投資要點(diǎn)
復(fù)盤(pán)龍頭的更迭:龍頭的變遷不僅是香型的變遷,更是核心競(jìng)爭(zhēng)力的變遷。1)1988 年之前,在物質(zhì)匱乏的年代,產(chǎn)能為王,清香型的汾酒放量成為龍頭;2)90 年代-2013 年,在經(jīng)濟(jì)快速提升、產(chǎn)品種類(lèi)逐漸豐富化、產(chǎn)品供需逐步匹配的過(guò)程中,行業(yè)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升,渠道是最為重要的因素;濃香盛行,五糧液依靠大商制和OEM 實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng);3)2013年至今,產(chǎn)能過(guò)剩,行業(yè)發(fā)展由消費(fèi)升級(jí)推動(dòng),品牌是最能識(shí)別優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的標(biāo)識(shí),茅臺(tái)的品牌力強(qiáng)疊加醬酒領(lǐng)袖的身份,成為了行業(yè)品牌+價(jià)格的雙標(biāo)桿。
競(jìng)爭(zhēng)格局:茅臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著,千元價(jià)位段競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)固。在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下,高端價(jià)格帶正處于量?jī)r(jià)齊升的擴(kuò)容階段,品牌作為高端酒最為重要的競(jìng)爭(zhēng)力,競(jìng)爭(zhēng)格局將保持相對(duì)穩(wěn)固,強(qiáng)者恒強(qiáng)。分價(jià)格帶來(lái)看,1)茅臺(tái)站穩(wěn)2000 元以上的超高端價(jià)格帶,優(yōu)勢(shì)還在不斷強(qiáng)化;2)千元價(jià)位段,一方面五、瀘、郎是主要寡頭競(jìng)爭(zhēng)者,長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)可期,另一方面千元價(jià)格帶寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局短期難以改變,但產(chǎn)品仍還有匯量增長(zhǎng)的基礎(chǔ),以茅臺(tái)1935、汾酒的青花30 復(fù)興版為主優(yōu)勢(shì)或更為顯著。
未來(lái)空間:量?jī)r(jià)齊升可期,長(zhǎng)期看高端酒的市場(chǎng)空間3000 億元左右,供需緊平衡。1)需求端方面,隨著高凈值人群的增加,近年來(lái)愿意為優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品支付溢價(jià)的高消費(fèi)人數(shù)占比在不斷擴(kuò)大,即高消費(fèi)人群比例也在提升,高端酒的主要消費(fèi)人群為我國(guó)的高凈值人群和上層中產(chǎn)階層,我們測(cè)算預(yù)計(jì)到2025 年高端酒的消費(fèi)人群范圍為5.9 億人次,而隨著消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)消費(fèi)理念的提升,消費(fèi)者對(duì)于高端酒的需求有望繼續(xù)增加,我們保守預(yù)計(jì)到2025 年高端酒需求總量為10.7 萬(wàn)噸、高端酒噸價(jià)達(dá)到286 萬(wàn)元/噸,測(cè)算出2025 年高端酒的市場(chǎng)規(guī)模為3062 億元,2020-2025 年市場(chǎng)規(guī)模CAGR=17%。2)從供給端測(cè)算,現(xiàn)有的高端酒企都在一步步完成自身十四五規(guī)劃的路途中,保持穩(wěn)健增長(zhǎng),高端格局穩(wěn)定;同時(shí)在千元價(jià)格帶也會(huì)有名優(yōu)品牌酒企陸續(xù)推出的高端產(chǎn)品,在千元價(jià)格帶實(shí)現(xiàn)匯量增長(zhǎng),繼續(xù)輔助擴(kuò)充高端價(jià)格帶的空間,經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算,我們預(yù)計(jì)到2025 年高端酒可供給的市場(chǎng)規(guī)模接近3000 億元,2020-2025 年的復(fù)合增速為15%+。
公司角度:批價(jià)是景氣度觀測(cè)指標(biāo),長(zhǎng)期看好高端酒企發(fā)展。量方面,呈現(xiàn)供需緊平衡的態(tài)勢(shì);價(jià)方面,消費(fèi)升級(jí)將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)提價(jià),因此,價(jià)格非常重要,酒企核心產(chǎn)品批價(jià)的變化是觀測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和股價(jià)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo),當(dāng)前茅臺(tái)價(jià)格穩(wěn)定在2000 元以上,高端白酒批價(jià)保持穩(wěn)定,行業(yè)景氣度仍在。從品牌力、公司利潤(rùn)彈性、內(nèi)部效率環(huán)比提升、業(yè)績(jī)確定性等角度,我們重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái),長(zhǎng)期看好五糧液、瀘州老窖。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、改革不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題