作者：七佰
一家IPO公司研發(fā)總監(jiān)居然本科在讀。
這到底是怎么一回事？
【資料圖】
毛利率波動(dòng)下行 第二曲線難覓
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，門窗已成為家居建材最后一個(gè)萬(wàn)億藍(lán)海，越來(lái)越多的企業(yè)扎堆進(jìn)入，就連歐派、索菲亞等百億家居品牌亦跨界殺入。與此同時(shí)，隨著森鷹窗業(yè)的順利上市，一大批深耕門窗賽道的品牌加快了上市的步伐。
門窗賽道的競(jìng)爭(zhēng)瞬間升級(jí)。
而為了應(yīng)付激烈的競(jìng)爭(zhēng)，廣東皇派定制家居集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“皇派家居”)也開(kāi)始加速上市進(jìn)程。近日，伴隨著皇派家居完成財(cái)務(wù)資料更新，深交所恢復(fù)其發(fā)行上市審核。
招股書(shū)顯示，皇派家居成立于2014年，專注于研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售定制化系統(tǒng)門窗，其核心產(chǎn)品為窗、門和陽(yáng)光房，旗下?lián)碛小盎逝砷T窗”和“歐哲門窗”兩大品牌，定位中高端市場(chǎng)。
皇派家居早在2020年9月就開(kāi)始籌備IPO，2022年4月深市主板IPO獲受理，同年7月中旬接獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)25條問(wèn)詢，內(nèi)容涉是否虛假宣傳、經(jīng)銷商投訴等問(wèn)題。全面注冊(cè)制落地后，皇派家居會(huì)同千年舟、馬可波羅、悍高集團(tuán)、時(shí)代裝飾等家居企業(yè)組團(tuán)沖刺IPO，不過(guò)2023年3月28日收中國(guó)證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢函后，皇派家居3天后再次中止IPO審核。
更新招股書(shū)后，皇派家居繼續(xù)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
皇派家居所屬門窗行業(yè)，從品牌的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，仍處于“大市場(chǎng)小行業(yè)”的混戰(zhàn)割據(jù)時(shí)期，TOP10企業(yè)的市場(chǎng)總占有率不足5%，TOP30企業(yè)的市場(chǎng)總占有率不足10%。
招股書(shū)顯示，2020 年度、2021 年度、2022 年度（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），皇派家居的營(yíng)業(yè)收入分別為8.04億元、10.25億元和10.74億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為 1.10億元、1.25億元和 1.28億元。
圖片來(lái)源：皇派家居招股書(shū)
分產(chǎn)品看，皇派家居窗類業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例逐年遞增，從2020年的66.64%上升至2022年的73.99%，而門類業(yè)務(wù)、陽(yáng)光房業(yè)務(wù)收入占比則呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)，分別從2020年的27.79%、4.66%下降至2022年的20.28%、4.63%。從中可以看出，盡管皇派家居營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但始終未能找到第二增長(zhǎng)曲線，增長(zhǎng)持續(xù)性不足。
圖片來(lái)源：招股書(shū)
此外，作為皇派家居的主營(yíng)品類，窗類業(yè)務(wù)收入占比雖然不斷擴(kuò)大，但毛利率卻呈現(xiàn)波動(dòng)下行的情況。報(bào)告期內(nèi)，窗類業(yè)務(wù)毛利率分別為38.31%、35.00%、35.72%。同期，門類業(yè)務(wù)、陽(yáng)光房業(yè)務(wù)毛利率也承壓，分別從2020年的38.73%、37.03%下降至下降至2022年的37.22%、23.56%。
三大業(yè)務(wù)毛利率的震蕩下滑，導(dǎo)致皇派家居的綜合毛利率逐年承壓，報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率分別為 37.29%、34.57%和 34.62%。競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境，令皇派家居極易陷入增收不增利的窘境，更可能造成盈利乏力、業(yè)績(jī)開(kāi)倒車的情況。
此外，皇派家居是典型的家族企業(yè)。招股書(shū)顯示，其控股股東皇派投資為朱福慶持股99%、其弟弟朱建慶持股1%的企業(yè)；第二大股東朱福慶直接控制皇派家居9.6%股權(quán)并擔(dān)公司董事長(zhǎng)，第三大股東為朱福慶之妻曾淑珍，持股4.8%；第四大股東為朱福慶之女朱夢(mèng)思，持股4.8%；第五大股東為朱福慶之子朱凱松，持股4.8%。其中朱福慶、朱夢(mèng)思為皇派家居的實(shí)際控制人，兩人合計(jì)控制皇派家居76.03%的股份表決權(quán)。
圖片來(lái)源：招股書(shū)
報(bào)告期內(nèi)，皇派家居分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅1400萬(wàn)元、5000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)到1.04億元。以持股比例計(jì)，朱福慶父女落袋近8000萬(wàn)元。
值得注意的是，皇派家居家族及高層還在“惡補(bǔ)”學(xué)歷。招股書(shū)顯示，董事長(zhǎng)朱福慶為香港大學(xué)高級(jí)管理人員工商管理碩士在讀；董事朱建慶?？圃谧x。令人驚詫的是，研發(fā)總監(jiān)周譜峰也是本科在讀，這也著實(shí)顛覆了大多數(shù)人對(duì)研發(fā)總監(jiān)高學(xué)歷的認(rèn)知。
皇派家居營(yíng)收高度依賴經(jīng)銷商?投訴不降反增
高度依賴經(jīng)銷商也是皇派家居的一大特點(diǎn)。
招股書(shū)顯示，截至 2022 年 12 月 31 日，皇派家居已擁有超過(guò) 800 家品牌經(jīng)銷商、900 多家經(jīng)銷商專賣店。經(jīng)銷商模式可以快速拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，但重度依賴經(jīng)銷商也可能為皇派家居“埋”下了暗雷。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷模式下的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 99.55%、99.91%和 99.93%，呈逐年上升的趨勢(shì)。
