作者：蘇杭
出品：洞察IPO
4月13日，龍佰集團(tuán)股份有限公司（下稱“龍佰集團(tuán)”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，中金公司、招銀國(guó)際、國(guó)泰君安國(guó)際、廣發(fā)融資（香港）為其聯(lián)席保薦人。
作為國(guó)內(nèi)甚至是國(guó)際市場(chǎng)上鈦白粉行業(yè)的龍頭，龍佰集團(tuán)卻頻頻因高管減持、巨額股權(quán)激勵(lì)而遭到非議。籌建鋰電池項(xiàng)目后，選擇赴港二次IPO，能否拯救股價(jià)頹勢(shì)？
增收不增利，鈦白粉產(chǎn)能見頂
龍佰集團(tuán)作為鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品主要用作生產(chǎn)涂料、塑料、造紙及油墨等的原料。
龍佰集團(tuán)的歷史最早可追溯至1975年的焦作市化工總廠。經(jīng)歷多次改制后，2002年改名為河南佰利聯(lián)化學(xué)股份有限公司（下稱“佰利聯(lián)”）。2011年，佰利聯(lián)在深交所主板上市（002601. SZ）。
2016年，佰利聯(lián)以90億元代價(jià)從龍蟒集團(tuán)手中收購(gòu)四川龍蟒鈦業(yè)股份有限公司，自此成為亞洲最大及全球第四大鈦白粉生產(chǎn)商。
2017年，公司改名為龍蟒佰利聯(lián)集團(tuán)股份有限公司（股票名稱：龍蟒佰利），2021年又改名為龍佰集團(tuán)股份有限公司。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按產(chǎn)量、銷量、銷售收益及產(chǎn)能計(jì)，龍佰集團(tuán)是2020年全球第三大及亞洲與中國(guó)最大的鈦白粉生產(chǎn)商。
雖然通過一系列收購(gòu)，龍佰集團(tuán)已經(jīng)具備了TR52二氧化鈦、鋯制品及海綿鈦等的生產(chǎn)能力，但報(bào)告期內(nèi)其收入來源仍以鈦白粉為主。
2019年-2021年，龍佰集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.2億元、139.6億元、206.17億元，2020年、2021年?duì)I收增幅分別為22.24%、47.69%，其中鈦白粉占比分別為76.6%、77%、73.7%。
圖片來源：龍佰集團(tuán)招股書
報(bào)告期內(nèi)，龍佰集團(tuán)的凈利潤(rùn)分別為26.17億元、23.4億元、47.76億元。
一季報(bào)顯示，2021年第一季度，龍佰集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為60.68億元，同比增長(zhǎng)30.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為10.64億元，同比僅增長(zhǎng)0.03%，增收不增利。
2021年，龍佰集團(tuán)硫酸法鈦白粉、氯化法鈦白粉及海綿鈦的產(chǎn)能分別為65萬噸、36萬噸、1.5萬噸；利用率分別為99.4%、71.2%、99%，產(chǎn)能見頂。
圖片來源：龍佰集團(tuán)招股書
目前龍佰集團(tuán)共有5個(gè)在建的生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)或改造項(xiàng)目，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能將增加30萬噸硫氯耦合鈦材料、20萬噸氯化法鈦白粉及3萬噸轉(zhuǎn)子級(jí)海綿鈦。
不過，龍佰集團(tuán)并不滿足于主業(yè)的增長(zhǎng)。
2021年8月13日，龍佰集團(tuán)連發(fā)7條公告，決定投資12億元建設(shè)年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、投資15億元年產(chǎn)10萬噸鋰離子電池用人造石墨負(fù)極材料項(xiàng)目、投資20億元年產(chǎn)20萬噸電池材料級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目等。
此次港股發(fā)行募集的資金，也計(jì)劃用于擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃及營(yíng)運(yùn)資金，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃包括7項(xiàng)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。
圖片來源：龍佰集團(tuán)招股書
過半利潤(rùn)用于分紅，盈利水平貼底業(yè)績(jī)預(yù)告
雖然計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)，但龍佰集團(tuán)真的缺錢嗎？
報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為19.8億元、29.4億元、42.95億元。
Wind信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，龍佰集團(tuán)的現(xiàn)金到期債務(wù)比（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量總額與本期到期的當(dāng)期債務(wù)和應(yīng)付票據(jù)總額的比率）分別為36.99%、29.42%、34.41%。低于同行業(yè)的中核鈦白、惠云鈦業(yè)、安納達(dá)等。
