保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端進(jìn)入高景氣周期，2026年銀保渠道增量資金預(yù)計(jì)將超過(guò)1萬(wàn)億元，銀保新單增速達(dá)到28%。
一直以來(lái)，銀保渠道和個(gè)險(xiǎn)渠道是保險(xiǎn)行業(yè)兩個(gè)重要渠道，兩者呈現(xiàn)“相互補(bǔ)充、此消彼長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)。自2017年上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模到達(dá)高點(diǎn)后，2018年開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)入下降期，由此導(dǎo)致個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)逐步下滑，為轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)壓力，險(xiǎn)企重新發(fā)力銀保渠道，以對(duì)沖規(guī)模保費(fèi)增長(zhǎng)壓力。
數(shù)據(jù)顯示，2019年—2023年，銀保渠道保費(fèi)快速增長(zhǎng)，其中期繳保費(fèi)復(fù)合增速為16.2%，且期繳增額壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)值率比躉交產(chǎn)品高，大型險(xiǎn)企紛紛加入銀保渠道競(jìng)爭(zhēng)行列，截至2023年年末，“老七家”險(xiǎn)企銀保規(guī)模保費(fèi)新單市占率較2019年提升15.6個(gè)百分點(diǎn)至23.8%。
【資料圖】
這得益于自2020年起頭部險(xiǎn)企開(kāi)始重新重視銀保渠道并卓有成效，實(shí)現(xiàn)了從彌補(bǔ)規(guī)模到追求價(jià)值的轉(zhuǎn)變，從個(gè)險(xiǎn)渠道式微到銀保渠道積極性逐步抬升的轉(zhuǎn)型。具體來(lái)看，2020年后居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求提升和銀行提高中間業(yè)務(wù)收入的迫切需求，疊加增額壽險(xiǎn)具備產(chǎn)品形態(tài)簡(jiǎn)單、現(xiàn)金價(jià)值高、銷售費(fèi)用比中短期期交產(chǎn)品高等特征，共同驅(qū)動(dòng)銀保渠道期繳保費(fèi)高增長(zhǎng)。
2023年8月，在監(jiān)管部門的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下，“報(bào)行合一”政策得以在銀保渠道落地實(shí)施，以壽險(xiǎn)公司和銀行業(yè)達(dá)成協(xié)議為契機(jī)，躉交、3年、5年、10年期繳保險(xiǎn)產(chǎn)品手續(xù)費(fèi)率分別為 3%、9%、14%、18%，由此保險(xiǎn)公司渠道費(fèi)用成本大幅下降，直接推動(dòng)銀保渠道價(jià)值率大幅提升。
在資源協(xié)同、品牌影響、服務(wù)細(xì)化等優(yōu)勢(shì)的加持下，疊加“1+3”網(wǎng)點(diǎn)限制的放開(kāi)，頭部險(xiǎn)企大力開(kāi)拓銀保渠道成效顯著，市占率提升趨勢(shì)凸顯，2024年，“老七家”銀保期繳新單份額提升2.6個(gè)百分點(diǎn)至26%，2025年進(jìn)一步提升。展望2026年，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型考驗(yàn)險(xiǎn)企長(zhǎng)期投資能力，疊加銀保渠道固有優(yōu)勢(shì)，頭部集中趨勢(shì)將繼續(xù)深化，預(yù)計(jì)2026年上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，銀保渠道是主要驅(qū)動(dòng)力。
保費(fèi)增長(zhǎng)主渠道
銀保渠道客戶優(yōu)勢(shì)和賬戶優(yōu)勢(shì)明顯，個(gè)險(xiǎn)渠道2026年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，大型險(xiǎn)企開(kāi)拓銀保市場(chǎng)的積極性和優(yōu)勢(shì)仍在，使得銀保渠道市占率繼續(xù)提升，從而維持銀保保費(fèi)增長(zhǎng)主渠道地位。
在銀保增長(zhǎng)主驅(qū)動(dòng)力支撐的基礎(chǔ)上，加上市占率提升等因素的加持，大型險(xiǎn)企2026年新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)是大概率事件，且規(guī)模增長(zhǎng)將顯著攤薄險(xiǎn)企銀保渠道固定成本，從而導(dǎo)致行業(yè)整體盈利的提升。
數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人保壽險(xiǎn)銀保渠道的新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)增速分別達(dá)到169%、156%、137%和108%，高于全渠道40%、32%、58%、72%的增速，由此可見(jiàn)，銀保渠道是各家壽險(xiǎn)公司負(fù)債端NBV增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。由于外部環(huán)境和內(nèi)部條件在2025年下半年未發(fā)生本質(zhì)變化，預(yù)計(jì)2025年全年將延續(xù)上半年的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
從2026年銀保渠道情況來(lái)看，外部環(huán)境或仍有利于銀保銷售。一個(gè)重要因素就是銀行存款到期轉(zhuǎn)移方向的影響，由于2022年開(kāi)始居民新增存款規(guī)模較大，且存款定期化比例也有所提升，導(dǎo)致2026年面臨較大規(guī)模高息存款到期后的再配置需求。
一般而言，銀行存款風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，加上近期有多家銀行宣布停售5年期存款，相比之下使得具有鎖定中長(zhǎng)期收益率的長(zhǎng)久期壽險(xiǎn)產(chǎn)品的稀缺度顯著提升，由此預(yù)計(jì)會(huì)有部分到期存款流入有保底收益率的銀保產(chǎn)品。
