近兩個(gè)交易日，紅星美凱龍A股（美凱龍，601828.SH）累計(jì)跌逾18%，迭創(chuàng)歷史新低。
公司前不久公布的年報(bào)顯示，2021年?duì)I業(yè)收入為155.13億元，同比增長(zhǎng)8.97%；凈利潤(rùn)20.47億元，同比增長(zhǎng)18.31%?？偟脕?lái)看，公司業(yè)績(jī)有所提升。
但從股價(jià)走勢(shì)看，資本市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬。天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，自3月31日年報(bào)發(fā)布至今，美凱龍股價(jià)已經(jīng)跌去了近20%。
無(wú)論年報(bào)中對(duì)未來(lái)描述有多美好，似乎都難掩紅星美凱龍的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)。2022年，對(duì)于正在轉(zhuǎn)型中的紅星美凱龍來(lái)說(shuō)，壓力著實(shí)不小。
01
債務(wù)壓力逐年遞增
作為家居品牌的“包租公”，紅星美凱龍的業(yè)務(wù)主要分為兩大塊：其一是買(mǎi)地自建商場(chǎng)，然后對(duì)外招商，再收取租金、管理費(fèi)、咨詢(xún)費(fèi)等；另一塊是提供委管服務(wù)，以紅星美凱龍的品牌名義為委管商場(chǎng)、特許經(jīng)營(yíng)商場(chǎng)和戰(zhàn)略合作商場(chǎng)提供運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，并收取咨詢(xún)及管理費(fèi)等。
而像紅星美凱龍這種自帶品牌效應(yīng)的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，可以作為新開(kāi)發(fā)區(qū)的地標(biāo)，拿地之后可以通過(guò)賣(mài)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)帶動(dòng)地價(jià)提升，從而獲得更高的資產(chǎn)估值，幫助集團(tuán)拿到更多的融資。
紅星美凱龍雖然是家居賣(mài)場(chǎng)，做的是零售業(yè)務(wù)，但得益于過(guò)去十幾年地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，地價(jià)升值所帶來(lái)的溢價(jià)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司的委管服務(wù)。這使得紅星美凱龍更像是一家地產(chǎn)商，而不像一家零售企業(yè)。
經(jīng)天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)梳理，截至2021年12月末，紅星美凱龍經(jīng)營(yíng)著95家自營(yíng)商場(chǎng)，其中自有商場(chǎng)61家。同期，公司投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值已達(dá)到955.75億元，占資產(chǎn)總額的70.70%。天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，投資性房地產(chǎn)規(guī)模僅次于中國(guó)建筑（1226.97億元）和招商蛇口（1090.67億元），甚至超過(guò)了龍頭房企萬(wàn)科（859.53億元）。
也正因如此，和眾多地產(chǎn)企業(yè)一樣，“高杠桿”的拿地模式使得紅星美凱龍負(fù)債累累。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，公司債務(wù)壓力節(jié)節(jié)升高，負(fù)債總額分別為356.14億元、416.15億元、530.83億元、655.65億元、733.10億元、804.50億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.25%、51.04%、54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。雖然2021年的數(shù)據(jù)有所降低，但負(fù)債率仍有57.44%。
而在當(dāng)前，紅星美凱龍仍然處于“入不敷出”的狀態(tài)。財(cái)報(bào)顯示，2021年公司為借款支付的利息就有26.95億元，遠(yuǎn)高于全年凈利潤(rùn)（20.47億元）。
但巨額的負(fù)債卻沒(méi)有阻止紅星美凱龍給大股東分紅的熱情。自2018年上市至今，紅星美凱龍已經(jīng)連續(xù)4年分紅，合計(jì)分紅近35億元。
2021年，公司仍派發(fā)現(xiàn)金股利4.3億元，占扣非凈利潤(rùn)的26.27%，賬面上可見(jiàn)的利潤(rùn)基本上都給大股東分了，也難怪資本市場(chǎng)會(huì)轉(zhuǎn)頭拋棄紅星美凱龍。
