“她經(jīng)濟(jì)”的風(fēng)口下，被喚起“硬核防曬”的女性們，把防曬品牌蕉下送上了IPO之路。
4月8日，蕉下控股有限公司（簡稱：蕉下）向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，沖刺中國城市戶外第一股，中金公司及摩根士丹利為聯(lián)席保薦人。
蕉下成立于2013年，以主打高顏值與防曬功能的“雙層小黑傘”開辟出市場，以防曬傘、防曬帽、防曬衣等“極致單品”開拓出了一系列防曬及戶外產(chǎn)品矩陣。
那么，面對著即將到來的炎夏，市場的“高溫”能否讓蕉下在資本市場得其所愿呢？
蕉下的高增速，避不開烈日下的“光暗面”？
當(dāng)我們?nèi)ピu價一家公司商業(yè)上未來趨勢的好與壞，通常避不開其財務(wù)數(shù)據(jù)是否健康、產(chǎn)品端結(jié)構(gòu)是否具有穩(wěn)定性以及品牌在行業(yè)內(nèi)是否具有領(lǐng)先地位。
1.從財務(wù)數(shù)據(jù)上來看：
根據(jù)其招股書所披露，2019年～2021年，品牌營收分別為3.8億元、7.9億元和24.1億元，年復(fù)合增長率為150.1%，短短三年時間，營收翻了6倍還多，可見其增速之快。
并且，從2019年～2021年，其毛利率分別為50.0%、57.4%、59.1%，兩年時間提升9.1個百分點，遠(yuǎn)高于A股戶外用品上市公司的整體水平。
可見，從營收增速與毛利率來講，蕉下未來走向的趨勢十分健康，是新消費(fèi)賽道上為數(shù)不多一直呈現(xiàn)正面發(fā)展的品牌。
但是，“耀眼”太陽的背后總有自身的“極暗之面”，蕉下營業(yè)收入與毛利率的快速增長，則是以更高昂的營銷成本換來的。
從2019年～2021年，公司分銷及銷售開支分別為1.25億元、3.23億元和11.04億元，分別占當(dāng)年收入的32.4%、40.7%和45.9%。可見，其公司分銷及銷售開支占營收比越來越高。
可以打一個比方，消費(fèi)者花100塊購買蕉下的產(chǎn)品，其中有45塊是為包含了廣告營銷的分銷及銷售開支買單，更多的是“品牌溢價”而不等同于商品的實際價值。
這也直接導(dǎo)致了蕉下雖然營收增速很高，毛利率也不低，但其凈利潤并不樂觀。
2019年～2021年公司股權(quán)持有人應(yīng)占凈利率分別為－2320.7萬、－7.7萬與－55億。當(dāng)然，去年接近55億的虧損中，包含可轉(zhuǎn)換贖回優(yōu)先股公允價值變動55.95億元。在非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則財務(wù)指標(biāo)下，經(jīng)調(diào)整年內(nèi)凈利潤分別為1968萬元、3941.2萬元、1.36億元。
雖然凈利潤與凈利率呈現(xiàn)增長趨勢，但是增長十分緩慢。并且，拿2021年來說，一年收入24億元，僅廣告及營銷支出近6億元，而凈利潤才1億出頭。
這樣的比例還是在當(dāng)前蕉下市場前景樂觀、增速極快的環(huán)境下，一旦未來蕉下營收增速見頂、行業(yè)競爭加劇等等“灰犀牛”事件接踵而至，不禁使人令蕉下的盈利能力有所擔(dān)憂。
并且，蕉下的渠道營收是“失衡的”。
按理來說，從2019年到2021年以來，蕉下逐漸從線上向線下布局，其線下門店增長至2021年的66家，其分銷商從2019年的96家到2021年的982家，其線下收入的比重應(yīng)當(dāng)增加。
然而據(jù)其招股書來看，現(xiàn)實卻是不升反降，線下零售門店及其他收入占比從2019年的8.1%降至2021年的2.7%，分銷商收入從2019年的17.6%降至2021年的16.4%。
