微軟股票的關(guān)鍵指標(biāo)
我們雖然在之前的文章中分析過(guò)微軟（MSFT）在2022財(cái)年第二季度和2022財(cái)年第三季度的相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但在本文中猛獸財(cái)經(jīng)將重點(diǎn)分析下微軟與FAANGM公司。
微軟與FAANGM公司比較
與 FAANGM同行相比，微軟的遠(yuǎn)期市盈率估值處于中間位置。這也與微軟未來(lái)兩個(gè)財(cái)年的收入增長(zhǎng)在這六家公司中排名第四的預(yù)期一致。另一方面，微軟的遠(yuǎn)期企業(yè)收入價(jià)值比和 EV/EBITDA 倍數(shù)分別是同行中最貴和第二貴的。但微軟未來(lái)兩年的預(yù)期 ROE 在其 FAANGM 同行中排名第二，這也為微軟相對(duì)較高的企業(yè)收入與 EV/EBITDA 估值提供了支撐。綜上所述，通過(guò)與上述同行的對(duì)比表明，微軟的估值相對(duì)合理，其估值倍數(shù)與其關(guān)鍵的前瞻性財(cái)務(wù)指標(biāo)（收入增長(zhǎng)和ROE）之間也沒(méi)有錯(cuò)配。
投資微軟股票的好處
我們認(rèn)為投資微軟股票的好處包括其收入的高度可預(yù)測(cè)性、Azure的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力以及它對(duì)股票的回購(gòu)。
收入可預(yù)測(cè)性
微軟的收入有高度的可預(yù)見(jiàn)性和可預(yù)測(cè)性，很多關(guān)鍵指標(biāo)也支持這一觀點(diǎn)。
首先，微軟在2022年1月25日最新的2022財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上透露，其“剩余商業(yè)履行義務(wù)增加了31%和32%，達(dá)到了1470億美元”，并預(yù)測(cè)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)還會(huì)有大約45%的收入將被確認(rèn)。它還披露其年金比例(針對(duì)微軟云的)同比增長(zhǎng)了一個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了94%?！睋Q句話說(shuō)，微軟擁有大量的未履行的合同經(jīng)常性收入流，這對(duì)其股票是一個(gè)關(guān)鍵的利好因素。
在其2022財(cái)年第二季度的10-Q文件中，微軟指出剩余商業(yè)履行義務(wù)包括未到期的收入和將在未來(lái)開(kāi)具發(fā)票并確認(rèn)為收入的金額，同時(shí)還強(qiáng)調(diào)微軟云指的是“Azure和其他云服務(wù)，Office 365商業(yè)版，LinkedIn的商業(yè)部分、Dynamics 365和其他商業(yè)云服務(wù)?！?/p>
其次，在過(guò)去16個(gè)季度中，微軟有15個(gè)季度的收入增長(zhǎng)超出了市場(chǎng)預(yù)期，如下圖所示，雖然微軟在2018年12月的一個(gè)季度中遭受了損失，但該公司的實(shí)際收入僅比賣方普遍預(yù)測(cè)的低了0.1%。
第三，市場(chǎng)對(duì)微軟未來(lái)12個(gè)月的企業(yè)價(jià)值與收益倍數(shù)的一致估值為10.2倍，正如我們?cè)谇懊鎻?qiáng)調(diào)的那樣，這在FAANGM公司中是最高的。盡管在FAANGM同類公司中，微軟的預(yù)期收入增長(zhǎng)率不是最快的，但我們可以合理地假設(shè)，由于微軟的收入可預(yù)測(cè)性和可見(jiàn)度，市場(chǎng)還是愿意將相對(duì)較高的企業(yè)價(jià)值/收入估值倍數(shù)分配給微軟的。
Azure的增長(zhǎng)潛力
Azure被TechTarget稱為“微軟的公共云計(jì)算平臺(tái)”。在其網(wǎng)站上，微軟將Azure描述為“一個(gè)平臺(tái)”，包括“200多種產(chǎn)品和云服務(wù)”，以幫助企業(yè)“構(gòu)建、運(yùn)行和管理跨多個(gè)云、本地部署和邊緣的應(yīng)用程序”。在2022年第二季度，微軟的智能云業(yè)務(wù)是該公司三個(gè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快的，年增長(zhǎng)率達(dá)到了26%。在智能云領(lǐng)域，Azure最近一個(gè)季度的收入也同比增長(zhǎng)了46%。