但即便如此，大股東仍然很缺錢(qián)。據(jù)天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，近半年來(lái)，紅星美凱龍已累計(jì)發(fā)布7份控股股東股權(quán)質(zhì)押公告。截至3月19日，控股股東紅星美凱龍控股集團(tuán)直接持有公司26.18億股，占公司總股本的60.12%；累計(jì)質(zhì)押12.89億股，占其所持公司股份的49.24%，占公司總股本的29.60%。
02
轉(zhuǎn)型困難重重
面對(duì)紅星美凱龍的債務(wù)問(wèn)題，以及線(xiàn)上渠道給公司零售所帶來(lái)的沖擊，轉(zhuǎn)型、改變重資產(chǎn)的線(xiàn)下運(yùn)營(yíng)模式變得迫在眉睫。
實(shí)際上，近年來(lái)，紅星美凱龍以“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)、降杠桿”為戰(zhàn)略方向，做了不少業(yè)務(wù)調(diào)整，但效果都十分一般。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也能看出來(lái)，紅星美凱龍喊了幾年的“輕資產(chǎn)運(yùn)作”，在凈利潤(rùn)表現(xiàn)上卻沒(méi)見(jiàn)什么起色。近兩年，公司的凈利潤(rùn)甚至還達(dá)不到2013年的水平。
因此，紅星美凱龍急需尋找新的增長(zhǎng)引擎，或者說(shuō)，尋找一個(gè)更為有效的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，在2021年年報(bào)中，紅星美凱龍大篇幅地描述了“家裝家居一體化”等關(guān)鍵詞，稱(chēng)公司要繼續(xù)圍繞“全渠道泛家居業(yè)務(wù)平臺(tái)服務(wù)商”的戰(zhàn)略定位，積極把握市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)。
除了家裝市場(chǎng)外，紅星美凱龍近期還將目光轉(zhuǎn)移到了家電業(yè)務(wù)上。在近日的高端電器生態(tài)大會(huì)上，紅星美凱龍宣布，要在兩年內(nèi)累計(jì)打造100家智能電器生活館，為合作伙伴創(chuàng)造300億元的銷(xiāo)售額。
從邏輯來(lái)看，家居渠道企業(yè)布局家電確實(shí)比較合理，畢竟家具和家電兩者屬于可以打通的產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈，對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是同一購(gòu)買(mǎi)決策鏈條。但是，家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者也并不小。
當(dāng)前，在線(xiàn)下渠道，有像蘇寧、國(guó)美這樣的老牌賣(mài)場(chǎng)；在線(xiàn)上，有京東、淘寶，以及電器品牌自營(yíng)的線(xiàn)上商場(chǎng)。此外，諸如居然之家這樣的同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)者也在搶占市場(chǎng)份額。在如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，紅星美凱龍的優(yōu)勢(shì)在哪里？
此外，盡管當(dāng)前中國(guó)家居裝修行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億，但家裝市場(chǎng)一直呈現(xiàn)“大行業(yè)小公司”的競(jìng)爭(zhēng)格局，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。而目前，紅星美凱龍似乎沒(méi)有讓消費(fèi)者看到其有特別的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)搜索紅星美凱龍的家居業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，相關(guān)的負(fù)面信息層出不窮。4月20日就有媒體報(bào)道，青島某市民在紅星美凱龍線(xiàn)下店全款定制購(gòu)買(mǎi)了家居，約定交付使用日期為45-55天，然而在超過(guò)交付日期80多天后，其所購(gòu)買(mǎi)的家居還未安裝到位。
從這點(diǎn)來(lái)看，2022年，紅星美凱龍或許還將經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的陣痛期，如何從競(jìng)爭(zhēng)紅海中突圍而出？如何化解壓頂?shù)膫鶆?wù)？或?qū)⒊蔀楣疚磥?lái)一段時(shí)間的重要議程。對(duì)此，天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注。