此外，2019年“線上店鋪+電商平臺”收入占比74.3%，到了2021年這一數(shù)據(jù)進(jìn)一步增長至80.9%?？梢姡鋵€上營收的依賴進(jìn)一步加重。當(dāng)防曬用品已經(jīng)成為當(dāng)下女性出門的日常，產(chǎn)品作為“日用品”性質(zhì)的蕉下，卻難以從線上轉(zhuǎn)身，走向更為廣闊的線下市場。
那么，未來伴隨著淘寶、京東、抖音等電商平臺流量費(fèi)用日益高漲，如若維持現(xiàn)有的曝光度，其推廣費(fèi)用勢必會增高。并且，這還是在同賽道上競爭不加劇，競爭對手不以同樣的方式爭奪市場的情況下。
可見，如果蕉下未來依然過于依賴單一渠道的話，發(fā)展前景可能并不會過于樂觀。畢竟，蕉下對于部分人來說仍有著過高的“品牌溢價”，如若一直以“網(wǎng)紅”的標(biāo)簽，可能難以讓面向于中高產(chǎn)人群接受其品牌形象及價值。
2.從產(chǎn)品端來看：
以“雙層小黑傘”為爆品，被消費(fèi)者記住的防曬品牌。2019年，傘具占其營收的86.9%、服裝與其他配飾僅占0.8%及5.3%。這種靠著單一的“極致單品”行走的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，無疑是具有極大風(fēng)險的，畢竟如若市場風(fēng)向改變，對于公司來說無疑是毀滅性的打擊。
不過，或許在消費(fèi)品賽道上，出現(xiàn)過太多一瞬的“煙花”，給了蕉下前車之鑒。
2021年，產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)已經(jīng)從單一產(chǎn)品發(fā)力走向了多產(chǎn)品均衡，曾經(jīng)營收占比近90%的傘具，如今已經(jīng)降到20.8%，位于服裝與其他配飾之后。
但是，對于一家新消費(fèi)品牌來說，能如此之快的“調(diào)頭”，或許也側(cè)面反映了其市場基數(shù)不大，以及產(chǎn)品優(yōu)勢或許并沒有那么明顯與不可代替。
并且，在招股書中蕉下認(rèn)為自己的競爭優(yōu)勢有一項為“以消費(fèi)者為導(dǎo)向的強(qiáng)大研發(fā)能力，創(chuàng)造卓越產(chǎn)品體驗”。但是從其所披露數(shù)據(jù)來看，蕉下對于研發(fā)的投入并沒有其描述的那么重視。
從2019年～2021年，公司研發(fā)開支分別為1990萬元、3590萬元和7160萬元，占收入的比重分別為5.2%、4.5%與3.0%，呈現(xiàn)逐年走低的趨勢。并且，從已經(jīng)公開能被查詢到的專利數(shù)據(jù)來看，蕉下的專利大多為外觀方面的，并非技術(shù)。
這不得不令人擔(dān)憂蕉下的未來。畢竟，對于“功能性”的產(chǎn)品來說，一旦并沒有“技術(shù)”上的護(hù)城河，單憑從外觀來俘獲人心的話，很容易被復(fù)制與超越。
3.從行業(yè)大環(huán)境來看：
根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，隨著人們越來越注重健康、活力的生活方式，以及對抗衰老和皮膚保護(hù)意識的提高，防曬服飾的市場規(guī)模由2016年的459億元增至2021年的611億元，年復(fù)合增長率為5.9%。
并且，從2021年至2026年，其預(yù)計將以9.4%的年復(fù)合增長率增長，2026年市場規(guī)模將達(dá)到958億元。同期，該行業(yè)的線銷售額將以13%的年復(fù)合增長率增長，2026年將到達(dá)428億元，占市場總額近45%?？梢姡磥矸罆穹検袌鋈杂兄鴺O大的上漲空間。
并且，無論從總零售額還是線上零售額，在2021年的數(shù)據(jù)中，都居于中國防曬服飾品牌之首。可見，蕉下在行業(yè)中目前是處于領(lǐng)先地位的。但是，仍有兩點是需要顧慮的。
