原創(chuàng)出品 | 「創(chuàng)業(yè)最前線」旗下「子彈財(cái)經(jīng)」作者丨左星月編輯｜胡芳潔美編｜倩倩審核｜頌文
(資料圖)
陶瓷磚因其外觀精致、圖案多樣，同時(shí)具有防水、抗污、耐磨、耐腐蝕等特點(diǎn)，應(yīng)用范圍極其廣闊。中國也是世界上最大的陶瓷磚生產(chǎn)國、消費(fèi)國及出口國。6月8日，國內(nèi)最大的建筑陶瓷專業(yè)制造商之一新明珠集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“新明珠”）更新了招股說明書，申報(bào)在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源證券。
新明珠此次IPO擬發(fā)行41402.67萬股，占發(fā)行后總股本的25%。預(yù)計(jì)募集資金20.09億元，主要用于新型節(jié)能環(huán)保板材項(xiàng)目二期技術(shù)改造項(xiàng)目、陶瓷工藝及材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，新明珠近年來的營業(yè)收入增長較為乏力，凈利潤更是出現(xiàn)了“腰斬”的狀況，這與新明珠的下游房地產(chǎn)行業(yè)不景氣息息相關(guān)。
此外，恒大地產(chǎn)作為新明珠的客戶，同時(shí)也是新明珠的股東，在2021年“暴雷”后，給新明珠帶來了不小的打擊，不僅業(yè)績受到影響，對(duì)恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款也難以收回。
種種“內(nèi)憂外患”下，新明珠能否成功上市，還是一個(gè)未知數(shù)。
1、利潤腰斬，毛利率逐年下滑
新明珠是一家集建筑陶瓷設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的建材企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑空間的裝修裝飾。
公司產(chǎn)品主要有陶瓷磚（包括拋釉磚、仿古磚、拋光磚和瓷片等）和陶瓷板材（包括陶瓷巖板、陶瓷薄板、陶瓷大板等），擁有“冠珠?”、“薩米特?”、“新明珠巖板?”等陶瓷品牌。作為一家成立于1999年的老牌企業(yè)，新明珠近年來的業(yè)績并不盡如人意。
招股書顯示，2020年-2022年（以下簡稱“報(bào)告期”），新明珠的營業(yè)收入為78.35億元、84.93億元和74.24億元，同比增長率分別為-2.83%、8.40%和-12.59%；同期歸母凈利潤15.17億元、6.11億元和6.12億元，同比增長率分別為20.77%、-59.75%和0.15%。
圖 /?wind
近年來，新明珠不僅營業(yè)收入增長較為乏力，呈現(xiàn)出波動(dòng)下滑的狀態(tài)，公司的歸母凈利潤也出現(xiàn)“腰斬”，從2020年的15.17億元減至2022年的6.12億元，兩年來下降了59.66%。
針對(duì)業(yè)績下滑的原因，新明珠在招股書中表示，公司采購的原材料主要包括坯料、釉料（化工料）及包裝物，所需的能源主要為天然氣、煤及電，原材料及能源在主營業(yè)務(wù)成本中占比較高，受天然氣、煤、石油市場(chǎng)價(jià)格影響較大。
2021年及2022年，受國際能源市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響，天然氣、煤等能源價(jià)格明顯上漲，新明珠的生產(chǎn)成本顯著增加，導(dǎo)致公司的凈利潤有所下滑。
在成本增長的同時(shí)，新明珠的銷售單價(jià)也在持續(xù)下滑，更是讓公司的盈利能力持續(xù)下降。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，新明珠陶瓷磚的銷售單價(jià)分別為35.34元/平方米、35.19元/平方米、33.94元/平方米；陶瓷板材的銷售單價(jià)分別為109.65元/平方米、71.50元/平方米、63.04元/平方米。
圖 /?新明珠招股書
報(bào)告期內(nèi)，新明珠的陶瓷磚和陶瓷板材的銷售單價(jià)持續(xù)下降，與新明珠下游產(chǎn)業(yè)不景氣有很緊密的關(guān)聯(lián)。
新明珠的下游客戶主要為地產(chǎn)公司。近年來，不少房地產(chǎn)公司經(jīng)營惡化，建筑陶瓷行業(yè)也受到了影響。
