“私募MOM（管理人的管理人基金）新品備案確實(shí)被暫停了。去年有部分機(jī)構(gòu)資金如險(xiǎn)資、銀行理財(cái)通過(guò)信托及券商資管渠道投向量化私募，獲得了非常不錯(cuò)的超額收益，但是對(duì)任何資金而言，謀求高收益并沒(méi)有錯(cuò)?！?月6日，上海一家信托機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者。
近年來(lái)由于量化私募基金的表現(xiàn)一直領(lǐng)跑市場(chǎng)，包括險(xiǎn)資和銀行理財(cái)在內(nèi)的部分機(jī)構(gòu)資金也“瞄上”了量化交易，通過(guò)私募MOM模式曲線投資更是成為多路資金的棘突選擇，使得2025年私募MOM備案數(shù)量和投資規(guī)模雙雙創(chuàng)下新高。然而在機(jī)構(gòu)資金逐鹿超額收益的背后，私募MOM產(chǎn)品已經(jīng)三個(gè)月沒(méi)有新增備案，其主要原因是監(jiān)管擔(dān)憂該業(yè)務(wù)在實(shí)踐中可能淪為“通道”，偏離主動(dòng)管理。
一面是私募MOM模式切切實(shí)實(shí)給“投資人”帶來(lái)穩(wěn)健收益；另一面則是龐大的機(jī)構(gòu)資金如果投入量化交易占比太多，必然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不可估量的影響。
【資料圖】
私募MOM產(chǎn)品創(chuàng)新高
“外界對(duì)于量化交易的資金來(lái)源大都認(rèn)為只是高凈值客戶、少部分機(jī)構(gòu)委托的試水資金以及機(jī)構(gòu)的自營(yíng)資金等，實(shí)際上這幾年來(lái)量化私募的表現(xiàn)過(guò)分亮眼，雖然量化交易備受爭(zhēng)議，卻無(wú)法阻擋更多的資金涌入。而在通道方面，也不局限于符合認(rèn)購(gòu)條件的自然人，還有保險(xiǎn)、信托、銀行理財(cái)?shù)鹊?，都想借通道買入。但是機(jī)構(gòu)資金的買賣通道肯定不可能像自然人那樣符合三百萬(wàn)元凈資產(chǎn)、一百萬(wàn)元起投資金那么簡(jiǎn)單，而且本身機(jī)構(gòu)資金量非常大，可能一個(gè)私募產(chǎn)品單元都無(wú)法容納千萬(wàn)級(jí)甚至億元級(jí)別的機(jī)構(gòu)基金，那么私募MOM渠道就成為最佳選擇?！鄙虾Ｒ患抑行土炕侥紮C(jī)構(gòu)渠道總監(jiān)張小飛（化名）如是告訴本報(bào)記者。
而張小飛的表述成為2025年私募MOM產(chǎn)品爆發(fā)的真實(shí)寫照。
早在2019年12月，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》（下稱“指引”），根據(jù)指引定義，MOM是指母管理人將募集的基金資產(chǎn)劃分成兩個(gè)或者兩個(gè)以上獨(dú)立的資產(chǎn)單元，并委托兩個(gè)或者兩個(gè)以上第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為投資顧問(wèn)（即子管理人）提供投資建議。
簡(jiǎn)單而言，母管理人負(fù)責(zé)MOM的募集和投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，募集完畢后，將基金資產(chǎn)劃分為多個(gè)資產(chǎn)單元，由不同的投資機(jī)構(gòu)下達(dá)投顧建議進(jìn)行投資。而按照募集方式的不同，MOM產(chǎn)品可以分為公募MOM和私募MOM。其中私募MOM成立后向中基協(xié)備案，管理人為符合要求的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，投資顧問(wèn)可以是證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及符合要求的私募證券投資基金管理人。
經(jīng)過(guò)五年多的發(fā)展，私募MOM在2025年呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)。
公開數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年，私募MOM產(chǎn)品的備案數(shù)量驟然升溫。2025年新增備案的私募MOM產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到58只，是2024年23只的2倍有余。而2020年至2023年，私募MOM分別只有9只、5只、3只、17只。
“全市場(chǎng)目前共有115只私募MOM產(chǎn)品備案，僅2025年新增產(chǎn)品就占比超過(guò)一半，表明私募MOM越來(lái)越成為委外資金青睞的方向。核心驅(qū)動(dòng)力還是來(lái)自銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金。由量化私募擔(dān)任投資顧問(wèn)的MOM產(chǎn)品，因其策略靈活、易于分散風(fēng)險(xiǎn)等特性，更貼合當(dāng)下機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好與承受能力。但是從去年9月末開始，新增的私募MOM就不再批復(fù)，說(shuō)明監(jiān)管對(duì)于太多的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入量化交易領(lǐng)域還是有所擔(dān)憂的?？梢韵胂笠幌拢绻麑?duì)私募MOM不加以限制的話，可能到去年底市場(chǎng)上量化規(guī)模至少還要增加一兩千億元，對(duì)于股票和債券交易的影響不好測(cè)算。反過(guò)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上沒(méi)有資金不想追逐高收益，而且量化能夠給所有投資者帶來(lái)不錯(cuò)的投資回報(bào)，這就是兩難的抉擇?！鄙虾Ａ硗庖患野賰|量化私募創(chuàng)始人李孟（化名）表示。
