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在深跌許久之后，港股餐飲板塊迎來了一波上漲行情。昨天下午收盤，呷哺呷哺、海底撈、九毛九均上漲。近兩個(gè)月，港股頭部餐飲品牌股票紛紛翻紅，海底撈、大家樂集團(tuán)等均有20%以上的反彈，呷哺呷哺更是漲超40%。隨著國家防疫“新10條”的推出，大家對餐飲業(yè)的復(fù)蘇充滿期待。尤其是北京已在12月19日的疫情防控新聞發(fā)布會上宣布恢復(fù)堂食，香港也自12月22日起撤銷餐飲處所及宴會人數(shù)上限、容許部分處所飲食。在這些利好消息刺激下，港股餐飲股隨之走俏。在餐飲板塊復(fù)蘇之際，分拆自“火鍋巨頭”海底撈的特海國際控股有限公司（以下簡稱“特海國際”）也準(zhǔn)備在港交所介紹上市，公司已通過聆訊，預(yù)計(jì)將于12月30日掛牌上市，股份將以每手1000股進(jìn)行買賣，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和華泰國際。介紹上市不需要在上市時(shí)再發(fā)行新股，也不募資，但分拆上市能讓特海國際獲得獨(dú)立上市地位，未來可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)規(guī)劃進(jìn)行獨(dú)立募資。特海國際主要在國際市場提供海底撈火鍋，2021年，其以3.12億美元的收入，成為國際市場第三大中式餐飲品牌，前兩大是總部位于美國的Panda Restaurant Group及PF Chang’s China Bistro。特海國際的海外餐飲生意好做嗎？今天我們就來一探究竟。01張勇的第三IPO隨著特海國際的上市，張勇也將收獲其第三個(gè)IPO。此前，頤海國際（海底撈旗下獨(dú)家底料供應(yīng)商）和海底撈分別在2016年、2018年登陸港交所，而張勇及其家族是這三家公司背后的實(shí)控人。招股書顯示，特海國際從海底撈國際分拆出來后，將獨(dú)立運(yùn)作營運(yùn)，而張勇、舒萍夫婦及他們的家族信托ZY NP LTD、SP NP LTD及NP United Holding Ltd將共同擁有公司已發(fā)行股本總額約54.28%的權(quán)益，上市后仍然是特海國際的控股股東。海底撈的另兩個(gè)創(chuàng)始人施永宏（通過 SYH NP LTD）、李海燕（通過LHY NP LTD）及其已成年子女合共將持有公司12.26%的股權(quán)總額。張勇是個(gè)70后，出生于四川簡陽，他的童年正好趕上中國物質(zhì)匱乏的時(shí)期，兒時(shí)的記憶大多與物質(zhì)貧乏有關(guān)。張勇中學(xué)畢業(yè)后在家人的建議下去了一所技工學(xué)校學(xué)電焊，后來被分配到國營拖拉機(jī)廠工作。那時(shí)候能進(jìn)國企當(dāng)工人是份不錯(cuò)的工作，但卻不是張勇喜歡的，不甘平凡的他總想做生意賺大錢，在拖拉機(jī)廠工作幾年后便辭職創(chuàng)業(yè)了。1994年，張勇與三個(gè)合伙人，女友舒萍（現(xiàn)在成了他妻子）、同學(xué)施永宏、施永宏的女友李海燕共同在簡陽開了第一家海底撈火鍋店。海底撈4個(gè)創(chuàng)始人上市敲鐘他們通過不斷研究火鍋底料、提升店內(nèi)環(huán)境和服務(wù)質(zhì)量，把海底撈的火鍋生意越做越大。隨著生意越來越紅火，張勇已經(jīng)不滿足于只在小小的簡陽開店，1999年海底撈在西安的首家店開業(yè)，隨后他又把火鍋店開到了北京、上海、天津、南京、鄭州等國內(nèi)一二線城市。張勇甚至還把火鍋店開到了國外。早在2012年，海底撈就開始了出海之路，那一年其在新加坡開了海外第一家火鍋店，后來其海外版圖逐漸鋪開，截至最后實(shí)際可行日期，公司已在四大洲的11個(gè)國家開設(shè)110家餐廳，而現(xiàn)在主營海底撈國際火鍋業(yè)務(wù)的特海國際也要分拆上市了。02業(yè)績虧損中式餐飲是國際上最流行的餐飲類型之一，已傳播到130多個(gè)國家。近年來，國際市場的中式餐飲市場占國際市場的百分比穩(wěn)步增長，2021年達(dá)到9.9%，預(yù)計(jì)未來還將繼續(xù)提升。火鍋是中式餐飲的代表之一，由于其可以提前準(zhǔn)備鍋底、對熟練廚師的依賴度較低，更容易擴(kuò)大產(chǎn)出和標(biāo)準(zhǔn)化，加上火鍋的食材和口味種類繁多，更能根據(jù)顧客的口味定制，也很受外國顧客歡迎。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年國際市場上火鍋店的市場規(guī)模高達(dá)373億美元，受疫情影響，2021年降至289億美元。但隨著火鍋店數(shù)量越來越多，火鍋店在國際市場的規(guī)模還將繼續(xù)增長，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到465億美元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為10%。中式餐飲主要集中于東南亞、東亞、北美等中國移民人口眾多的地區(qū)，目前國際中式餐飲市場高度分散，有超過60萬家餐廳。