《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯
【資料圖】
近日，健合(H&H)國(guó)際控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱，健合集團(tuán)；01112.HK)發(fā)布2022年年報(bào)，披露中國(guó)內(nèi)地營(yíng)收未超100億，這似乎在無(wú)聲宣告前CEO安玉婷提出的2023年中國(guó)區(qū)營(yíng)收超200億目標(biāo)的難度之大。
2023年200億目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)嗎？
根據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2019年-2021年，健合集團(tuán)營(yíng)收分別為109.25億、111.95億、115.48億，分別同比增長(zhǎng)7.8%、2.5%、3.2%。近三年數(shù)據(jù)而言，健合集團(tuán)營(yíng)收呈現(xiàn)逐年放緩的情況。
最新披露數(shù)據(jù)顯示，2022年，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.8億，同比增長(zhǎng)達(dá)10.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.12億，同比增長(zhǎng)20.32%。
其中中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.66億，同比增長(zhǎng)6.4%；澳新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.87億，同比增長(zhǎng)10.1%；北美實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.21億，同比增長(zhǎng)18.9%；其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收6.02億，同比下降6.9%。
事實(shí)上，集團(tuán)前CEO安玉婷的目標(biāo)為公司2023年中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入超200億。顯然，當(dāng)前數(shù)據(jù)情況大概難以支撐此目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
健合集團(tuán)表示，中國(guó)內(nèi)地營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于集團(tuán)透過(guò)有效的消費(fèi)者教育活動(dòng)，致力深化其渠道滲透、加強(qiáng)品牌知名度并拓展更廣泛的消費(fèi)者群體。按呈報(bào)基準(zhǔn)，截至2022年12月31日止年度，來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的收入占集團(tuán)總收入的74.9%，上年則為78.7%。
凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，健合2022年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是不錯(cuò)，畢竟整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境受疫情的影響，大部分消費(fèi)者銀根緊縮，健合嬰幼兒產(chǎn)品的增長(zhǎng)雖然陷入停滯狀態(tài)，但市場(chǎng)份額還是很好的，一方面乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大部分也進(jìn)入增長(zhǎng)瓶頸，另一方面中國(guó)父母有“再窮也不能窮孩子”的理念，所以整體市場(chǎng)蛋糕趨于穩(wěn)定。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，在人口紅利逐漸消失的情況下，健合集團(tuán)面臨著兩大方面的壓力。一方面是業(yè)績(jī)下滑方面的壓力，另外一方面是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)者需求不斷變化等方面帶來(lái)的壓力。
華泰證券發(fā)布研報(bào)表示，下調(diào)2023/2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7%/3%至7.8億/9.7億元，主要反映22年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。預(yù)期其23-25年凈利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)0.8/0.9/0.7%，主要來(lái)自于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用以及其他費(fèi)用占收入比重下降以及財(cái)務(wù)杠桿下降。
2023年開(kāi)年至今（4月25日），健合集團(tuán)股價(jià)下跌21.01%。
針對(duì)健合集團(tuán)2022年財(cái)報(bào)，高盛發(fā)布研究報(bào)告稱，維持公司“中性”評(píng)級(jí)，下調(diào)今年每股盈利預(yù)測(cè)23%，并下調(diào)2024-25年預(yù)測(cè)1%至9%，目標(biāo)價(jià)由16.7港元下調(diào)12%至14.7港元。
高盛指出，健合今年的嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)收入將增1%，因預(yù)計(jì)在新的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，香港領(lǐng)先企業(yè)將在市場(chǎng)整合中略為受惠。另估計(jì)其成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品收入會(huì)增長(zhǎng)9%，受惠于疫后健康意識(shí)提高從而刺激銷售，以及正常貿(mào)易市場(chǎng)的增長(zhǎng)加快。至于寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)，則預(yù)測(cè)收入將增17%。整體而言，高盛估計(jì)集團(tuán)今年經(jīng)調(diào)整EBITDA增5%，但經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)跌7%。
同時(shí)，華泰證券表示，將2023/24年基本EPS下調(diào)7/3%至1.21/1.51元，主因預(yù)期更高有效稅率，并引入25年基本EPS預(yù)測(cè)1.51元。將目標(biāo)價(jià)下調(diào)8%至13.8 港幣，基于9.6倍PE，對(duì)應(yīng)HH 過(guò)去三年歷史PE 均值。
毛利率持續(xù)下滑
根據(jù)雪球數(shù)據(jù)，健合集團(tuán)毛利率自2019年起，便始終處于下降態(tài)勢(shì)。詳細(xì)來(lái)看，2019年-2022年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率依次為66.16%、64.20%、62.76%、60.30%，分別同比下降0.53%、2.97%、2.24%、3.93%。
2022年，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)毛利率60.30%，同比下降3.93%。
