紅周刊 本刊特約 | 梁杏
(相關(guān)資料圖)
大洋彼岸的納指標(biāo)普屢創(chuàng)新高，內(nèi)地投資者或借路QDII,或借路ETF參與“盛宴”。
近期美股市場(chǎng)連續(xù)上漲，納斯達(dá)克100、標(biāo)普500等指數(shù)持續(xù)創(chuàng)下新高。隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的預(yù)期已經(jīng)比較明確，流動(dòng)性環(huán)境逐步向好。同時(shí)，美國(guó)債務(wù)上限問題基本得到解決，中小銀行流動(dòng)性危機(jī)緩解，后續(xù)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性較小。另一方面AI技術(shù)不斷迭代創(chuàng)新，相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，貢獻(xiàn)了納指大部分漲幅，后續(xù)仍有望催化美股行情。
6月暫停加息 美股上漲連創(chuàng)新高
近期有關(guān)美股的宏觀數(shù)據(jù)、事件較多。周二，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月CPI同比上升4%，連續(xù)第11次下降，成為2021年3月以來最小同比漲幅，預(yù)期4.1%，前值4.9%；CPI環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期的0.2%，前值為0.4%。
剔除波動(dòng)較大的食品和能源，核心CPI同比漲幅也有所放緩，同比上升5.3%，低于前值5.5%，并創(chuàng)2021年11月以來最低，但略高于預(yù)期的5.2%；核心CPI環(huán)比上漲0.4%，與預(yù)期和前值持平。目前美國(guó)通脹數(shù)據(jù)依然處在下降通道，不過離2%的目標(biāo)還有一定距離。
周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開6月議息會(huì)議，以一致同意的投票結(jié)果，維持基準(zhǔn)利率在5.0%-5.25%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明考慮進(jìn)一步緊縮，點(diǎn)陣圖顯示6月可能只是暫停，預(yù)計(jì)還有兩次25BP加息，美股在聲明公布后普遍下挫。
但從市場(chǎng)預(yù)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息接近終點(diǎn)的趨勢(shì)沒有變化，美股最終也強(qiáng)勢(shì)收漲。近期美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提振，美股大盤指數(shù)標(biāo)普500從近期低位反彈幅度超20%，已步入技術(shù)性牛市。而代表全球科技龍頭的納斯達(dá)克100指數(shù)彈性更強(qiáng)，底部反彈超40%。
一方面美國(guó)通脹持續(xù)改善，加息見頂預(yù)期增強(qiáng)。另一方面就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持韌性，經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期正在加大。例如周四晚美國(guó)商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，繼4月份環(huán)比增長(zhǎng)0.4%之后，美國(guó)5月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，好于預(yù)期的-0.2%。
即使在物價(jià)上升和加息的背景下，美國(guó)消費(fèi)意愿仍然較強(qiáng)，可能得益于就業(yè)市場(chǎng)的韌性。最新5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口33.9萬人，幾乎是市場(chǎng)預(yù)期增加人數(shù)的兩倍，而且前兩個(gè)月的新增就業(yè)人數(shù)均上修，3月和4月合計(jì)上調(diào)9.3萬人。
本次6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議也大幅上修年內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期。相較3月預(yù)測(cè)中位數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)將2023年GDP增速?gòu)?.4%大幅上調(diào)至1.0%；失業(yè)率從4.5%下修至4.1%，2024年、2025年均從4.6%下修至4.5%，長(zhǎng)期保持4.0%不變。
另外前期擾動(dòng)市場(chǎng)的美債和銀行業(yè)危機(jī)也階段性緩解。美國(guó)總統(tǒng)近期簽署債務(wù)上限和預(yù)算的法案，這一法案暫緩債務(wù)上限生效至2025年年初，并對(duì)2024和2025財(cái)年的開支進(jìn)行限制，暫時(shí)結(jié)束了陷入政府債務(wù)違約產(chǎn)生的不確定性。
而美國(guó)地區(qū)銀行指數(shù)低位企穩(wěn)，一季度區(qū)域性銀行的存款（流出）相對(duì)可控，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息導(dǎo)致銀行業(yè)面臨系統(tǒng)性壓力的情況也逐步平穩(wěn)。美股的流動(dòng)性環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好均有望積極向好。
AIGC指引美股受益顯著