在海外開中式連鎖餐廳，要持續(xù)保持高標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)質(zhì)量并不容易，同時(shí)還面臨著融入當(dāng)?shù)匚幕?、適應(yīng)當(dāng)?shù)乜谖逗惋嬍沉?xí)慣、符合當(dāng)?shù)乇O(jiān)管要求等多重挑戰(zhàn)，所以真正做出全球品牌知名度和一定規(guī)模的餐飲品牌并不多。從餐廳數(shù)量上來看，2021年，在國際市場上擁有超過10家餐廳的中式餐飲品牌、覆蓋兩個(gè)或以上國家的中式餐飲品牌分別占國際市場約13%及不足5%。按2021年的收入算，特海國際在國際市場上的所有中式餐飲品牌中排名第三。特海國際營業(yè)額的提高離不開疫情下的逆勢擴(kuò)張，招股書顯示，公司的海外餐廳數(shù)量從2019年的24家增加至2022年上半年的103家。隨著新店數(shù)量的翻倍增長，營業(yè)收入也有所提高，但由于疫情和大量新店的高昂投入，公司深陷虧損。2019年至2022年上半年，特海國際的營收分別約2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元、2.46億美元，對應(yīng)的凈虧損分別約0.33億美元、0.54億美元、1.51億美元、0.56億美元。開火鍋店，前期需要投入租店面、裝修等費(fèi)用，加上請服務(wù)員、買火鍋底料和食材都要花錢，投入成本不低。招股書顯示，特海國際在亞洲的每家餐廳，開業(yè)前成本性支出在17萬美元至40萬美元之間，資本性支出在140萬美元至300萬美元，其他國家開店成本可能更高。也就是說，特海國際每新開一家海外餐廳至少得投入157萬美元（約1094萬元人民幣），可見其開店成本之高。由于開新店成本高，且公司前期需要投入大量資金進(jìn)行擴(kuò)張，也讓特海國際面臨著債務(wù)壓力。招股書顯示，2019年至2021年，公司流動(dòng)負(fù)債凈額分別約1.69億美元、3.24億美元、3.9億美元。2022年上半年，在結(jié)清絕大部分相關(guān)應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)后，錄得流動(dòng)資產(chǎn)凈額約0.41億美元。03疫情下翻臺率下滑在眾多火鍋品牌中，海底撈的定價(jià)并不便宜，但因其貼心的服務(wù)還是打動(dòng)了許多顧客。報(bào)告期內(nèi)，特海國際超9成收入來自于餐廳運(yùn)營，外賣及銷售火鍋調(diào)味品和食材賺取的收入占比很小。疫情影響下，社交聚會和堂食受到一定限制，餐廳的經(jīng)營難免受影響，火鍋店的翻臺率明顯下降。2019-2021年，特海國際餐廳的整體翻臺率分別為4.1次、2.4次、2.1次，盡管2022年上半年，其整體翻臺率提高到了每天3次，也還沒回到疫情前的水平。翻臺率下滑的并不只有海外餐廳，疫情之下，海底撈火鍋店的整體翻臺率都在下滑，加上擴(kuò)張策略失敗拖累公司經(jīng)營業(yè)績，2021年海底撈虧損金額高達(dá)41.6億元，其中來自特海國際的虧損占到四分之一。虧損之下，海底撈改變經(jīng)營策略，在內(nèi)部推行“啄木鳥計(jì)劃”，包括關(guān)停和改善國內(nèi)外業(yè)績不佳的門店、提高新店開設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、放慢新店增開速度等。光是2021年海底撈就關(guān)停了300余家門店，可見“火鍋巨頭”已走上關(guān)店收縮之路。張勇曾在股東大會上坦承自己對趨勢判斷錯(cuò)誤，海底撈在激進(jìn)擴(kuò)張中，存在門店選址不合理、優(yōu)秀店長不足、下沉市場門店“水土不服”等問題，導(dǎo)致了單店?duì)I業(yè)收入的大幅下降。2022年3月，張勇更是卸任了海底撈CEO，接棒者為“啄木鳥計(jì)劃”負(fù)責(zé)人楊利娟。盡管調(diào)整策略后，公司內(nèi)部管理和運(yùn)營明顯改善，但受疫情和部分門店關(guān)停影響，今年上半年海底撈依然虧損約2.67億元。股價(jià)方面，雖然在近期港股餐飲板塊回暖的背景下，海底撈的股價(jià)有所上漲，但在高估值、業(yè)績虧損等影響下，股價(jià)距離其2021年2月的高點(diǎn)仍然累計(jì)跌超70%。在這種情況下，從海底撈分拆出來的特海國際，上市后再融資以及估值和溢價(jià)都面臨不小的挑戰(zhàn)。04結(jié)語?經(jīng)過20多年的發(fā)展，張勇把海底撈火鍋店從四川簡陽開到了全國多個(gè)城市，還進(jìn)入海外，成為國際市場第三大中式餐飲品牌，打造了自己的“火鍋帝國”。然而，海外的火鍋生意并不好做，在前期高昂的資金投入、疫情沖擊等影響下，特海國際仍深陷虧損，“自我造血”能力堪憂。在港交所介紹上市后，盡管公司能擇機(jī)進(jìn)行融資，但能否獲得資本市場的認(rèn)可還不好說。格隆匯聲明：文中觀點(diǎn)均來自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