近年來(lái)，由于個(gè)險(xiǎn)渠道增速的相對(duì)放緩，大型壽險(xiǎn)公司對(duì)銀保渠道的定位逐漸有較大的轉(zhuǎn)變，從原先的“堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向，精耕細(xì)作”，轉(zhuǎn)為當(dāng)前的“架構(gòu)升級(jí)，成為壽險(xiǎn)的支柱”。以太保壽險(xiǎn)為例，其明確提出推進(jìn)“2+N”多元渠道模式升級(jí)，即銀保渠道已經(jīng)成為和個(gè)險(xiǎn)渠道同等重要的兩個(gè)主要渠道之一，預(yù)計(jì)2026年銀保渠道的戰(zhàn)略地位有望持續(xù)提升。
根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局披露的金融許可證信息可知，當(dāng)前全國(guó)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量約為22萬(wàn)家，根據(jù)“二八定律”大致推斷，擁有可投資資產(chǎn)50萬(wàn)元以上客戶的網(wǎng)點(diǎn)占比約為20%，即4萬(wàn)—5萬(wàn)家，而當(dāng)前險(xiǎn)企銀保渠道的覆蓋面遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。
以中國(guó)太保為例，數(shù)據(jù)顯示其2025年上半年銀保期繳網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為1.3萬(wàn)家，離4萬(wàn)—5萬(wàn)家仍有不小的差距。根據(jù)中國(guó)太保在2025年三季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年銀保渠道來(lái)自國(guó)有銀行(工商銀行、建設(shè)銀行等)渠道的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增速可能為35%到40%。由此判斷，當(dāng)前大部分上市險(xiǎn)企的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張仍有空間，銀保渠道對(duì)銀行網(wǎng)點(diǎn)的滲透率仍有待提升。
向保險(xiǎn)配置轉(zhuǎn)移
2026年隨著部分銀行大額存單的下架，到期存款續(xù)存的比例不會(huì)太高。根據(jù)國(guó)金證券的調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年年初到期存款占比10%—30%和30%—50%的占比分別為50%、27.3%。
從資金風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，由于存款到期的客群年齡整體偏高，導(dǎo)致這部分資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低，存款到期客戶對(duì)銀行理財(cái)接受程度最高，保險(xiǎn)產(chǎn)品位居居民到期存款再配置的第二選擇梯隊(duì)，與債券型基金、固收+基金、權(quán)益基金相比具有一定的承接優(yōu)勢(shì)。
從再配置的角度來(lái)看，中長(zhǎng)期大額存單下架疊加存款利率下調(diào)，預(yù)計(jì)銀行難以完全承接居民存款續(xù)存的需求，將推動(dòng)到期存款向銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、基金等產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)到期存款續(xù)存占比在20%—40%、40%—60%的分別為23.9%、22.7%，預(yù)計(jì)續(xù)存占比20%以下、60%—80%的分別為16%、17%。
由于2020年后在各種不確定因素逐漸增多的背景下，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄力度也逐漸加大，數(shù)據(jù)顯示自2020年開(kāi)始至今，居民每年新增存款均在10萬(wàn)億元左右，2021年為9.9萬(wàn)億元、2023年為16.67萬(wàn)億元、2024年為14.26萬(wàn)億元，這批早期鎖定高存款利率的存款將陸續(xù)于2026年到期，在存款利率下調(diào)與中長(zhǎng)期存款供給短缺的環(huán)境下，疊加保險(xiǎn)產(chǎn)品的期限和收益率優(yōu)勢(shì)，到期的2年期、3年期、5年期存款有望向保險(xiǎn)進(jìn)行配置轉(zhuǎn)移。
根據(jù)上市銀行2024年年報(bào)中披露的3個(gè)月內(nèi)到期、1年內(nèi)到期的存款規(guī)模及定期存款中居民存款的占比，國(guó)金證券以此測(cè)算2025年一季度及全年的銀行到期存款，假設(shè)2026年到期存款規(guī)模增速與2025年存款增速相同，由此測(cè)算2026年一季度及全年的銀行到期存款，預(yù)計(jì)2026年1月、一季度、全年居民到期存款規(guī)模分別為20.38萬(wàn)億元、33.96萬(wàn)億元、74.33萬(wàn)億元，假設(shè)到期存款中2年期、3年期、5年期的占比分別為25%、15%、5%，在保守情形下，假設(shè)2年期、3年期、5年期的到期存款配置到保險(xiǎn)的比例分別為1%、5%、10%。
根據(jù)上述假設(shè)測(cè)算的結(jié)果顯示，2026年1月、一季度、全年銀保渠道增量資金分別為3057億元、5094億元、11150億元，對(duì)應(yīng)銀保增速分別為91%、59%、28%。增速前高后低主要有兩個(gè)原因：首先，居民存款大多集中在一季度，存款到期挪儲(chǔ)行為對(duì)一季度邊際貢獻(xiàn)更多，這與保險(xiǎn)行業(yè)一季度“開(kāi)門紅”時(shí)點(diǎn)基本吻合。其次，在“報(bào)行合一”政策的影響下，銀保渠道一季度保費(fèi)增長(zhǎng)基數(shù)較低，2025年一季度行業(yè)銀保新單增速為-20%。
整體來(lái)看，受益于存款搬家和養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求的支撐，以及頭部保險(xiǎn)公司市占率的提升，銀保渠道高增長(zhǎng)使得保險(xiǎn)負(fù)債端進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的高景氣周期，隨著存量成本的逐漸下降，新增保單有較為穩(wěn)定的利差益。另一方面，在資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好、利率水平保持穩(wěn)定的情況下，負(fù)債端增長(zhǎng)催生大保險(xiǎn)公司擴(kuò)表是本輪保險(xiǎn)股行情強(qiáng)化的重要支撐，尤其是負(fù)債成本低、資產(chǎn)負(fù)債匹配情況較好的頭部險(xiǎn)企更具優(yōu)勢(shì)。
(本文已刊發(fā)于2月7日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。)