摘要：
1.最近，鞋王百麗時(shí)尚集團(tuán)再次向港交所遞交IPO申請(qǐng)。經(jīng)過(guò)高瓴資本主導(dǎo)的業(yè)務(wù)拆分與重組，百麗國(guó)際有望再度回歸港股。
2.截至目前，百麗旗下共有13個(gè)自有品牌和7個(gè)代理及分銷品牌。但昔日導(dǎo)致百麗黯然退市離場(chǎng)的原因和挑戰(zhàn)，如今也依然存在，包括缺少爆款、成本偏高、渠道冗余等等；
3.高瓴在其它投資項(xiàng)目上的成績(jī)不太理想，推動(dòng)百麗上市的目的也就越發(fā)明確，就是為了當(dāng)年的投資而尋求回報(bào)，目前對(duì)百麗而言，最不可確定的是，在高瓴達(dá)成目標(biāo)之后，是否還會(huì)繼續(xù)護(hù)航百麗。
作者丨張勉
編輯丨陸達(dá)
站在4月的開端，回望3月商業(yè)領(lǐng)域發(fā)生的大事，最繞不開的一條，莫過(guò)于私有化退市近5年之后，一代“鞋王”百麗再一次“殺”回資本市場(chǎng)。
3月16日，中國(guó)最大的時(shí)尚鞋服集團(tuán)百麗向港交所遞交了招股書，聯(lián)席保薦人為美銀證券和摩根士丹利。
從招股書來(lái)看，截至2021年2月28日止年度，百麗營(yíng)收為217.37億元，同比增長(zhǎng)8.1%；截至2021年11月底，百麗營(yíng)收為176.27億元，同比增速11%。其中，鞋履營(yíng)收占據(jù)百麗總營(yíng)收的大半壁江山，截至2021年11月底，鞋履業(yè)務(wù)占百麗營(yíng)收比的86.6%，服裝占比則為13.4%。
上述時(shí)間段內(nèi)，百麗時(shí)尚的凈利潤(rùn)分別為26.16億元、23.00億元，同比增速分別57.1%、17.79%，2021年的凈利潤(rùn)增速似乎有所下降；凈利潤(rùn)率分別為8.3%、12.0%、13.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為10.3%、12.1%、13.1%。
截至2021年11月30日，百麗時(shí)尚在中國(guó)共有9153家直營(yíng)門店，遍布30個(gè)省份的337個(gè)城市以及香港和澳門——根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2020年零售額計(jì)，百麗時(shí)尚以11.2%的市場(chǎng)份額位居中國(guó)時(shí)尚鞋履市場(chǎng)第一。
值得注意的是，百麗的線上銷售額占比正不斷提升。截至2020年2月29日、2021年2月28日止年度，及截至2021年11月30日止九個(gè)月，其來(lái)自在線銷售渠道的收益分別占各期間總收益的16.4%、21.5%及25.6%，而在其退市時(shí)，這一數(shù)值僅為7%。
作為對(duì)比，百麗鞋類業(yè)務(wù)百貨公司渠道的收入貢獻(xiàn)由截至2017年2月28日止年度的超過(guò)70%，降低至截至2021年11月30日止九個(gè)月的不足45%；傳統(tǒng)的百貨公司渠道已降至不足45%，轉(zhuǎn)型變化明顯。
而在2021年天貓“雙十一”五大暢銷時(shí)尚女鞋品牌中，有4個(gè)來(lái)自百麗，分別為BeLLE、STACCATO、TATA及BASTO。
一代鞋王的落寞之旅
創(chuàng)立于1992年的百麗，除了經(jīng)營(yíng)主品牌之外，還先后孵化了STACCATO、Teenmix、TATA等熱門品牌，并從2006年開始穩(wěn)坐中國(guó)鞋履市場(chǎng)頭把交椅。
2007年，以百麗時(shí)尚為主營(yíng)業(yè)務(wù)的百麗國(guó)際（原上市代碼1880.HK）首次在聯(lián)交所上市，上市發(fā)售價(jià)為每股6.20港元，市值510億港元，巔峰時(shí)期市值1500億港元。