展望未來(lái)，考慮到行業(yè)的增長(zhǎng)前景和市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)Azure還有很大的增長(zhǎng)潛力。Gartner預(yù)測(cè)，到2025年，云計(jì)算將占“應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)設(shè)施軟件、業(yè)務(wù)流程服務(wù)和系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的支出將達(dá)到51%，而2022年這一比例僅為41%。Gartner還預(yù)測(cè)，在本地云環(huán)境中部署云服務(wù)的比例也將從2021年的30%上升到2025年的95%。
而微軟的Azure在云計(jì)算市場(chǎng)的增長(zhǎng)中處于有利地位，因?yàn)檫^(guò)去幾年它的市場(chǎng)份額一直在增加。
根據(jù)Synergy Research Group的數(shù)據(jù)Azure的市場(chǎng)份額在2017年至2020年期間已經(jīng)翻了一番，從10%增長(zhǎng)到了近20%。與此同時(shí)，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者AWS的市場(chǎng)份額卻比較穩(wěn)定（在30%左右）。Azure之所以能在過(guò)去幾年獲得大量市場(chǎng)份額，是因?yàn)樗哂形Φ膬r(jià)值主張。微軟表示，在比較了Azure的混合優(yōu)勢(shì)后，AWS在Windows Server和SQL Server上的價(jià)格是Azure的5倍，而后者還允許企業(yè)在Azure上使用支持內(nèi)部軟件保障的Windows Server和SQL Server。
股票回購(gòu)
微軟在去年9月宣布了其最新的600億美元股票回購(gòu)計(jì)劃。相比之下，微軟在2013年、2016年和2019年的股票回購(gòu)計(jì)劃中，回購(gòu)的授權(quán)金額卻相對(duì)較低，為400億美元。
回顧微軟過(guò)去的股票回購(gòu)，我們可以發(fā)現(xiàn)該公司近年來(lái)最重大的一次股票回購(gòu)發(fā)生在2015財(cái)年第三季度(2015年日歷年第一季度)，回購(gòu)了該季度約1.4%的流通股。微軟股價(jià)的也從2014年11月17日的49.46美元跌到了2015年3月31日的40.66美元，跌幅達(dá)到了18%，這可能是促使微軟更加積極地回購(gòu)股票的原因。微軟的股價(jià)隨后在2015年6月30日也反彈到了44.15美元，并最終在2015年12月31日以55.48美元的高價(jià)收盤(pán)。
換句話說(shuō)，很明顯，微軟將股票回購(gòu)視為向股東返還多余資本的一種手段，以及在股價(jià)低迷時(shí)通過(guò)機(jī)會(huì)性回購(gòu)來(lái)提升股東價(jià)值的一個(gè)機(jī)會(huì)。
隨著其股價(jià)從2021年11月22日的歷史高點(diǎn)349.67美元，下跌到了2022年3月16日的294.39美元（下跌幅度為16%），微軟可能會(huì)在接下來(lái)的幾個(gè)季度進(jìn)一步加快股票回購(gòu)的步伐，這將為其股價(jià)提供支撐。作為參考，微軟在2022財(cái)年第二季度回購(gòu)了0.3%的已發(fā)行股票。
投資微軟股票的不利之處
我們認(rèn)為，投資微軟股票的不利之處包括與其他FAANGM公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，以及從企業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)者市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
與其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)
微軟在很多商業(yè)領(lǐng)域都在與其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭競(jìng)爭(zhēng)，如果有數(shù)據(jù)能證明微軟正在失去與FAANGM同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么投資者肯定會(huì)轉(zhuǎn)向投資其他FAANGM股票。
值得關(guān)注的問(wèn)題是，微軟在移動(dòng)市場(chǎng)的直接影響力有限，這與它的FAANGM同行Alphabet和蘋(píng)果（AAPL）都在移動(dòng)應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)占據(jù)主導(dǎo)地位有著明顯的不同。例如，蘋(píng)果的iOS隱私政策可以很容易的就影響Meta Platform（FB）的業(yè)務(wù)，而微軟在移動(dòng)市場(chǎng)卻無(wú)法做到像蘋(píng)果那樣輕而易舉的影響另一家FAANGM同行的業(yè)務(wù)。另一個(gè)需要關(guān)注的關(guān)鍵問(wèn)題是亞馬遜的AWS在云市場(chǎng)的市場(chǎng)份額。雖然Azure近年來(lái)一直在蠶食其他較小競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，但AWS的市場(chǎng)份額一直都相對(duì)穩(wěn)定。這意味著AWS在云市場(chǎng)的主導(dǎo)地位為Azure未來(lái)的收入增長(zhǎng)和最終規(guī)模設(shè)定了某種形式的上限。