自2022年底ChatGPT推出后，AI迎來“iPhone時(shí)刻”，將成為未來科技發(fā)展、應(yīng)用拓展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要技術(shù)驅(qū)動(dòng)力。今年以來，AIGC迅速引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注，隨著功能迭代和技術(shù)升級(jí)，投資熱度較高。
從美股上漲的細(xì)分板塊看，AI相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，貢獻(xiàn)了納指大部分漲幅，后續(xù)也仍有望催化美股行情。例如AI算力領(lǐng)域，美股GPU芯片龍頭第一財(cái)季營(yíng)收，以及二季度業(yè)績(jī)指引均超出市場(chǎng)預(yù)期，也反映AIGC、大語言模型需求不斷增長(zhǎng)。
拆分來看，AIGC產(chǎn)業(yè)鏈可以分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層和終端產(chǎn)品。AI訓(xùn)練和推理需要底層算力資源的不斷投入，基礎(chǔ)層最先受益，GPU及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(AI處理器、通信設(shè)備等)股價(jià)反應(yīng)逐步走強(qiáng)。
據(jù)TrendForce，GPT-3.5大模型訓(xùn)練需高達(dá)2萬枚GPU（以A100的算力為基準(zhǔn)），商業(yè)化后或需超過3萬枚，且算力需求隨參數(shù)數(shù)量擴(kuò)大持續(xù)增長(zhǎng)；推理端，據(jù)semianalysis，OpenAI為應(yīng)對(duì)海量查詢流量，需約3617臺(tái)HGXA100服務(wù)器（28936個(gè)GPU）為ChatGPT提供服務(wù)。所以訓(xùn)練和推理雙線帶動(dòng)GPU芯片增量需求，或可一定程度抵消消費(fèi)電子等其他領(lǐng)域下行壓力。
對(duì)比分析，美股GPU龍頭市場(chǎng)份額長(zhǎng)期高于50%，而在針對(duì)AI算力等領(lǐng)域的高端GPU市場(chǎng)份額一度超90%，目前成為各廠商主要的芯片選擇，價(jià)格不斷上漲也反映GPU需求旺盛。同時(shí)其他芯片廠商也在加速AI芯片研發(fā)，未來有望帶來新的成長(zhǎng)動(dòng)力。
技術(shù)層主要包括的是算法，特別是互聯(lián)網(wǎng)大廠相繼推出AI大模型，是技術(shù)革新主要推動(dòng)者。同時(shí)隨著大模型落地，互聯(lián)網(wǎng)大場(chǎng)也能將AI功能與自身業(yè)務(wù)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)降本增效和提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
目前美股幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在發(fā)力AI大模型，各公司在4月最新業(yè)績(jī)會(huì)頻繁提及AI概念，強(qiáng)調(diào)對(duì)其堅(jiān)定大力投資，并將持續(xù)發(fā)布相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)展。未來AI大模型將對(duì)云計(jì)算、Office、搜索等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)形成持續(xù)利好，成為AI商業(yè)化落地的重要體現(xiàn)。
應(yīng)用層和終端產(chǎn)品，除了游戲公司利用AIGC技術(shù)縮短開發(fā)周期，降低美工等環(huán)節(jié)成本外，教育等行業(yè)也迎來變革。AIGC可以增強(qiáng)對(duì)話的交互感和智能性，改進(jìn)教育軟件的用戶體驗(yàn)，利好需求量、客單價(jià)的提升。
總體來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息接近結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)事件逐步平穩(wěn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，可以關(guān)注標(biāo)普500的投資機(jī)會(huì)。標(biāo)普500指數(shù)可以衡量美國(guó)大盤股市場(chǎng)表現(xiàn)，從歷史來看，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率與標(biāo)普500指數(shù)收益率之間相關(guān)性較高。
而納斯達(dá)克100指數(shù)選取納斯達(dá)克市場(chǎng)上市值最大的前100只左右的非金融類公司，涵蓋了新技術(shù)行業(yè)，代表了世界經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展方向和趨勢(shì)。隨著美股科技巨頭引領(lǐng)AI創(chuàng)新，指數(shù)也有較好的投資機(jī)會(huì)。
不過需要注意的是，短期美股的快速上漲，可能計(jì)入了年內(nèi)降息的預(yù)期。但從美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的表態(tài)看，目前委員會(huì)中無人表示今年會(huì)降息，下半年若降息落空，美股可能出現(xiàn)波動(dòng)，但長(zhǎng)期前景依然看好。
（本文已刊發(fā)于6月17日《紅周刊》。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）