今日A股愁云繼續(xù)密布。開盤三大指數(shù)便齊齊走低，盤中滬指更是大跌逾3%，直接擊穿3000點，更是擊穿了股民們脆弱的心理防線。截至收盤，滬指大跌5.13%，深成指大跌6.08%，創(chuàng)業(yè)板大跌5.56%，無情地被流出資金踩踏。
從滬深兩市的漲跌分布來看，更是能夠直觀感受到今日A股市場的慘烈程度。滬深兩市上漲僅147只，較上一交易日減少1469只；下跌多達4540只，較上一交易日新增1553只。其中，漲停33只，較上一交易日減少53只；跌停769只，較上一交易日新增660只。
與3月15日因中概股退市引發(fā)的外資做空市場恐慌相比，今日A股近乎全線下跌，與近期不少企業(yè)相繼公布的去年財報與今年一季報業(yè)績不及預期有關。上一輪大跌，市場紛紛稱，政策底已至，市場底或?qū)⒗^續(xù)磨。如今，越來越多企業(yè)業(yè)績或暴雷或不及預期，迎來估值與業(yè)績的戴維斯雙擊，市場的信心已經(jīng)所剩無幾。
僅上周末，消息面上，便有生物醫(yī)療龍頭恒瑞醫(yī)藥營收、凈利潤雙雙下滑兩位數(shù)；果鏈公司藍思科技一季度虧損4.11億；“機械茅”三一重工去年第四季度虧損；新華保險今年一季度下滑70%至80%；步步高修正業(yè)績預告，預虧1.7億元至2.1億元；寧王推遲今年一季度業(yè)績……
其中，近年來發(fā)展不錯的次高端白酒企業(yè)水井坊，也難逃業(yè)績下滑魔爪。今年一季度，公司實現(xiàn)營收14.15億元，同比增長14.1%；歸母凈利潤為3.63億元，同比下滑13.54%。今日，水井坊直接跌停封板。作為近年來次高端白酒的代表性企業(yè)，水井坊當前的現(xiàn)狀，或許并不僅僅是孤例。
01
營收增長乏力
從去年整體業(yè)績來看，水井坊的雙位數(shù)高速增長似乎并沒有讓市場太過失望。2021年，公司實現(xiàn)營收46.32億元，同比增長54.10%；歸母凈利潤為11.99億元，同比增長63.96%；扣非歸母凈利潤為12.16億元，同比增長67.51%。
去年，水井坊在上半年營收增速實現(xiàn)高速增長，一方面是因為2020年受疫情影響基數(shù)較低，另一方面則是經(jīng)濟有所復蘇，銷量增長較快。從營收貢獻構(gòu)成來看，銷量貢獻46%，價格貢獻7%。
其中，高檔酒實現(xiàn)營收45.19 億元，較上年同期增長54.3%；銷量同比增長40.44%，噸價增長9.9%。中檔酒實現(xiàn)營收1.02億，較上年同期增長34.4%；銷量同比增長38.9%，噸價下降3%。
但拆分具體季度來看，自去年二季度營收增速突破128%之后，水井坊的營收增速便開始逐季度下滑，直至今年一季度，營收增速降至僅14.1%。
去年下半年營收增速下滑，背后反映的其實則是整體大環(huán)境開始逐漸萎靡。去年8月之后，國內(nèi)的消費便進入二次探底階段。至去年底12月時，國內(nèi)社會消費品零售總額同比僅增長1.7%，環(huán)比則下降0.18%。
反映在股價上，水井坊去年7月因政策與估值殺開啟了下跌模式，中途一度因旗下高檔酒產(chǎn)品升級提價市場預期有所緩和，但隨著三季度出爐以及11月至12月消費環(huán)境愈發(fā)萎靡，市場對于水井坊的信心也在慢慢消磨。
不久前，國內(nèi)今年一季度的消費數(shù)據(jù)也出爐。今年3月當月社會消費品零售總同比增速為-3.5%，環(huán)比季調(diào)增速為-1.9%。今年一季度，尤其是3月以來國內(nèi)多地出現(xiàn)疫情大范圍擴散對消費造成了明顯的拖累。
除了疫情外，失業(yè)率的攀升也給居民消費造成不小的負擔。數(shù)據(jù)顯示，3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率從2月的5.5%上升至5.8%，31個大城市調(diào)查失業(yè)率則從2月的5.4%上升至6%。
