來源 | 時(shí)代商學(xué)院
作者 | 徐墨
編輯 | 孫一鳴
(相關(guān)資料圖)
近年來，新能源電池領(lǐng)域投資持續(xù)火熱，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游加速發(fā)展。近日，又一家比亞迪(002594.SZ)供應(yīng)商闖關(guān)A股。
浙江雙元科技股份有限公司（下稱“雙元科技”）是一家生產(chǎn)過程質(zhì)量檢測及控制解決方案的提供商。11月30日，該公司將上會(huì)接受審核，闖關(guān)科創(chuàng)板。
受益于下游新能源電池領(lǐng)域需求旺盛，近年來，雙元科技的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)一定的增長。不過，由于其產(chǎn)品需求主要源于新建或改造生產(chǎn)線，客戶復(fù)購率低，在市場需求有限的情況下仍大幅擴(kuò)產(chǎn)，未來業(yè)績增長或不可持續(xù)。另外，由于行業(yè)話語權(quán)不強(qiáng)，新能源電池業(yè)務(wù)還導(dǎo)致其存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模逐年大增，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也從2020年的7205.5萬元降至2021年的-4738.59萬元，出現(xiàn)惡化跡象。
市場需求有限仍大幅擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績增長可持續(xù)性存疑
招股書（上會(huì)稿，下同）顯示，2019—2022年上半年，雙元科技的營業(yè)收入分別為1.26億元、1.65億元、2.62億元、1.76億元，呈逐年增長態(tài)勢。
從下游領(lǐng)域來看，雙元科技產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源電池、薄膜、無紡布及衛(wèi)材和造紙領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，該公司收入增長則主要源于新能源電池領(lǐng)域收入增長。
2019—2022年上半年，雙元科技來自新能源電池領(lǐng)域的收入分別為1977.01萬元、2307.84萬元、10312.83萬元、9694.31萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.73%、13.97%、39.4%、55.06%，呈上升趨勢，如圖表1所示。
從圖表1還可以看到，報(bào)告期內(nèi)，雙元科技來自無紡布及衛(wèi)材領(lǐng)域的收入在2020年突增后出現(xiàn)回落。
為何會(huì)出現(xiàn)這種情況？這與雙元科技的產(chǎn)品特性、用途有關(guān)。
從產(chǎn)品品類來看，雙元科技的收入主要來源于兩大產(chǎn)品的銷售，分別為在線自動(dòng)化測控系統(tǒng)（物理屬性測控）和機(jī)器視覺智能檢測系統(tǒng)（瑕疵檢測）。報(bào)告期內(nèi)，這兩大產(chǎn)品合計(jì)為雙元科技帶來了逾九成的收入，具體如圖表2所示。
第一輪問詢回復(fù)顯示，雙元科技的上述設(shè)備產(chǎn)品屬于下游客戶生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的一部分，下游客戶采購需求主要源于新建或改造生產(chǎn)線，使用周期較長，因此客戶復(fù)購率低。
且從使用壽命來看，無論是薄膜、無紡布及衛(wèi)材、造紙等傳統(tǒng)領(lǐng)域，還是新能源電池領(lǐng)域，雙元科技產(chǎn)品使用壽命均在8～10年，更新周期較長。
招股書還顯示，無紡布及衛(wèi)材、造紙等傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，相關(guān)產(chǎn)品使用壽命、客戶更新改造周期相對(duì)較長，未來市場需求增長較為有限。
而且，由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致無紡布及衛(wèi)材產(chǎn)能投資提前釋放，2019—2022年上半年，雙元科技口罩生產(chǎn)視覺檢測系統(tǒng)的收入金額分別為887.5萬元、3171.99萬元、484.34萬元、0元?？梢?，報(bào)告期內(nèi)該公司口罩相關(guān)收入已出現(xiàn)顯著下滑趨勢，2022年上半年口罩生產(chǎn)視覺檢測系統(tǒng)收入為零。
除口罩生產(chǎn)視覺檢測系統(tǒng)外，雙元科技的傳統(tǒng)行業(yè)訂單獲取情況也不容樂觀。2021年，雙元科技新能源電池以外的行業(yè)訂單獲取總額較2020年同比減少0.29億元。
另據(jù)招股書，新能源電池和光伏行業(yè)未來可能出現(xiàn)周期性投資放緩的情況。
招股書也顯示，報(bào)告期內(nèi)，雙元科技兩大主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率均呈下滑趨勢。其中，雙元科技在線自動(dòng)化測控系統(tǒng)產(chǎn)銷率從2019年的86.43%下滑至2021年的70.29%，機(jī)器視覺智能檢測系統(tǒng)產(chǎn)銷率則從2019年的89.35%下滑至2021年的78.13%。如圖表3所示。
值得注意的是，雙元科技擬將3.17億元的募資額用于智能測控裝備生產(chǎn)基地項(xiàng)目。據(jù)計(jì)算，該項(xiàng)目建設(shè)完成并全面達(dá)產(chǎn)后，兩大產(chǎn)品產(chǎn)能分別是其2021年銷量的3.31倍、4.27倍。
