地產(chǎn)商的“大腿”科志股份還能抱多久？
(資料圖片)
作者 | 于婞
編輯丨武麗娟
來源 | 野馬財(cái)經(jīng)
“人防工程”是我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)過程中必不可少的一個(gè)項(xiàng)目，也是評(píng)估房地產(chǎn)項(xiàng)目質(zhì)量和安全性的重要指標(biāo)之一。
這些工程通常是地下建筑物，包括地下防空洞、地下避難所、地下車庫(kù)等，此外，疏散通道、防照明和通風(fēng)系統(tǒng)、防煙排煙系統(tǒng)等也都是人防工程在地產(chǎn)行業(yè)的具體應(yīng)用。
近年來，隨著調(diào)控砝碼不斷加大，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸降溫。作為上游供應(yīng)商，在整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)的背景下，人防工程設(shè)備制造企業(yè)科志股份業(yè)績(jī)卻逆勢(shì)上漲，并在2022年中旬向北交所遞交了《招股書》。
更值得一提的是，科志股份非但沒有受到地產(chǎn)行業(yè)不景氣的影響，還因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)太快而收到了監(jiān)管部門的問詢。
近日，科志股份回復(fù)了第三輪問詢，“一枝獨(dú)秀”的背后，公司還有哪些“隱疾”？
萬科供應(yīng)商
因業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)太快被問詢？
科志股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是人防工程防護(hù)設(shè)備、防化設(shè)備及其配套設(shè)備等專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具有防護(hù)、防化兩項(xiàng)專項(xiàng)資質(zhì)的生產(chǎn)廠家之一，公司的防護(hù)業(yè)務(wù)四川省內(nèi)市場(chǎng)占有率、防化業(yè)務(wù)全國(guó)排名均居前列。
地鐵建設(shè)集團(tuán)、房地產(chǎn)開發(fā)商、建筑承包商、人防企業(yè)及防化設(shè)備貿(mào)易商、政府及企事業(yè)單位等都是科志股份的主要客戶。
其中房地產(chǎn)開發(fā)商在科志股份的客戶中占比4成左右，是公司重要的收入來源。2019-2021年（下稱“報(bào)告期”），保利、萬科、雅居樂等都曾出現(xiàn)在其前五大客戶名單中。2021年，龍湖、萬科分列科志股份第二、第四大客戶，銷售占比4.27%和3.27%。
不過其地產(chǎn)客戶并不十分穩(wěn)定，如雅居樂在2020年是科志股份的第四大客戶，貢獻(xiàn)了公司5.05%的收入，但2021年，雅居樂卻未進(jìn)入前十大客戶名單之列。
來源：科志股份《招股書》
科志股份解釋，對(duì)客戶的銷售規(guī)模與客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模及需求相匹配。這不難理解，但令人疑惑的是，在房地產(chǎn)發(fā)展下行期，科志股份的業(yè)績(jī)非但沒受影響，反而實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。
《招股書》顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.36億元、2.67億元、3.62億元，2020和2021年的收入增長(zhǎng)率分別96.3%、35.76%。
同期，四川地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速11.13%、房地產(chǎn)開發(fā)增速5%-9%。而同期同行業(yè)可比公司上海眾幸的收入增速為20%左右。
科志股份回應(yīng)，公司大額防化訂單取得時(shí)間集中在2020年及以后，一方面由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)在2017年至2019年期間的快速增長(zhǎng)，使得2020年開始在建筑施工后期才進(jìn)行修筑和安裝的通風(fēng)工程核心設(shè)備需求快速增長(zhǎng)；另一方面由于公司持續(xù)工藝改進(jìn)，生產(chǎn)效率提升使得公司有更多設(shè)備投入市場(chǎng)。
科志股份還表示，在房地產(chǎn)調(diào)控政策的大背景下，大部分客戶仍然能夠正常經(jīng)營(yíng)，少部分客 戶的項(xiàng)目出現(xiàn)進(jìn)度滯后或停工。目前部分滯后或停工項(xiàng)目已經(jīng)由其他資方進(jìn)場(chǎng)推進(jìn)或由當(dāng)?shù)卣槿胪七M(jìn)，另一部分項(xiàng)目正在積極推進(jìn)盤活資產(chǎn)?？傮w來講，房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響有限。
另外，科志股份認(rèn)為在“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”的房地產(chǎn)調(diào)控大背景下，四川地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)的穩(wěn)定發(fā)展和軌道交通的持續(xù)投資是公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性保證。
研發(fā)投入占比不足1%
產(chǎn)品毛利率卻高于同行？
