robinhood(HOOD)是公認的通過簡單易用的經紀平臺進行無傭金交易的先驅。該公司在疫情的早期階段乘著用戶增長勢頭，在2021年的IPO中獲得了強勁的收益。不幸的是，Robinhood的股價簡直是一場災難，在過去的6個月里，由于活躍用戶的減少，投資者對它的長期前景產生了巨大的擔憂，Robinhood的股價也下跌了70%以上。 猛獸財經認為，疲弱的市場表現和更不穩(wěn)定的交易環(huán)境是Robinhood現階段最大的增長阻力，直接影響了它近期的財務狀況。在即將發(fā)布的第一季度財報之前，我們認為Robinhood的估值可能仍然過高，仍有讓投資者失望的空間。
2021年對Robinhood來說也是非常重要的一年，平臺上新增了超過1000萬個融資賬戶，托管資產達到近1000億美元，營收增長了89%，這也導致該公司的市值在去年曾一度達到了600億美元。
現在的問題是，人們認為這些增長趨勢是不可持續(xù)的，因為它最近的季度數據令人失望。目前該股的市值已經低于100億美元了，這不僅突顯了市場對它進行了重估，也突顯了公司高層可能不切實際的樂觀情緒。該公司上一次公布第四季度業(yè)績是在1月底，當時它的收入為3.63億美元，同比增長了14%，與第二季度的131%增幅相差甚遠。按照這一標準，Robinhood已經不再是一家“高增長”的公司了。而且它的虧損還在加速（Robinhood2020年第四季度每股收益為負0.49美元）。
基于股份的高額薪酬(2021年達到16億美元)也增加了支出?？鄢@一金額，以及可轉換票據和認股權證公允價值變動的會計程序，Robinhood2021年調整后的EBITDA為3400萬美元，低于2020年的1.55億美元?？偟膩碚f，該公司正試圖通過增加技術和員工來實現增長。Robinhood收益也在大幅下降，第四季度調整后的EBITDA為負的-8700萬美元，預計還會持續(xù)到2022年。就資產負債表而言，截至2021年，該公司有63億美元與IPO收入有關。雖然該公司沒有長期債務，這是它在流動性方面的一個優(yōu)勢，但它的負收益和持續(xù)的現金流將不利于資產負債表。
Robinhood糟糕的關鍵指標
Robinhood的大部分收入與股票、期權和加密貨幣交易等不同領域的交易量有關。雖然交易對用戶是免費的，但Robinhood通過將訂單發(fā)送給做市商來獲得收入。這個基于訂單流支付的模式，本質上是在為市場增加流動性，它依賴于平臺上更多的活躍用戶。Robinhood第四季度的月活躍用戶為1730萬，低于第二季度的2130萬。其結果是，基于交易的營收雖然同比增長了12%，但比第二季度的4.51億美元下降了42%。
考慮到目前的市場環(huán)境，我們認為，這是一個問題。目前的市場環(huán)境是股票回報率不佳，標普500指數和納斯達克100指數均處于或接近于從2021年高點回落的區(qū)間，今年這兩個指數分別下跌了8%和12%。個別個股，尤其是令交易員興奮的小盤股和高增長股，則表現的更糟，虧損更大。
換句話說，當交易環(huán)境變得更加困難時，Robinhood很難讓一群新的投資者加入進來開設賬戶并投資。這與2020年下半年和2021年初形成對比，當時似乎“每一只”股票都在上漲。同樣，有一種觀點認為，許多Robinhood的投資者可能已經對今年糟糕的市場表現感到失望，所以才影響了Robinhood的整體交易活動。
因此，2022年對Robinhood的影響是雙重的。首先，我們預計Robinhood第一季度的月活躍用戶將再次下降。在此之后，考慮到未平倉頭寸的市場價值和用戶賬戶內未實現的收益調整較低，Robinhood的托管資產也將受到打擊。
Robinhood的第一季度財報
4月28日收盤后，Robinhood將發(fā)布疲軟的第一季度財報。該公司最近預測它第一季度收入為“不到3.4億美元”，這意味著與2021年第一季度的強勁表現相比，第一季度將會同比下降了35%。奇怪的是，目前市場的普遍預期是3.57億美元，華爾街9位分析師對Robinhood的平均預期也介于3.28億美元至3.98億美元之間。
除了股票市場之外，還有其他一些因素也在起作用。Robinhood一直押注于加密貨幣交易和數字資產，并將其作為長期增長戰(zhàn)略的一部分。Robinhood已經在手機應用程序上為所有客戶推出了加密錢包。該公司還將與比特幣“閃電網絡”整合，從而實現更快的支付和轉賬交易。
值得一提的是，今年的加密貨幣價格走勢一直很疲軟，比特幣今年迄今下跌了約15%，較去年的歷史高點下跌了42%。這是另一個對Robinhood造成打擊的原因。該公司還面臨著Coinbase Global(COIN)等加密貨幣巨頭的激烈競爭，即使我們看好加密貨幣的長期前景，我們也不認為它會在短期內推動Robinhood的發(fā)展。相比之下，加密貨幣交易在Robinhood第四季度的總收入中所占比例不到20%。對于未來一年，市場普遍預計Robinhood的收入將達到18億美元，同比僅增長1%。預計包括支付業(yè)務、國際擴張和長期投資工具在內的增長計劃將在2023年再次加速增長，目標是收入達到26億美元，同比增長41%。我們對這種預測持懷疑態(tài)度，并看到了這些預測的不利之處。市場預計Robinhood至少在2025年之前都不會盈利，這意味著在此期間Robinhood會有超過30億美元的虧損。
在估值方面，令人欣慰的是，Robinhood的遠期銷售倍數為5.6倍，甚至是凈現金的2倍，遠低于其峰值水平，當時股價與銷售倍數接近25倍。從看跌的角度來看，考慮到當前的經營和財務趨勢，以及對經常性負現金流的展望，這種折價是合理的。簡而言之，如果長期增長前景被下調，該股可能會變的更便宜。
Robinhood的股價預測
綜上所述，我們有幾個理由看跌Robinhood。作為金融科技經紀平臺,Robinhood高度暴露在金融市場,最近的增長趨勢仍舊還有很多不足之處。如果主要股票市場下跌，無論是由于迫在眉睫的經濟衰退還是消費者支出放緩，我們預計Robinhood將再次出現下跌。在這一點上，該公司的經營前景有一部分是基于可自由支配支出。受到高通脹壓力影響的Robinhood潛在客戶將不太可能擁有額外的可投資資產來在股市碰碰運氣。
從股價走勢來看，10.50美元的股價似乎是一種技術支撐，Robinhood在2022年曾數次從這一水平反彈。我們認為Robinhood的風險偏向下行，并將Robinhood股票定為賣出。就目標價而言，8.50美元才是Robinhood合適的價格。對于Robinhood來說，俄羅斯和烏克蘭沖突的妥善解決可能會對整體市場情緒產生積極影響，并推動運營趨勢。如果有這樣一種情況，即股市將強勁反彈至歷史高點，并獲得高增長動量型股票帶來多重回報，我們也希望Robinhood能從這樣的趨勢中受益，盡管在我們看來這不太可能。對于Robinhood的第一季度財報，用戶數量和托管資產將是它的關鍵。
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