健合集團(tuán)表示，毛利率下滑主要由于不利的產(chǎn)品組合變動(dòng)，利潤(rùn)率較低的寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部的收入比例上升，及根據(jù)相關(guān)使用目的采用更精準(zhǔn)分類后將中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)的若干免費(fèi)贈(zèng)品成本由銷售及分銷成本重新分類至已售貨品成本（“已售貨品成本”）。多項(xiàng)有效供應(yīng)鏈優(yōu)化措施獲適時(shí)實(shí)施，在很大程度上有助減輕采購(gòu)成本上升的影響。
其中，嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部（BNC）的毛利率由2021年的64.8%下降至2022年的62.4%。對(duì)此，公司表示，主要由于將中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)的若干免費(fèi)贈(zèng)品成本重新分類以及采購(gòu)成本不斷增加，部分被有利產(chǎn)品組合中利潤(rùn)率較高的益生菌補(bǔ)充品的收入比例上升所抵銷。撇除免費(fèi)贈(zèng)品成本的重新分類，嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部于2022年的正常毛利率為64.4%。
成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部（ANC）的毛利率由2021年的63.3%下降至2022年的62.6%。公司表示，主要由于繼本集團(tuán)核心市場(chǎng)產(chǎn)品類別重心變化及歐盟市場(chǎng)業(yè)務(wù)重組后，庫(kù)存撥備及撇銷增加，以及采購(gòu)成本不斷增加。
林岳表示，2023年經(jīng)濟(jì)呈緩慢復(fù)蘇的趨勢(shì)，乳業(yè)回不到十年前快速增長(zhǎng)的時(shí)代，不僅僅乳業(yè)賽道的對(duì)手，全球開(kāi)放通關(guān)、跨境電商、海淘等等模式都會(huì)成為對(duì)手，品牌也需要持續(xù)保持曝光，所以利潤(rùn)率也會(huì)進(jìn)一步被擠壓。
中金公司發(fā)布研報(bào)表示，公司22年毛利率下滑主因：1，原材料等價(jià)格上漲造成一定盈利壓力；2，盈利水平較低的PNC板塊快速成長(zhǎng)帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)負(fù)影響；3，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整下贈(zèng)品支出由費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)入成本。
宋清輝表示，在公司業(yè)績(jī)面承壓的情況下，毛利率也出現(xiàn)下滑情況，這是乳業(yè)普遍出現(xiàn)的情況。當(dāng)前，整個(gè)乳業(yè)面臨著養(yǎng)殖成本偏高、產(chǎn)業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等一系列問(wèn)題，亟待加以解決。
調(diào)整之下，能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？
健合集團(tuán)BNC中國(guó)區(qū)營(yíng)銷執(zhí)行總裁彭家華（Mike）表示，“邁入2023年，將聚焦三大方向驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)突破增長(zhǎng)：第一，聚焦超高端奶粉品類，推動(dòng)可持續(xù)份額增長(zhǎng)；第二，從嬰童益生菌拓展到營(yíng)養(yǎng)品，打造第二增長(zhǎng)曲線引領(lǐng)品類增長(zhǎng)；第三，堅(jiān)持多品類協(xié)同發(fā)展，為母嬰市場(chǎng)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值?！?/p>
早在2022年11月，《港灣商業(yè)觀察》發(fā)布的題為《健合集團(tuán)主業(yè)承壓：盈利預(yù)期被下調(diào)，CEO離職后新目標(biāo)何在？》一文中曾詳細(xì)介紹“全家庭營(yíng)養(yǎng)健康方案下，ANC與PNC業(yè)務(wù)能否帶動(dòng)健合集團(tuán)持續(xù)盈利回升以及整體向好？”
事實(shí)上，2022年，健合集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（BNC）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.87億，同比增長(zhǎng)1.1%；成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.59億，同比增長(zhǎng)12.5%；寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（PNC）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.30億，同比增長(zhǎng)20.9%。
健合集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)BNC占比常年超50%，業(yè)績(jī)卻呈現(xiàn)放緩狀態(tài)。今年1月份，健合集團(tuán)中國(guó)區(qū)CEO李鳳婷在接受采訪時(shí)坦言，從公司最大的板塊，即嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)的部分來(lái)看，遇到最大的難關(guān)還是出生嬰兒的人口數(shù)量的放緩，相信這對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)講都是非常大的問(wèn)題。
主營(yíng)業(yè)務(wù)BNC細(xì)化來(lái)看，其中嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.80億，同比增長(zhǎng)0.7%；益生菌補(bǔ)充品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.88億，同比增長(zhǎng)12.8%；其他嬰幼兒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.20億，同比下降16.3%。
健合集團(tuán)提出，將著重進(jìn)一步開(kāi)發(fā)及推動(dòng)超高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品，這部分市場(chǎng)將更能適應(yīng)中國(guó)內(nèi)地正在改變的人口結(jié)構(gòu)和在2023年新“國(guó)標(biāo)”實(shí)施加劇的競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)悉，公司已提交八個(gè)中國(guó)內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉系列的申請(qǐng)，其中合生元阿爾法星系列已于今年2月通過(guò)注冊(cè)，其他系列將按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)中。
此外，在多元業(yè)務(wù)上，公司也表示，在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)推動(dòng)高端貓糧品類的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，并將推出更多產(chǎn)品，包括將于2023年正式在中國(guó)內(nèi)地推出魚(yú)油產(chǎn)品。（港灣財(cái)經(jīng)出品）