科志股份不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)越，其在低研發(fā)投入的情況下，毛利率還比同行高出一截。
監(jiān)管部門在問詢中提到，報(bào)告期內(nèi)，科志股份防護(hù)設(shè)備銷售毛利率從51.41%增長(zhǎng)至60.37%，顯著高于可比公司平均水平(30%-40%左右)。
但同期，科志股份的研發(fā)費(fèi)用分別只有81.85萬元、128.36萬元、158.73萬元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.6%、0.48%、0.44%，顯著低于可比公司上海眾幸研發(fā)投入水平(5%左右)。這是否合理？
科志股份認(rèn)為，影響毛利率的主要因素為銷售價(jià)格。防護(hù)設(shè)備訂單主要通過招投標(biāo)方式取得，更多由客戶結(jié)合市場(chǎng)供需關(guān)系、供應(yīng)商報(bào)價(jià)等因素決定，因此防護(hù)設(shè)備毛利率較高主要為客戶驅(qū)動(dòng)。
此外上海眾幸、華西人防在軌道交通領(lǐng)域的收入占比更大，而科志股份更多在民用建筑領(lǐng)域，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的收入占比較高。
房地產(chǎn)開發(fā)商主要采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的高周轉(zhuǎn)模式，對(duì)于單個(gè)建設(shè)項(xiàng)目而言，防護(hù)設(shè)備的成本金額較小但能直接影響房地產(chǎn)項(xiàng)目交付周期(防護(hù)設(shè)備未能驗(yàn)收通過則無法進(jìn)行竣工驗(yàn)收)，進(jìn)而影響資金回籠，從而直接影響房地產(chǎn)客戶的經(jīng)營(yíng)效益。
因此，科志股份的很多地產(chǎn)商客戶對(duì)價(jià)格敏感度相對(duì)較低，尤其在市場(chǎng)需求旺盛時(shí)，科志股份在銷售價(jià)格有較大的議價(jià)空間。
而報(bào)告期內(nèi)公司完工交付的訂單大多在2018年至2020年之前簽訂，期間內(nèi)成都市的房地產(chǎn)市場(chǎng)需求旺盛，相應(yīng)的銷售價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。
也就是說，科志股份依靠低研發(fā)投入獲得的高毛利率，在一定程度上是吃到了地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展紅利的，然而在如今的房地產(chǎn)市場(chǎng)行情之下，科志股份的客戶優(yōu)勢(shì)還能延續(xù)多久，需要打一個(gè)問號(hào)。
職業(yè)投資人程宇認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用率不及同行會(huì)影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另有行業(yè)人士指出，研發(fā)費(fèi)用率低可能會(huì)使得IPO公司在面對(duì)技術(shù)變革和市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)難以應(yīng)對(duì)，因此，公司應(yīng)該注重長(zhǎng)期規(guī)劃和戰(zhàn)略布局，增加研發(fā)投入并加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)敏銳度。
“賭期”將至？
如今科志股份迫切地想要登陸A股市場(chǎng)，一方面是要在業(yè)績(jī)高速發(fā)展時(shí)乘勝追擊，再為自己上一把資本的安全鎖，另一方面，早年融資時(shí)簽署的對(duì)賭和退出回購(gòu)協(xié)議，也成了如今公司IPO的巨大壓力。
科志股份是一個(gè)家族企業(yè)，實(shí)際控制人為張社林、張文甫父子。張社林直接持有公司93.23%股份，其父親張文甫直接持有公司0.09%股份，兩人合計(jì)持有公司總股本的93.32%。
公司在2017年開啟資本運(yùn)作，在新三板掛牌。2021年，公司又通過定向增發(fā)引入了華西銀峰投資有限責(zé)任公司、成都經(jīng)開創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、深圳市進(jìn)化資本基金管理有限公司、余能等8名外部股東，融資4825萬元。
值得注意的是，此次增資，科志股份還與股東簽訂了對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議約定，如果科志股份未能在2023年12月31日之前在A股完成首次公開發(fā)行，上述8名股東有權(quán)要求科志股份實(shí)控人張社林回購(gòu)其認(rèn)購(gòu)的科志股份全部股份。至于是否有業(yè)績(jī)方面的對(duì)賭，科志股份并未在《招股書》中提及。
香頌資本董事沈萌表示，在投資前景不確定的階段，設(shè)置對(duì)賭條款已經(jīng)是目前國(guó)內(nèi)的普遍現(xiàn)象，這是投資者對(duì)自己的一種保護(hù)。往往投資階段的對(duì)賭條款都是以一個(gè)明確的結(jié)果為目標(biāo)，比如成功IPO。而業(yè)績(jī)對(duì)賭是在達(dá)成IPO的前提下滿足投資者的回報(bào)要求，必須在IPO前取消。
如今科志股份還有9個(gè)月的時(shí)間，是否能順利敲開資本市場(chǎng)的大門？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。