更重要的是，F(xiàn)AANGM公司之間的界限正在模糊，越來(lái)越多的FAANGM公司正在互相進(jìn)入各自的領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)。接下來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間的直接競(jìng)爭(zhēng)將變得比人們想象的還要激烈。
未來(lái)的盈利能力
根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)微軟的息稅前利潤(rùn)將從2021財(cái)年的41.6%增長(zhǎng)到2022財(cái)年的42.4%，然后在2023財(cái)年和2024財(cái)年進(jìn)一步擴(kuò)大到42.8%和43.9%。這在很大程度上是基于微軟的一些關(guān)鍵業(yè)務(wù)的規(guī)模不斷擴(kuò)大做出的預(yù)測(cè)，比如Azure，這為微軟帶來(lái)了積極的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。
我們?cè)谥暗奈恼轮兄赋?，微軟發(fā)布了2022財(cái)年第三季度的盈利“低于預(yù)期”的指引。如果微軟增加資本支出以支持未來(lái)的增長(zhǎng)，并未能優(yōu)化其一些更成熟的業(yè)務(wù)的成本的話，那么微軟未來(lái)的利潤(rùn)率可能會(huì)令市場(chǎng)失望。
正如我們?cè)谇懊嫣岬降?，微軟的預(yù)期ROE是FAANGM公司中第二高的，這使得微軟的股票能以較高的EV/EBITDA和企業(yè)價(jià)值/收益倍數(shù)進(jìn)行交易。而低于預(yù)期的利潤(rùn)率(以及隨之而來(lái)的ROE)都可能會(huì)導(dǎo)致微軟股票未來(lái)的估值下跌。
轉(zhuǎn)向消費(fèi)者市場(chǎng)的前景
微軟近年來(lái)能在財(cái)務(wù)和股價(jià)方面都有良好的表現(xiàn)主要?dú)w功于該公司在企業(yè)市場(chǎng)的成功。相比之下，微軟過(guò)去進(jìn)軍消費(fèi)者市場(chǎng)的大部分產(chǎn)品，如Groove Music和Windows Phone則都令人失望，盡管它在Xbox和Surface方面做得相當(dāng)不錯(cuò)。
在之前的文章中，我們特別提到了微軟“對(duì)動(dòng)視暴雪的收購(gòu)”，并指出這將有助于推動(dòng)微軟在游戲市場(chǎng)的發(fā)展。但人們肯定會(huì)擔(dān)心，這樣一筆大規(guī)模的收購(gòu)，是否會(huì)轉(zhuǎn)移管理層對(duì)Azure等企業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的關(guān)注。此外，對(duì)動(dòng)視暴雪此次的收購(gòu)是否預(yù)示著公司將進(jìn)一步在消費(fèi)者領(lǐng)域進(jìn)行并購(gòu)或投資，目前還不得而知。
微軟股票值得投資嗎?
如果微軟的股票被低估了，那么它是值得投資的，但我們不認(rèn)為現(xiàn)在的價(jià)格就是微軟股價(jià)的高點(diǎn)。
通過(guò)與其他FAANGM公司相比，微軟的遠(yuǎn)期企業(yè)價(jià)值收入比、EV/EBITDA和標(biāo)準(zhǔn)化市盈率是合理的。
當(dāng)我們將微軟當(dāng)前的估值指標(biāo)與歷史平均估值進(jìn)行比較時(shí)，它的估值也是合理的。如下表所示，微軟目前的估值倍數(shù)接近其三年平均值。
另外，根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，微軟的PEG為1.5倍，其遠(yuǎn)期市盈率為29.8倍，每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率為20%。在行業(yè)中1.5倍的PEG比率通常被認(rèn)為是估值過(guò)高的標(biāo)志。但考慮到微軟較高的ROE，它也應(yīng)該以更高的PEG進(jìn)行交易，這樣的話微軟的估值最多會(huì)被合理估值，而不是被低估。
結(jié)論
在對(duì)微軟股票的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行評(píng)估，以及將其估值與FAANGM同行和歷史進(jìn)行比較后，我們認(rèn)為微軟的股票是值得投資的。
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