同時(shí)，自2011年上市以來，龍佰集團(tuán)每年都進(jìn)行了分紅。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，上市以來龍佰集團(tuán)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)165.95億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅110.48億元，分紅率66.57%。
2021年，龍佰集團(tuán)現(xiàn)金分紅總額26.11億元，股利支付率55.83%，將過半利潤(rùn)拿出來分紅，而不是留作擴(kuò)產(chǎn)之用。
在龍佰集團(tuán)的股吧中，經(jīng)常能看到投資者對(duì)于龍佰集團(tuán)發(fā)布公告的討論，甚至有人形容龍佰集團(tuán)是“一發(fā)公告就下跌”。
雖然這可能是一句玩笑話，但投資者對(duì)龍佰集團(tuán)公告的不滿也并非全是空穴來風(fēng)。
在2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，龍佰集團(tuán)預(yù)計(jì)當(dāng)期歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為23.27億元–29.74億元，比上年同期增長(zhǎng)80%–130%。實(shí)際當(dāng)期凈利潤(rùn)為24.35億元，同比增長(zhǎng)88.33%。
2021年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告中，預(yù)計(jì)當(dāng)期歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為35.1億元–44.84億元，比上年同期增長(zhǎng)：80%–130%。當(dāng)期實(shí)際盈利38.31億元，同比增長(zhǎng)96.48%。
2021年年度預(yù)計(jì)盈利45.77億元–57.22億元，比上年同期增長(zhǎng)：100%–150%。實(shí)際2021年盈利46.76億元，同比增長(zhǎng)104.06%。
不難發(fā)現(xiàn)，在2021年半年報(bào)、三季報(bào)及年報(bào)中，龍佰集團(tuán)的實(shí)際盈利水平幾乎緊貼業(yè)績(jī)預(yù)告的下沿，難免對(duì)投資者信心產(chǎn)生負(fù)面影響。
低價(jià)定增引“眾怒”，股東、高管頻繁減持
近期，圍繞在龍佰集團(tuán)身上最大的爭(zhēng)議，應(yīng)該就屬大股東及高管的減持，以及大量進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)兩點(diǎn)。
自2019年9月以來，龍佰集團(tuán)的股東和董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員就多次減持公司股份。
數(shù)據(jù)來源：Wind；制表：洞察IPO
2019年9月到2021年6月的兩年期間，龍佰集團(tuán)8次公告大股東及董監(jiān)高的減持計(jì)劃。
其中減持最頻繁的是第四大股東李玲，也是龍蟒集團(tuán)實(shí)際控制人李家權(quán)的女兒，在2019年-2021年期間4次減持所持股份，共套現(xiàn)超30億元。
如果說獨(dú)立第三方股東的減持行為是想要收獲投資成果，那么高管的減持對(duì)于市場(chǎng)來說無疑是對(duì)公司信心的打擊。
龍佰集團(tuán)的常務(wù)副總裁和奔流，于2020年2月及2021年1月兩次公告計(jì)劃減持所持股份，兩次分別減持740.29萬股及555.21萬股，共套現(xiàn)約3.8億元；副董事長(zhǎng)譚瑞清于2020年2月及2021年3月兩次公告減持，最后實(shí)際共套現(xiàn)約15.72億元。
除了大股東的減持，另外一點(diǎn)常被詬病的就是大手筆的股權(quán)激勵(lì)及低價(jià)增發(fā)。
2019年-2021年，龍佰集團(tuán)分別產(chǎn)生以股份為基礎(chǔ)的薪酬8470萬元、9820萬元及3.99億元。
2021年5月，龍佰集團(tuán)股東大會(huì)通過決議案批準(zhǔn)（其中包括）實(shí)施限制性股份激勵(lì)計(jì)劃。
最終經(jīng)一系列授出及購(gòu)回后，1.42億股限制性股份被授予給4844名合資格參與者，其中7名為公司董監(jiān)高，共獲授1970萬股。
這也直接導(dǎo)致2021年龍佰集團(tuán)的管理費(fèi)用由5.85億元增加90.24%至11.14億元。
2021年3月2日，龍佰集團(tuán)公告，向公司控股股東、實(shí)際控制人許剛非公開發(fā)行股票2.08億股，發(fā)行價(jià)格為10.91元/股，于3月3日上市。2021年3月3日龍佰集團(tuán)收?qǐng)?bào)40.27元/股，此次發(fā)行股票的賬面浮盈約60.95億元。
不過，自2021年2月18日到達(dá)最高點(diǎn)49.86元/股后，龍佰集團(tuán)股價(jià)就開始震蕩下行，4月29日收?qǐng)?bào)18.3元/股，2022年年內(nèi)跌幅達(dá)35.99%。