放眼中長期，隨著下游新能源汽車增速換擋，市場對(duì)電池需求能否持續(xù)高速增長的擔(dān)憂也日漸加深。未來，在行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，雙元科技來自新能源電池領(lǐng)域的收入不排除出現(xiàn)大幅下滑的可能。
存貨及應(yīng)收賬款走高，經(jīng)營現(xiàn)金流惡化
對(duì)雙元科技來說，新能源電池領(lǐng)域固然推動(dòng)公司業(yè)績增長，但也帶來現(xiàn)金流惡化的隱患。
招股書顯示，2019—2022年上半年，雙元科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1080.48萬元、7205.5萬元、-4738.59萬元、-2.27萬元。其中，2021年該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)。
那么，雙元科技經(jīng)營現(xiàn)金流凈額急劇惡化的原因是什么呢？
從存貨來看，報(bào)告期內(nèi)雙元科技的存貨規(guī)模及占比逐年上漲。2019—2022年上半年末，雙元科技存貨賬面金額分別為8120.53萬元、1.23億元、2.49億元、3.05億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為35.6%、34.68%、41%、40.65%。
從存貨的具體構(gòu)成來看，發(fā)出商品占比最高。報(bào)告期內(nèi)各期末，雙元科技的存貨中發(fā)出的商品賬面金額分別為5572.77萬元、8612.8萬元、1.53億元、1.85億元，2021年末較2019年末增長了1.75倍。
對(duì)此，雙元科技在招股書中解釋稱，一方面是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增加，另一方面是由于新能源電池行業(yè)的產(chǎn)品出貨金額增加，該領(lǐng)域產(chǎn)品驗(yàn)收周期相對(duì)較長，因此發(fā)出商品及存貨余額逐年上升。
相應(yīng)地，雙元科技的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑且低于同行均值。報(bào)告期內(nèi)，該公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.87次/年、0.79次/年、0.76次/年、0.7次/年，均低于同行均值。
從應(yīng)收賬款來看，報(bào)告期內(nèi)，雙元科技的應(yīng)收賬款規(guī)模及占比也呈上漲趨勢。2019—2022年上半年末，該公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2046.92萬元、1382.24萬元、5142.59萬元、9355.21萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為16.29%、8.37%、19.65%、53.12%。
據(jù)招股書，2020年應(yīng)收賬款占比下滑主要是由于該公司于2020年1月1日開始執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將應(yīng)收賬款中的質(zhì)保金重分類至合同資產(chǎn)；而2021年及2022年上半年應(yīng)收賬款占比上升，則是由于對(duì)新能源電池領(lǐng)域客戶銷售的產(chǎn)品在驗(yàn)收前的收款比例相對(duì)較低。
結(jié)合上述存貨及應(yīng)收賬款占比增長的原因，不難看出，相比其他下游領(lǐng)域，新能源電池領(lǐng)域業(yè)務(wù)對(duì)雙元科技的資金占用量較高。
據(jù)招股書，經(jīng)雙元科技測算，該公司新能源電池領(lǐng)域營業(yè)收入每增加1億元，應(yīng)收賬款和存貨余額將分別增加3058.1萬元和9001.63萬元，對(duì)應(yīng)的營運(yùn)資金新增需求量為4761.01萬元，新能源電池領(lǐng)域業(yè)務(wù)對(duì)營運(yùn)資金需求量明顯高于其他領(lǐng)域。
本次IPO，雙元科技擬募集資金6.52億元，金額已超其2021年的資產(chǎn)總額（6.07億元）。其中，雙元科技擬募資1.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以緩解流動(dòng)資金壓力。
參考資料
《浙江雙元科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（上會(huì)稿）.科創(chuàng)板官網(wǎng)
《關(guān)于浙江雙元科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》.科創(chuàng)板官網(wǎng)
《關(guān)于浙江雙元科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)》.科創(chuàng)板官網(wǎng)
（全文2588字）
免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商學(xué)院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商學(xué)院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。