期間，百麗仍在買買買，先后收購(gòu)millies、Mirabell、森達(dá)、SKAP等品牌，2013年還與女裝品牌巴洛克日本合作，首次介入女裝領(lǐng)域——品牌最高光的時(shí)候，百麗旗下女鞋門店和運(yùn)動(dòng)用品門店超過(guò)20000家，且全直營(yíng)，銷售端和生產(chǎn)端加起來(lái)十幾萬(wàn)員工，年銷售4000萬(wàn)雙女鞋、2500萬(wàn)雙運(yùn)動(dòng)鞋、3500萬(wàn)件運(yùn)動(dòng)服飾，收入400多億元，凈利潤(rùn)接近50億。
但自互聯(lián)網(wǎng)浪潮來(lái)臨后，百麗面臨電商的巨大沖擊，2萬(wàn)余家門店不再是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，反而成為了公司轉(zhuǎn)型緩慢的重要掣肘——因?yàn)樵诖酥?，百麗傳統(tǒng)的強(qiáng)勢(shì)渠道是百貨公司，大多以柜臺(tái)形式銷售，不需要品牌獨(dú)立建店，而隨著各類購(gòu)物中心的興起，一方面鞋類專柜被迫開始向品牌單獨(dú)建店轉(zhuǎn)變，這使得曾經(jīng)依靠壟斷百貨商店渠道而成功建立起護(hù)城河的百麗，本身就面臨著艱難的改革局面，另一方面，百麗還要同時(shí)應(yīng)對(duì)淘寶、京東等電商平臺(tái)的沖擊。
值得一提的是，百麗曾于2009年和2011年砸下數(shù)十億元試水電商，上線“優(yōu)購(gòu)時(shí)尚商城”，加大線上投入等，也入駐了天貓、京東等線上渠道。但在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，不愿舍棄線下渠道的百麗，只是簡(jiǎn)單地將電商平臺(tái)當(dāng)作清理過(guò)季款的促銷渠道，電商之路，百麗也并未走通。
最終，線下店鋪過(guò)剩，顧客又被大量稀釋，百麗的業(yè)績(jī)迎來(lái)不斷下挫。
2013年以來(lái)，百麗女鞋的市占率一路從約13%降到2018年的6.4%。伴隨著的是逐年下滑的營(yíng)收增速。百麗國(guó)際年報(bào)顯示，2016年凈利潤(rùn)同比（與上年同期相比）大幅下滑38.41%，2017年凈利潤(rùn)同比減少18.09%，較2012年幾乎腰斬。
與此同時(shí)，百麗的股價(jià)不斷報(bào)出新低，從2013年每股18港元的高位下跌至每股4港元，市值縮水接近80%。同樣走低的還有門店數(shù)量，2015年，百麗國(guó)際在內(nèi)地的零售網(wǎng)點(diǎn)減少了366家，相當(dāng)于每天關(guān)店1家。
在產(chǎn)品端，曾一度占領(lǐng)中國(guó)女鞋市占率第一的百麗，由于運(yùn)動(dòng)女鞋市場(chǎng)集中度開始提升，其市場(chǎng)份額也開始被其他的運(yùn)動(dòng)品牌所瓜分，2017年，國(guó)際運(yùn)動(dòng)休閑品牌耐克，正式取代了百麗國(guó)內(nèi)女鞋市場(chǎng)第一的位置。
易主高瓴，債務(wù)難清
招股書披露，彼時(shí)百麗國(guó)際曾試圖對(duì)整個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，但鑒于上市公司轉(zhuǎn)型可能會(huì)受到公開股票市場(chǎng)的壓力影響，百麗國(guó)際最終在2017年選擇私有化退市。
2017年7月，由高瓴資本、智者創(chuàng)業(yè)等投資方組成的財(cái)團(tuán)，以531億港元正式私有化百麗國(guó)際，此后高瓴資本主導(dǎo)了百麗國(guó)際的業(yè)務(wù)拆分與重組。
招股書披露，在上市前的股東架構(gòu)中，由Muse Holdings最終控制的百麗國(guó)際通過(guò)Belle Brands持有百麗時(shí)尚100%的股份。Muse Holdings分別由智者創(chuàng)業(yè)、Hillhouse HHBH及SCBL分別持有46.36%、44.48%及9.16%的權(quán)益。
其中，Hillhouse HHBH由Hillhouse HHBH LP最終控制，后者的獨(dú)家投資管理人為HHBH Investment (高瓴)。SCBL由Alpha Mavericks Limited直接全資擁有，由CDH Fund V, L.P.及其聯(lián)屬人士間接控制，并由CDH V Holdings Company Limited（鼎暉投資）最終控制。
