàn)科擬自籌資金以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)公司人民幣普通股（A股），回購(gòu)資金總額不超過(guò)25億元，且不低于20億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)18.27元/股?；刭?gòu)期限自公司董事會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案之日起3個(gè)月內(nèi)。
事實(shí)上，萬(wàn)科作為房地產(chǎn)行業(yè)的頭部企業(yè)，此時(shí)回購(gòu)或是業(yè)績(jī)、股價(jià)表現(xiàn)所致。2021年，萬(wàn)科迎來(lái)歸母凈利潤(rùn)同比下降45.75%，近乎腰斬，這也是公司歸母凈利潤(rùn)有史以來(lái)第三次出現(xiàn)下滑。與此同時(shí)，公司整體毛利率下降、銷售規(guī)模承壓，1.55萬(wàn)億元的負(fù)債總額與1.08萬(wàn)億元的存貨，也給萬(wàn)科2022年“止跌企穩(wěn)，穩(wěn)中提升”帶來(lái)了考驗(yàn)。
從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，自2021年以來(lái)，萬(wàn)科的股價(jià)在2021年3月內(nèi)達(dá)到期間內(nèi)最高值，為33.35元/股，而在2022年3月內(nèi)股價(jià)降至最低值14.43元/股，時(shí)隔一年左右時(shí)間，股價(jià)從最高值到最低值跌幅約為57%。截至4月13日收盤，萬(wàn)科股價(jià)為20.5元/股，市值為2300億元，PE（TTM）10.58倍
01
歸母凈利潤(rùn)跌46%
作為常年盤踞房地產(chǎn)行業(yè)頭部前三之一的房企，萬(wàn)科于1984年在深圳成立，1991年1月29日，公司發(fā)行的A股在深交所上市；1993年5月28日，公司發(fā)行的B股在深交所上市；2014年6月25日，公司B股以介紹方式轉(zhuǎn)換上市地在聯(lián)交所主板（H股）上市。
萬(wàn)科深耕房地產(chǎn)行業(yè)30余年，繼1995年、2008年后，萬(wàn)科2021年的凈利潤(rùn)出現(xiàn)上市31年以來(lái)第三次下滑。根據(jù)3月30日晚間萬(wàn)科發(fā)布的2021年年報(bào)，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4527.98億元，同比增長(zhǎng)8.04%；歸母凈利潤(rùn)225.24億元，下降45.75%；全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率為9.6%，較2020年減少8.9個(gè)百分點(diǎn)。
萬(wàn)科在年報(bào)中表示：“利潤(rùn)的下降主要源于開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降、投資收益回落以及計(jì)提資產(chǎn)減值損失?！?/p>
在毛利率方面，2021年，萬(wàn)科整體毛利率為21.8%，較2020年的29.25%，同比下降7.4個(gè)百分點(diǎn)，這已經(jīng)是萬(wàn)科連續(xù)4年毛利率下滑，而在凈利率方面，萬(wàn)科2021年也下滑至8.41%。
同時(shí)，萬(wàn)科的扣除營(yíng)業(yè)稅金及附加后的整體毛利率從2020年的22.8%下降5.6個(gè)百分點(diǎn)至17.2%，主要受到近年來(lái)結(jié)算項(xiàng)目地價(jià)占售價(jià)比上升的影響，開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降至23%。
在結(jié)算毛利率方面，萬(wàn)科2021年扣除營(yíng)業(yè)稅金及附加后的結(jié)算毛利率從2020年的24%下降至17.8%，結(jié)算毛利總額也從905.7億元下降到717億元，同比減少了188.7億元。
從同行企業(yè)來(lái)看，萬(wàn)科整體毛利率也不高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，招商蛇口（001979.SZ）整體毛利率為25.47%，華發(fā)股份（600326.SH）為25.8%，大悅城（000031.SZ）為27.44%，華僑城（000069.SZ）為26.15%，均高于萬(wàn)科的整體毛利率（21.8%）。
在投資收益方面，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，萬(wàn)科的投資收益66.1億元，較2020年135.1億元，減少了69億元，主要是受按權(quán)益法確認(rèn)的聯(lián)合營(yíng)項(xiàng)目收益減少以及處置子公司的收益減少影響，其中，按權(quán)益法確認(rèn)的投資收益減少，主要是由于聯(lián)合營(yíng)項(xiàng)目毛利率下降及投資其他業(yè)務(wù)的收益減少。
與此同時(shí)，2021年萬(wàn)科還計(jì)提了資產(chǎn)減值。數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科對(duì)2021年末資產(chǎn)進(jìn)行了全面減值測(cè)試，對(duì)部分項(xiàng)目、個(gè)別股權(quán)投資計(jì)提了35.3億元資產(chǎn)減值（其中存貨減值31.2億元和其他資產(chǎn)減值4.1億元），合計(jì)減少權(quán)益凈利潤(rùn)約25.5億元。截至2021年末，萬(wàn)科賬面存貨還有1.08萬(wàn)億元。
02
銷售規(guī)模下降
2021年，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，即使是作為行業(yè)龍頭企業(yè)的萬(wàn)科，也難以幸免，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。
對(duì)萬(wàn)科而言，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的“大頭”。分業(yè)務(wù)類型看，2021年，萬(wàn)科的營(yíng)業(yè)收入中，來(lái)自房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為4299.3億元，占比94.95%；來(lái)自物業(yè)服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為198.3億元，占比4.38%；其他業(yè)務(wù)占比0.67%。
2021年，萬(wàn)科的銷售規(guī)模出現(xiàn)下降。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其實(shí)現(xiàn)銷售面積3807.8萬(wàn)平方米，銷售金額6277.8億元，分別同比下降18.4%和10.8%。在萬(wàn)科2021年所銷售的產(chǎn)品中，住宅類占86.4%，商辦類占9.7%，其它配套占3.9%。