此外，公司的現(xiàn)金流也開始承受一定壓力。今年一季度，水井坊的銷售回款為13.86億，同比僅增長2.4%，較為少見地不及當期營收增速。公司預收款8.39億，同比增長15.9%。
尤其是在封控條件下，水井坊的渠道動銷出現(xiàn)一定的壓力。為了支持經(jīng)銷商，公司投入了一定的資源，也造成了一定的毛利率下滑。去年四季度，公司的毛利率為84.51%，同比下滑0.6個百分點。
一季度的消費數(shù)據(jù)繼續(xù)不及預期，疊加水井坊一季度數(shù)據(jù)的印證，尤其在4月上海疫情爆發(fā)實行封控措施后，二季度消費繼續(xù)承壓成為必然時，更是加重了市場對未來的悲觀情緒。此外，水井坊在華東與華南地區(qū)的次高端市場份額較多，今日股價直接砸出跌停，也表明了市場的態(tài)度。
02
次高端白酒困境
作為此前旗下產(chǎn)品價格帶主要位于次高端區(qū)間的白酒企業(yè)，水井坊過去一年在產(chǎn)品高端化的路上一直不遺余力。對于次高端白酒企業(yè)來說，市場對于其未來增長的期待，便是通過產(chǎn)品高端化，不斷提價放量，實現(xiàn)量價齊升。
2021年，水井坊圍繞“典藏大師”進行高端化的進階之旅，在去年9月份發(fā)布升級版“典藏大師”定價1399元/瓶，并且在銷售渠道上與旗下的次高端產(chǎn)品進行分隔。同時，對次高端的“臻釀八號”與“井臺”進行更深入的挖掘。例如將“臻釀八號”定位于宴席場景，對賦予“井臺”商務屬性，對其進行提價。
因為2020年疫情影響，水井坊旗下的高端產(chǎn)品“典藏”、“青萃”，次高端產(chǎn)品“臻釀八號”、“井臺”均出現(xiàn)了銷量下滑的現(xiàn)象。在2020年的低基數(shù)基礎上，“典藏”等產(chǎn)品在前三季度實現(xiàn)了較快的增長。
但從水井坊去年第四季度以及今年一季度的營收增速來看，水井坊的高端化之路或許受到了不太樂觀的宏觀經(jīng)濟環(huán)境掣肘。此外，為了產(chǎn)品高端化，水井坊也付出了不少代價。
想要提價，就必須在白酒消費者心智中撒下產(chǎn)品高端化的種子。為了教育消費者，提升品牌認知度，水井坊去年在營銷費用上也是大手筆。
2021年，公司的銷售費用為12.27億元，同比大增45.89%。今年一季度，公司的銷售費用為4.1億元，同比大增52.75%。
而銷售費用，一方面是花在廣告上，另一方面則是花在了渠道拓展上。為了借助北京冬奧會的流量優(yōu)勢水井坊與中國冰雪大會聯(lián)合推出國內(nèi)首檔冰雪明星談話類節(jié)目《水井坊·冰雪中國年》。此外，水井坊還常年是央視知名節(jié)目《國家寶藏》贊助商，并建設水井坊博物館以擴大品牌知名度。
渠道上，水井坊為高端化產(chǎn)品另外開辟銷售渠道，也是一筆不小的開支。水井坊摒棄了此前的總代模式，自2016年后采用了新老總代并行的模式。但總代模式依然缺乏核心的渠道推力，因此在開辟新的高端消費渠道上，水井坊的成本也較高。
03
結(jié)語
過去一年，受益于經(jīng)濟復蘇與產(chǎn)品高端化的施行，水井坊的股價從去年3月低位至7月高位，實現(xiàn)了約147%的高速增長。好景不長的是，在當前疫情頻繁擾動、消費情緒萎靡的宏觀大環(huán)境下，水井坊的高端化之路勢必要經(jīng)歷一番挫折。
從當前的估值來看，經(jīng)歷大半年下跌，股價已經(jīng)腰斬的水井坊，目前估值剛剛降至75%分位附近。顯然，水井坊的估值明顯過高了。在今年二季度公司業(yè)績大概率繼續(xù)承壓，以及美聯(lián)儲還將繼續(xù)收水的情況下，水井坊還有一定下跌的空間。
更值得警惕的是，水井坊作為一家具有外資背景的白酒企業(yè)，在一眾次高端白酒企業(yè)中，步子邁得并不算太激進。一葉落而知天下秋，如果水井坊今年一季度業(yè)績依然不及預期，其背后所代表的次高端白酒行業(yè)也正在經(jīng)受著提價而不得的煎熬。