最終，高瓴資本拿下百麗57.6%的股份，成為新任大股東。另一國(guó)內(nèi)頂級(jí)的知名投資機(jī)構(gòu)鼎暉投資則持有百麗11.9%股份，參與私有化的管理層持有其余30.5%股份，百麗創(chuàng)始人鄧耀和盛百椒則套現(xiàn)離場(chǎng)，套現(xiàn)金額高達(dá)130億港元。
彼時(shí)，大部分媒體都認(rèn)為，高瓴加持百麗將會(huì)帶來(lái)雙贏的局面。但花開兩面，在高瓴入主后的百麗幾年時(shí)間里，雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)上升，并牢牢守住了“鞋王”的稱號(hào)，可即便如此，百麗的業(yè)績(jī)依然與其巔峰時(shí)拉開了不小的差距，并且至今仍在為私有化時(shí)期產(chǎn)生的債務(wù)埋單。
僅招股書披露的近三個(gè)財(cái)年間，百麗時(shí)尚的附屬公司分別向其當(dāng)時(shí)股東百麗國(guó)際宣派股息人民幣70億元、42.28億元和20億元，這些股息絕大部分用于償還2017年私有化產(chǎn)生的債務(wù)。
并且，高瓴強(qiáng)調(diào)的百麗“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，成效也并不明顯——在2020年的金融街論壇年會(huì)上，高瓴集團(tuán)創(chuàng)始人張磊曾透露，高瓴曾調(diào)動(dòng)超過(guò)120名員工組成數(shù)字化投后賦能團(tuán)隊(duì)，進(jìn)駐百麗。但在財(cái)報(bào)公布的近三個(gè)財(cái)年間，百麗的毛利率始終平穩(wěn)，并沒(méi)有帶來(lái)明顯地增長(zhǎng)。
事實(shí)上，百麗當(dāng)年面臨的尷尬處境依舊存在——品牌定位中高端，但產(chǎn)品設(shè)計(jì)上比不過(guò)國(guó)際大牌，性價(jià)比又不如一些國(guó)內(nèi)競(jìng)品，在小紅書等平臺(tái)上，百麗的出鏡率并不高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于性價(jià)比著稱的CHARLES & KEITH 等品牌。
百麗歸來(lái)不是百麗
縱觀鞋履與服裝行業(yè)，這個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)中，百麗市占率高達(dá)11.2%，相比第二名5.5%遙遙領(lǐng)先，這得益于高瓴入主前后，大批量的收購(gòu)行動(dòng)。
2018年，百麗時(shí)尚收購(gòu)輕奢女鞋品牌73Hours，2019年拿下美國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌Champion在中國(guó)的代理權(quán)。截至2021年11月30日止九個(gè)月，Champion銷售收入同比增長(zhǎng)超70%；73Hours在2019財(cái)年至2021財(cái)年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)30.1%。
近幾年，百麗時(shí)尚還陸續(xù)投資了高跟鞋品牌7or9、街頭風(fēng)服裝品牌BEASTER（小惡魔）、服裝品牌白小T等。
目前，百麗時(shí)尚布局20個(gè)自有品牌及合作品牌，覆蓋女鞋、男鞋、服裝、包配和童鞋等品類。鞋履品牌方面，目前有12個(gè)自有品牌，包括BELLE、STACCATO、Joy & Peace、TATA、73hours、TOOMANYSHOES等；3個(gè)代理品牌，包括BATA、Hush Puppies、Champion；以及分銷Clarks和CAT 兩個(gè)品牌。服裝品牌方面，除自有品牌Initial、分銷CAT和Champion外，還代理日本女裝品牌MOUSSY和SLY。
這些大大小小的品牌，是百麗重回港股上市的底氣，但某種程度上，也讓今天的百麗集團(tuán)與百麗品牌失去了之前的關(guān)聯(lián)性，它更多是一個(gè)為了重新上市而打造的的“工具”。主要目的只有一個(gè)，讓高瓴數(shù)百億元的投入“變現(xiàn)”。