對(duì)此，新明珠表示，受下游市場(chǎng)需求波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇等因素影響，公司部分產(chǎn)品以促銷價(jià)格搶占市場(chǎng)份額，銷售單價(jià)由此下滑。
然而，低價(jià)促銷也將導(dǎo)致公司盈利能力下降，這一點(diǎn)也體現(xiàn)在新明珠的毛利率上。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，新明珠的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.82%、29.73%和22.88%，處在快速下滑的趨勢(shì)之中。
成本高，售價(jià)低，新明珠所面臨的考驗(yàn)可謂十分嚴(yán)峻。
新明珠也在招股書中坦言，若未來市場(chǎng)競爭加劇，或原材料和能源價(jià)格進(jìn)一步上升，公司主要產(chǎn)品毛利率可能面臨進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。屆時(shí)，新明珠的利潤很有可能進(jìn)一步被吞噬。
2、與恒大深度綁定，應(yīng)收賬款難收回
新明珠的直銷客戶主要為房地產(chǎn)商。近年來，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策趨緊，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)周期性波動(dòng)，市場(chǎng)景氣度有所下降。
公開資料顯示，2020年-2022年，各年末房地產(chǎn)開發(fā)景氣度分別為100.76、100.36和94.35。2022年首次跌破95，降至較低景氣水平。
不景氣的房地產(chǎn)行業(yè)給新明珠的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。
據(jù)悉，恒大地產(chǎn)是新明珠的重要客戶之一。報(bào)告期內(nèi)，新明珠向恒大地產(chǎn)的銷售金額分別為9.14億元、6.12億元和3.05億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為11.73%、7.26%和4.14%。
報(bào)告期內(nèi)，恒大地產(chǎn)均是新明珠的第一大客戶。與此同時(shí)，恒大地產(chǎn)還持有新明珠1.96%的股份。
然而自2021年上半年開始，恒大集團(tuán)陸續(xù)出現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品無法兌付、承兌的商票無法兌付、債券無法償還等現(xiàn)象，現(xiàn)金流開始斷裂。
2021年12月3日晚間，中國恒大對(duì)外發(fā)布公告稱：“鑒于目前的流動(dòng)性情況，本集團(tuán)不確定是否擁有充足資金繼續(xù)履行財(cái)務(wù)責(zé)任”。
隨后廣東省政府約談了恒大集團(tuán)實(shí)控人許家印，應(yīng)恒大集團(tuán)請(qǐng)求，廣東省政府同意向恒大集團(tuán)派出工作組，督促推進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置工作。
由于恒大出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，新明珠向恒大地產(chǎn)的銷售金額逐年走低，公司業(yè)績也隨之下滑。
值得一提的是，新明珠向恒大地產(chǎn)數(shù)億元的銷售金額并未全數(shù)收回，而是形成了大額應(yīng)收賬款。
報(bào)告期內(nèi)，新明珠的應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)金額分別為26.75億元、29.56億元和28.92億元，占營業(yè)收入的比例高達(dá)34.14%、34.80%和38.95%。其中，應(yīng)收恒大地產(chǎn)的款項(xiàng)高達(dá)14.07億元、12.03億元和12.03億元。
圖 /?新明珠招股書
報(bào)告期內(nèi)，新明珠對(duì)于恒大地產(chǎn)的壞賬準(zhǔn)備金額也快速走高，分別為5.63億元、10.83億元和10.83億元，壞賬計(jì)提比例高達(dá)40%、90%和90%。