第一，中國鞋服市場高度分散，前20大鞋服品牌的總零售額僅占整個市場的15.1%，這代表新品牌有著巨大的發(fā)展空間，也說明了這個賽道上充滿著諸多的不確定性，未來將會有更多的玩家涌進(jìn)來，進(jìn)一步加劇競爭。
蕉下雖然居于2021中國防曬服飾品牌之首，但是從前五大數(shù)據(jù)來看，營收差距并不是不可逾越。
畢竟，第二、四、五都是從事單一墨鏡產(chǎn)品，第三是從事單一傘具產(chǎn)品；與從服裝、傘具、帽子、其他配飾（墨鏡、口罩、披肩等）多維度入局防曬服飾的蕉下不同。如若把蕉下的傘具、墨鏡等單拆分來，數(shù)據(jù)情況對這幾家并無優(yōu)勢。
并且，當(dāng)其他家利用自身品牌規(guī)模，去探尋防曬服飾中更多的細(xì)分賽道的話，對于蕉下來說或許將是一個不小的沖擊。
蕉下的“概念性未來”：美學(xué)、實用與功效，缺一不可？
對于蕉下來說，無論當(dāng)前沖刺IPO能否成功，未來所面對的市場格局和競爭趨勢并不會改變。那么，如何使得自身更具有競爭力，就是蕉下需要思考的問題。
畢竟，蕉下所高速發(fā)展的賽道步入時幾乎都是處于行業(yè)空白期。
像是傘具，當(dāng)時很多人們還沒有防曬傘的概念，以雨傘為主的天堂傘仍高居著80%以上的市場，蕉下用“防曬”理念將傘具賽道進(jìn)一步開辟出來，用新概念+高顏值為自己奠定了市場的基礎(chǔ)。
然后，又從防曬傘進(jìn)一步延伸到“城市戶外”，在人們對于“防曬概念”增長的初期，用全方面矩陣的防曬帽、防曬衣、防曬配飾把“硬核防曬”單品做到極致，用類似于介紹電子產(chǎn)品或者護(hù)膚品的方式，用科技理念與專業(yè)數(shù)據(jù)報告，讓人們形成“品牌+科技”的概念。
這對于市場發(fā)展初期還可以，通過行業(yè)品牌市場分散，以及人們認(rèn)知度較低，用大量營銷換取品牌知名度，并且順應(yīng)市場帶給人們一種“高科技產(chǎn)品”的認(rèn)知。
但是，隨著市場的發(fā)展，越來越多的競爭者入局，蕉下的競爭力就會逐漸被拉低。畢竟，如今蕉下被人們喜歡因為顏值、理念以及產(chǎn)品科技概念。但是，顏值與理念，很容易被復(fù)制。
此外，蕉下完全是屬于“輕資產(chǎn)”模式，產(chǎn)品幾乎均為第三方廠家生產(chǎn)，并且所用材料也為第三方廠家購買。換句話說，上游供應(yīng)鏈所生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量以及原材料成本，蕉下很難去完全把控。
這樣的話，不僅成本會轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者身上，而且蕉下的產(chǎn)品、模式與理念完全可以被競爭者所復(fù)制、改進(jìn)，去創(chuàng)造另一個蕉下。
并且，從單一產(chǎn)品線入局的玩家，還可以通過“薄利多銷”來爭奪蕉下的市場，使得市場進(jìn)入一輪“價格戰(zhàn)”，從而壓低蕉下的品牌溢價。但是，對于蕉下來說，如今的利潤率已經(jīng)很低了，如若進(jìn)入一輪價格戰(zhàn)的話，恐怕按照此模式很難盈利。
同時，伴隨著消費(fèi)者心智越來越成熟與市場競爭多增多，并不會向以往那么沖動，而會選擇對比其顏值、實用性與功效性。那么，對于蕉下來說，將是一個更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
蕉下一直是“科技”作為主打之一，但在部分測評博主的測評中，無論是防曬傘還是防曬衣，其表現(xiàn)雖然可圈可點，但是性價比終究不盡如人意。當(dāng)幾十塊錢的產(chǎn)品與幾百塊錢的產(chǎn)品帶來的功效大差不小差時，消費(fèi)者就會重新思考選擇蕉下的原因，以及蕉下這個品牌值不值得兩個產(chǎn)品之間所產(chǎn)生的價差。