萬(wàn)科在2021年全國(guó)商品房市場(chǎng)的份額約3.5%，不過(guò)其銷售規(guī)模下降，與全國(guó)市場(chǎng)行情增長(zhǎng)背道而馳。數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國(guó)商品房銷售面積17.9億平方米，同比增長(zhǎng)1.9%；銷售金額18.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.8%。
分區(qū)域看，萬(wàn)科的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)在南方區(qū)域、上海區(qū)域、北京區(qū)域、東北區(qū)域、華中區(qū)域、西南區(qū)域和西北區(qū)域的占比分別為26.83%、24.10%、13.79%、7.76%、9.09%、10.55%和7%。
事實(shí)上，2022年以來(lái)，萬(wàn)科的銷售規(guī)模仍在持續(xù)下降。根據(jù)4月6日萬(wàn)科發(fā)布的2022年3月銷售業(yè)績(jī)公告，3月份，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)合同銷售面積236.9萬(wàn)平方米，合同銷售金額415.3億元，同比減少33.9%。2022年前三個(gè)月，萬(wàn)科累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售面積632.7萬(wàn)平方米，合同銷售金額1065億元，同比減少40.66%。
在2021年，萬(wàn)科的新開(kāi)工規(guī)模下降，開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)新開(kāi)工計(jì)容面積約3265.3萬(wàn)平方米，同比下降17.6%。
新開(kāi)工下降的同時(shí)，萬(wàn)科仍在積極獲取新項(xiàng)目。2021年，萬(wàn)科獲取新項(xiàng)目148個(gè)，總規(guī)劃計(jì)容建筑面積2667.4萬(wàn)平方米，權(quán)益計(jì)容規(guī)劃建筑面積1901.4萬(wàn)平方米，權(quán)益地價(jià)總額約1401.5億元，新增項(xiàng)目平均地價(jià)為6942元/平方米。
截至2021年末，萬(wàn)科在建項(xiàng)目總計(jì)容建筑面積約10367萬(wàn)平方米，權(quán)益計(jì)容建筑面積約6428.4萬(wàn)平方米；規(guī)劃中項(xiàng)目總計(jì)容建筑面積約4521.7萬(wàn)平方米，權(quán)益計(jì)容建筑面積約2910.1萬(wàn)平方米。
03
多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)陣痛，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)下降的情況下，萬(wàn)科正在積極布局多元業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2021年，萬(wàn)科的萬(wàn)物云、物流業(yè)務(wù)、租賃住宅和商業(yè)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入240.4億元、31.6億元、28.9億元及76.2億元，分別同比增長(zhǎng)32.1%、68.9%、13.9%及20.6%。不過(guò)，上述業(yè)務(wù)在2021年萬(wàn)科4528億元的營(yíng)業(yè)收入中，占比均較少。
不過(guò)，中泰證券在研報(bào)中指出，萬(wàn)科從2014年開(kāi)始地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈多元化布局，已陸續(xù)完成從投入期到成熟期的過(guò)渡。其認(rèn)為，未來(lái)三年公司成熟運(yùn)營(yíng)的多元化業(yè)務(wù)布局，將持續(xù)驅(qū)動(dòng)經(jīng)常性業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
而在財(cái)務(wù)方面，萬(wàn)科的負(fù)債規(guī)模仍在攀升。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，萬(wàn)科的負(fù)債總額為1.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.75%；其中，有息負(fù)債總額2659.6億元，同比增長(zhǎng)2.9%。同期，公司貨幣資金為1493.52億元，尚未覆蓋其有息負(fù)債。
不過(guò)，在萬(wàn)科的有息負(fù)債中，短期借款和一年內(nèi)到期的有息負(fù)債合計(jì)586.2億元，占比為22%；一年以上有息負(fù)債2073.4億元，占比為78%。
分融資對(duì)象來(lái)看，銀行借款占比為56.1%，應(yīng)付債券占比為21.8%，其他借款占比為22.1%。分境內(nèi)境外來(lái)看，境內(nèi)負(fù)債占比75.8%，境外負(fù)債占比24.2%。截至2021年末，萬(wàn)科的綜合融資成本為4.11%。
從“三道紅線”指標(biāo)來(lái)看，萬(wàn)科符合“綠檔”要求。截至2021年末，萬(wàn)科的凈負(fù)債率29.7%，處于行業(yè)低位；貨幣資金對(duì)于短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)為2.5倍，較2020年末提升約0.2倍；剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)率為68.4%；資產(chǎn)負(fù)債率為79.74%，下降1.54個(gè)百分點(diǎn)。
廣大證券在研報(bào)中表示，當(dāng)前疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)營(yíng)造成影響，萬(wàn)科2022年-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為274億元、332億元，分別下調(diào)25.5%、13%，新增2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為395億元；當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年至2024年P(guān)E估值分別為9倍、8倍、6倍，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)為7倍、6倍、5倍。公司前期減值計(jì)提充分，利潤(rùn)率有望逐步修復(fù)，多元化業(yè)務(wù)提升長(zhǎng)期估值。（思維財(cái)經(jīng)出品）
內(nèi)容來(lái)源：《投資者網(wǎng)》葛凡梅