能夠查得到的投資路徑是：私募MOM產(chǎn)品母基金管理人通常為券商資管、期貨公司等，資方則來(lái)自保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)?shù)?。信銀理財(cái)早在2021年開始就開始通過(guò)私募MOM進(jìn)行委外投資；光大理財(cái)參與私募MOM最頻繁，從2023年至今，每年都有所參與，今年參與只數(shù)更是創(chuàng)新高，同國(guó)泰君安期貨和光大期貨合作，以私募資管計(jì)劃的形式，共參與了4只私募MOM投資。另從2025年新備案的私募MOM中也能看到單一資管計(jì)劃形式占比近60%，有的私募MOM產(chǎn)品采用“管理人－保險(xiǎn)公司/銀行理財(cái)－策略”的命名模式，顯示出銀行理財(cái)、人壽保險(xiǎn)等各類機(jī)構(gòu)的身影。
“對(duì)于私募MOM市場(chǎng)，主流資方為銀行理財(cái)子公司和保險(xiǎn)資金。其中銀行理財(cái)傾向于選擇信托計(jì)劃、券商資管、期貨資管等機(jī)構(gòu)作為管理人，投顧為私募基金。這類產(chǎn)品的投資策略上，券商、期貨資管等機(jī)構(gòu)需要承載量化中性、主觀及量化多頭等策略，對(duì)采購(gòu)交易風(fēng)控系統(tǒng)有一定的要求，目前主流機(jī)構(gòu)基本搭建完畢；信托計(jì)劃承載量化多頭、量化中性、主觀多頭等策略，目前對(duì)于券商交易鏈路，主流信托進(jìn)度不一；保險(xiǎn)公司則傾向于選擇券商資管進(jìn)行合作，去年9月底下發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，明確了推動(dòng)各類中長(zhǎng)期資金入市、構(gòu)建長(zhǎng)錢長(zhǎng)投的市場(chǎng)環(huán)境，保險(xiǎn)資金入市需求較為迫切，投資私募MOM增多。且與理財(cái)公司不同的是，保險(xiǎn)資金傾向于通過(guò)單一資管計(jì)劃來(lái)進(jìn)行投資?！眹?guó)內(nèi)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)一位不愿具名的投研人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。
追逐收益與合規(guī)的較量
中基協(xié)公開信息顯示，自2025年9月2日新增備案一批私募MOM產(chǎn)品后，再無(wú)私募MOM產(chǎn)品備案新記錄。這也為各方帶來(lái)了困擾，首當(dāng)其沖的是券商資管。在2025年的私募MOM備案潮中，券商資管機(jī)構(gòu)成為主力。
“券商資管作為母管理人，應(yīng)在MOM業(yè)務(wù)中通過(guò)深度研究市場(chǎng)來(lái)嚴(yán)格篩選子管理人，并在投資過(guò)程中持續(xù)評(píng)估與動(dòng)態(tài)調(diào)整，同時(shí)全面把控風(fēng)險(xiǎn)。券商資管布局MOM業(yè)務(wù)具有一定優(yōu)勢(shì)，比如交易透明，券商可以在系統(tǒng)上看到子管理人的交易情況、投資風(fēng)格和投資能力。同時(shí)，券商還可以事前設(shè)定并監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，統(tǒng)一把控整體風(fēng)險(xiǎn)。如果淪為通道，則意味著在出資方?jīng)Q定投資哪些私募和投資比例的情況下，券商資管僅提供牌照和賬戶服務(wù)。”上海一家大型券商資管部門負(fù)責(zé)人黃楠（化名）坦言。
而在上述上海信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人看來(lái)，公司其實(shí)不愿意“借道”MOM去投資量化，是因?yàn)楹弦?guī)成本太高，審計(jì)更加嚴(yán)格，且有可能被判斷為通道業(yè)務(wù)?！巴额欀噶畋旧砭褪潜粍?dòng)執(zhí)行為主，有沒(méi)有主動(dòng)管理就能審半天。”該負(fù)責(zé)人隱晦指出。
對(duì)此，法詢金融創(chuàng)始人孫海波此前發(fā)表觀點(diǎn)稱，在資管新規(guī)之后，MOM之所以如此受關(guān)注，主要是資管新規(guī)嚴(yán)格要求一層嵌套，所以未來(lái)不同類型管理人之間的合作，主要是以FOF、MOM和投顧三種形態(tài)。MOM為大類資產(chǎn)配置而生，是特殊類型的規(guī)范化的投顧，MOM的核心是能夠根據(jù)績(jī)效考核體系動(dòng)態(tài)調(diào)整子基金管理人的資產(chǎn)配置量和準(zhǔn)入名單。
“MOM風(fēng)控層面可以實(shí)現(xiàn)實(shí)施統(tǒng)一風(fēng)控，所有子管理人的操作都需要通過(guò)母管理人的風(fēng)控體系，下單指令經(jīng)過(guò)母管理人的風(fēng)控系統(tǒng)。此外，MOM產(chǎn)品還具備投資痕跡更加透明，投資策略全程跟蹤，投資業(yè)績(jī)客觀評(píng)價(jià)等諸多優(yōu)勢(shì)?！睂O海波表示。
而對(duì)于私募MOM備案何時(shí)放開，券商資管、信托、險(xiǎn)資以及銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)等均認(rèn)為，新增備案叫?？赡苁菚簳r(shí)的。監(jiān)管部門還需要研究明確相關(guān)政策，未來(lái)應(yīng)該會(huì)重新放開。
“私募MOM備案肯定是要放開的，因?yàn)橘Y金的投資需求不可能被無(wú)限期壓制。不排除監(jiān)管部門后續(xù)對(duì)相關(guān)政策打補(bǔ)丁，比如對(duì)受托人提出更明確的要求，MOM中的券商平臺(tái)、私募公司需要具有管理保險(xiǎn)資金的持牌資質(zhì)等。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金的體量大，風(fēng)險(xiǎn)偏好又低，跟一般市場(chǎng)資金還是有所區(qū)別的?！鼻笆霰ｋU(xiǎn)資管人士表示。