圖 /?新明珠招股書
新明珠的應(yīng)收賬款總額較高，存在較高的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，其中，對(duì)恒大的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例更是高達(dá)90%。鑒于恒大地產(chǎn)目前狀況，公司的應(yīng)收賬款大概率很難收回。
對(duì)此，新明珠在招股書中表示，公司已加大對(duì)恒大應(yīng)收款項(xiàng)的催收力度，并采用恒大地產(chǎn)所持公司股權(quán)質(zhì)押、法律訴訟等方式，以謀求更好保障公司的利益。
那么恒大又是如何處理的呢？
2021年10月，恒大地產(chǎn)同意將其持有的新明珠2432萬股股份，對(duì)其下屬主要采購主體應(yīng)付新明珠款項(xiàng)提供質(zhì)押擔(dān)保。
2021年10月31日，新明珠與公司實(shí)際控制人葉德林簽訂《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定將新明珠對(duì)廣州恒大材料設(shè)備有限公司、廣州恒隆設(shè)備材料有限公司、廣州恒乾材料設(shè)備有限公司、海南恒乾材料設(shè)備有限公司所享有的應(yīng)收賬款合計(jì)5.87億元（以下簡稱“債權(quán)標(biāo)的”）有條件轉(zhuǎn)讓給葉德林，恒大地產(chǎn)將其持有新明珠的全部股份質(zhì)押給新明珠實(shí)際控制人并簽訂《股份質(zhì)押合同》，用于擔(dān)保其對(duì)債權(quán)標(biāo)的款項(xiàng)的支付。
然而，因恒大地產(chǎn)及其下屬公司相關(guān)債務(wù)已到期未償還，新明珠實(shí)際控制人葉德林已向人民法院提起訴訟。而恒大地產(chǎn)能否償還債務(wù)還是一個(gè)未知數(shù)。
3、產(chǎn)能利用率下滑，行政處罰被問詢
近年來，新明珠的業(yè)績較為疲軟，與此同時(shí)，公司的產(chǎn)能也縮減了不少。
報(bào)告期內(nèi)，新明珠的自產(chǎn)產(chǎn)量分別為1.82億平方米、1.91億平方米、1.61億平方米；產(chǎn)能利用率（又稱設(shè)備利用率，是工業(yè)總產(chǎn)出對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的比率）分別為88.11%、88.83%和75.01%。
圖 /?新明珠招股書
可見，報(bào)告期內(nèi)，新明珠的產(chǎn)能利用率一直是不飽和的，2022年產(chǎn)能利用率還出現(xiàn)了大幅度下滑。
一般來說，產(chǎn)能利用率較低，不僅與市場(chǎng)需求不足有關(guān)，也一定程度上與企業(yè)管理能力相關(guān)，包括企業(yè)是否存在生產(chǎn)設(shè)備老化、生產(chǎn)過程不合理、人員素質(zhì)不高、管理不善等問題。然而，新明珠的管理能力并不能讓人滿意。
報(bào)告期內(nèi)，新明珠子公司共受到8次行政處罰。其中，有兩項(xiàng)行政處罰的處罰金額較大，并遭到了深交所的問詢。
其中，新明珠佛山市三水園區(qū)的子公司部分房產(chǎn)因未取得施工許可證施工和未竣工驗(yàn)收就投入使用，2021年9月被佛山市三水區(qū)住房城鄉(xiāng)建設(shè)和水利局合計(jì)處罰款369.88萬元。
此外，子公司江西新明珠因江西園區(qū)一生產(chǎn)線未履行環(huán)保驗(yàn)收手續(xù)即投入生產(chǎn)使用，存在未驗(yàn)收先投產(chǎn)的情形，被宜春市高安生態(tài)環(huán)境局處以30萬元罰款。
針對(duì)這兩項(xiàng)行政處罰，深交所在問詢函中要求新明珠分析上述處罰是否屬于情節(jié)嚴(yán)重的情形，是否屬于重大違法行為，是否構(gòu)成本次發(fā)行上市的障礙。
雖然新明珠在問詢函中，針對(duì)深交所的質(zhì)疑有所否認(rèn)，但是不可忽視的是，多次被罰暴露了新明珠自身管理存在著漏洞。
屋漏偏逢連夜雨，面對(duì)自身經(jīng)營問題的“內(nèi)憂”、下游房地產(chǎn)行業(yè)不景氣的“外患”，新明珠的上市之路，注定不會(huì)一蹴而就。
*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。