尤其是鑒于高瓴近期在部分投資項(xiàng)目上的收益壓力波動(dòng)較大，通過(guò)推動(dòng)百麗上市可以在一定程度上緩解自身壓力、也能提振投資者對(duì)高瓴的信心。但這也引發(fā)了另外一重?fù)?dān)憂——高瓴資本在推動(dòng)百麗上市并獲得預(yù)想收益后，會(huì)不會(huì)一走了之？
事實(shí)上，高瓴已經(jīng)從入主百麗之初就狠賺了一筆——接盤百麗之后，高瓴把滔搏運(yùn)動(dòng)進(jìn)行了分拆，并把這一運(yùn)動(dòng)品牌于2019年送上港交所，當(dāng)前市值近400億港元。
滔搏運(yùn)動(dòng)是百麗旗下分支品牌，也是國(guó)內(nèi)最大的鞋履零售商，代理了耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬、匡威、銳步、亞瑟士等海外品牌。根據(jù)滔搏招股書顯示，2017-2019財(cái)年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為216.903億元、265.499 億元和325.644億元，同時(shí)期內(nèi)經(jīng)調(diào)整年度利潤(rùn)分別為15.38億元、18.1億元、22.37億元。
雖然滔搏對(duì)百麗的貢獻(xiàn)有目共睹，但就發(fā)展前景而言，滔搏也并非一帆風(fēng)順，特別是要考慮到，耐克和阿迪達(dá)斯是滔搏的主力品牌，2017-2019年每年貢獻(xiàn)公司超過(guò)87%的收入，這意味著二者在中國(guó)漸漸下滑的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也將直接影響滔搏的收入。
除了滔搏之外，通過(guò)財(cái)報(bào)也不難發(fā)現(xiàn)，多品牌戰(zhàn)略帶來(lái)的龐大零售網(wǎng)絡(luò)，也蠶食掉了百麗的利潤(rùn)。數(shù)據(jù)顯示，百麗的銷售及生產(chǎn)成本一年高達(dá)162億元，占收入比重接近75%。截至2021年2月28日止財(cái)年，百麗時(shí)尚的銷售及營(yíng)銷支出總計(jì)84.4億元。成品及原材料的采購(gòu)、生產(chǎn)等成本總計(jì)77.8億元，而同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為44.3億元，遠(yuǎn)不及采購(gòu)及生產(chǎn)成本。
此外，百麗也在招股書中提示了自己的風(fēng)險(xiǎn)，比如錄得凈流動(dòng)負(fù)債，截至2020年2月29日、2021年2月28日止年度，及截至2021年11月30日止九個(gè)月其凈流動(dòng)負(fù)債分別為2.98億元、25.97億元、13.86億元。此次IPO，百麗就表示將部分募集資金用于償還銀行貸款，而百麗時(shí)尚的銀行借款約為37.96億港元。
而在招股書沒(méi)有提到的部分，百麗同樣充滿爭(zhēng)議。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，百麗鞋業(yè)（上海）有限公司在2017年到2019年間共有十一條行政處罰，其中7條與產(chǎn)品質(zhì)量有關(guān)；而在黑貓投訴[投訴入口]平臺(tái)上，截至今年3月末，百麗共有912條投訴，近三十天內(nèi)有36條投訴，這也就意味著，百麗目前的投訴量達(dá)到每日一條，原因同樣繞不開質(zhì)量問(wèn)題以及虛假宣傳。
再考慮到上面提到的，在推動(dòng)百麗成功上市并完成套現(xiàn)之后，高瓴可能不會(huì)再繼續(xù)護(hù)航百麗的發(fā)展，那么屆時(shí)，百麗就要學(xué)會(huì)在新的環(huán)境中獨(dú)自生存，而這些問(wèn)題，也就需要百麗獨(dú)自面對(duì)?？偠灾?，上市只能說(shuō)是一個(gè)開始，百麗還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有脫離過(guò)去的危機(jī)。