圖片來(lái)源：招股書(shū)
對(duì)此，皇派家居在招股書(shū)中表示，門窗市場(chǎng)行業(yè)集中度低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，且經(jīng)銷商客戶一般與公司簽合同的方式為一年一簽，若公司無(wú)法提供優(yōu)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的門窗產(chǎn)品，或面臨相關(guān)行業(yè)政策的不利影響，仍有客戶流失、收入減少的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)公司持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響。此外，經(jīng)銷商管理的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，若個(gè)別經(jīng)銷商未按照經(jīng)銷合同的約定進(jìn)行產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，將會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)形象產(chǎn)生負(fù)面影響。
事實(shí)上，關(guān)于皇派家居的消費(fèi)者投訴[進(jìn)入黑貓投訴]也始終存在，包括尺寸錯(cuò)誤、不予退款及裝修補(bǔ)貼、服務(wù)不到位、嚴(yán)重漏雨、降噪效果與宣傳不符等等，投訴對(duì)象包括皇派家居及旗下經(jīng)銷商。有消費(fèi)者投訴自己在經(jīng)銷商處付了定金后，皇派家居卻以經(jīng)銷商對(duì)工廠欠款較多，未收到該筆定金為由不予發(fā)貨；皇派家居稱淘汰不合規(guī)經(jīng)銷商，但投訴卻不降反增等情況。在去年7月的中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)函中，曾要求皇派家居說(shuō)明產(chǎn)品質(zhì)量合格，是否與宣傳相符，拒不發(fā)貨是否違反合同義務(wù)，經(jīng)銷商損害消費(fèi)者利益的行為是否知曉，是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，能否對(duì)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效管理。
家居行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的快速發(fā)展后，傳統(tǒng)單一渠道和單品類布局的家居企業(yè)正面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)創(chuàng)新需求不斷提升等挑戰(zhàn)。
對(duì)于皇派家居而言，尋找窗類以外的第二增長(zhǎng)曲線是提升競(jìng)爭(zhēng)力的首要選擇，但渠道多元化建設(shè)也是其應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)較為迫切的工作。目前而言，皇派在這兩方面還處于初級(jí)階段。
“德系”宣傳全面下架 皇派家居未來(lái)何去何從？
皇派家居旗下除定位于中高端消費(fèi)市場(chǎng)的“皇派”品牌外，還在2013 年推出了推出“歐哲”品牌，主要定位于高端消費(fèi)市場(chǎng)。
在此前的歐哲介紹及宣傳中都以“德系”工藝展開(kāi)，甚至還請(qǐng)來(lái)個(gè)外國(guó)人作為首席設(shè)計(jì)師。2021年7月，皇派家居曾宣布將推進(jìn)全國(guó)門窗安裝最高標(biāo)準(zhǔn)“皇派門窗德系安裝標(biāo)準(zhǔn)”。
圖片來(lái)源：此前歐哲門窗官網(wǎng)截圖
2022年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在問(wèn)詢函中要求皇派家居說(shuō)明安裝標(biāo)準(zhǔn)為“德系”的依據(jù)，是否涉及虛假宣傳，皇派家居主要采用經(jīng)銷方式，產(chǎn)品的安裝服務(wù)如何提供，皇派家居募投項(xiàng)目亦未涉及售后服務(wù)，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)如何實(shí)現(xiàn)。
圖片來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)
IPO參考注意到，皇派家居關(guān)于“德系”標(biāo)準(zhǔn)工作的宣傳已全面下線。
近年來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)門窗行業(yè)產(chǎn)生一定的影響，但房地產(chǎn)整體上已處于筑底階段，利空已基本出清，未來(lái)仍可繼續(xù)驅(qū)動(dòng)門窗消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，存量房市場(chǎng)的二次裝修需求，將成為門窗市場(chǎng)未來(lái)增速的主要來(lái)源。因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期呈平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)門窗消費(fèi)需求擴(kuò)大形成較強(qiáng)支撐。
此外，在雙碳目標(biāo)下，國(guó)家發(fā)布了一系列節(jié)能政策對(duì)綠色建筑面積、碳排放強(qiáng)度等設(shè)置明確標(biāo)準(zhǔn)。系統(tǒng)門窗所具有的標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化、低能耗等特點(diǎn)，更符合低碳環(huán)保消費(fèi)趨勢(shì)，對(duì)建筑行業(yè)節(jié)能減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)意義重大。相信隨著國(guó)家政策的不斷出臺(tái)，將進(jìn)一步促進(jìn)系統(tǒng)門窗產(chǎn)品的發(fā)展和應(yīng)用。
對(duì)于皇派家居來(lái)說(shuō)，此次IPO既是一次挑戰(zhàn)也是一次極佳的發(fā)展機(jī)遇。在進(jìn)入資本市場(chǎng)的過(guò)程中，一方面推進(jìn)規(guī)范化管理，另一方面可以借力資本市場(chǎng)加快實(shí)力提升、能級(jí)跨越，在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。
（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）