券商作為資本市場上的重要角色之一，對任何一家上市公司的評價(jià)，都有參考意義。
日前，中信證券最新發(fā)布報(bào)告，將茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)定為2246元/股，而在2021年2月，中信給出的目標(biāo)價(jià)是3000元/股。
盡管中信證券依然給出“買入”評級，但悄悄下調(diào)茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)，是否意味著中信證券不看好茅臺(tái)了？
事實(shí)上，看好茅臺(tái)的券商仍占多數(shù)。近6個(gè)月的研報(bào)評級中，90家給出買入建議，18家增持，1家為中性，而減持和賣出的為0。
今年2月底，招商證券在報(bào)告《貴州茅臺(tái)：品質(zhì)成為信仰，品牌彰顯價(jià)值》中，將茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)定于2800元，評級為強(qiáng)烈推薦。
到底該怎么看待這件事？
01
先看茅臺(tái)股價(jià)走勢。
2015年上半年，白酒板塊股價(jià)隨著牛市行情出現(xiàn)暴漲。
下半年股災(zāi)經(jīng)過短暫調(diào)整之后，2016年重拾升勢，2017年白酒板塊股價(jià)更是開啟了長達(dá)4年的大牛市，直至2020年！
2021年2月，在中信證券給出3000元/股的目標(biāo)價(jià)后，貴州茅臺(tái)的股價(jià)在觸及2627.88元/股的高價(jià)后便一路下跌，2021年8月跌至1500元附近。
2021年最后一個(gè)交易月，一度遭資金“拋棄”的白酒股又重拾漲勢，大有跨年行情啟動(dòng)的趨勢。
除了春節(jié)消費(fèi)拉動(dòng)影響，茅臺(tái)“新帥”丁雄軍走馬上任，許下“推進(jìn)營銷體制和價(jià)格體系改革”的承諾，提振了市場信心，貴州茅臺(tái)提價(jià)的市場預(yù)期也愈演愈烈。
年前公司股價(jià)最高漲至2216.96元/股，2022年開年以來，貴州茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)下滑，一度跌至近期的1600元/股左右，市值縮水超5000億元。
3月31日，茅臺(tái)自建電商平臺(tái)“i 茅臺(tái)”上線并啟動(dòng)試運(yùn)行，同日，公司年報(bào)發(fā)布。
當(dāng)天，貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌0.64%，收于1719元/股，總市值為2.16萬億元。
截至4月13日收盤，貴州茅臺(tái)報(bào)收1769元/股，總市值為2.2萬億元，離目標(biāo)價(jià)2246元/股或者是2800元/股，還有距離。
從行業(yè)基本面看，確實(shí)有不少利空因素影響。
監(jiān)管層面，國家對白酒的關(guān)注偏嚴(yán)厲，資本市場上，酒行業(yè)的IPO基本暫停，消費(fèi)市場上，白酒消費(fèi)稅改革利劍高懸，行業(yè)未來迎來泡沫出清階段。
今年以來，俄烏局勢、疫情等因素，加劇社會(huì)消費(fèi)疲軟，短期影響白酒消費(fèi)。
白酒賽道龍頭，貴州茅臺(tái)，是否值得長期看好？
02
我們從業(yè)績和提價(jià)兩方面，具體分析一下。
2021年，貴州茅臺(tái)酒股份公司酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1090億元，這是中國單個(gè)白酒企業(yè)在酒業(yè)釀造板塊營收首次突破千億規(guī)模。
其中，茅臺(tái)酒營業(yè)收入932億元，系列酒營業(yè)收入126億元，同比增長11.2%。
實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤520億元，同比增長11.3%。
但應(yīng)看到，在規(guī)模突破的同時(shí)，貴州茅臺(tái)的凈利潤增長率在逐漸放緩。
要改變增收不增利的局面，最有效的方式，就是啟動(dòng)漲價(jià)。
但是，茅臺(tái)直接提價(jià)，也有一定難度。
作為中國高端名酒代表，現(xiàn)在實(shí)際成交價(jià)本來就很高，直接提高出廠價(jià)容易造成一定爭議，也容易引起輿論反彈。
那么，建立自有電商平臺(tái)，對經(jīng)銷商進(jìn)行“削藩”，進(jìn)而平抑市場價(jià)格，提高營收，可謂折中之舉。
茅臺(tái)自營渠道建設(shè)，被部分業(yè)內(nèi)人士看作是公司實(shí)現(xiàn)“變相漲價(jià)”的手段。
茅臺(tái)在電商平臺(tái)銷售的價(jià)格是官方定價(jià)，高于給經(jīng)銷商的價(jià)格。
據(jù)了解，茅臺(tái)在自營渠道的供貨價(jià)格在1299元/瓶—1399元/瓶，高于茅臺(tái)對經(jīng)銷商的供貨價(jià)969元/瓶。
與此同時(shí)，茅臺(tái)之所以不在電商平臺(tái)上線飛天茅臺(tái)酒而是選擇生肖酒等產(chǎn)品，是因?yàn)檫@些產(chǎn)品定價(jià)較高，對于茅臺(tái)業(yè)績提升的意義更大。
一些經(jīng)銷商表示，“只要飛天茅臺(tái)不上‘i茅臺(tái)’，對我們沒什么影響?！?/p>
換句話說，茅臺(tái)經(jīng)銷商們依然可以把市場指導(dǎo)價(jià)1499/瓶的飛天茅臺(tái)，以900多元的進(jìn)貨價(jià)，賣出3000多元的價(jià)格，渠道環(huán)節(jié)毛利高達(dá)200%。
如此高企的價(jià)格非但沒有讓茅臺(tái)自身獲益，還讓它想漲價(jià)都戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。
失去定價(jià)權(quán)、渠道反噬品牌，并不是茅臺(tái)想看到的結(jié)果。
近幾年，茅臺(tái)經(jīng)銷商的數(shù)量的確在顯著減少。
財(cái)報(bào)顯示，茅臺(tái)在國內(nèi)外的經(jīng)銷商數(shù)量，在2018年、2019年、2020年三年中，分別達(dá)到3102家、2482家、2150家，包括其中新增在內(nèi)，共計(jì)減少了952家。
而據(jù)2021年財(cái)報(bào)，公司又減少了20家經(jīng)銷商，減少的主要是茅臺(tái)酒經(jīng)銷商。
在2018年，茅臺(tái)的直營收入占比僅為5.94%，2019年、2020年持續(xù)提升，分別為8.48%、13.51%，2021年直營收入占比為22.7%。
若要進(jìn)一步改善增收不增利的局面，據(jù)測算，如果茅臺(tái)可以拿下渠道50%的利潤，對應(yīng)目前的產(chǎn)量，2022年的凈利潤有超25%的增長空間。
“i茅臺(tái)”的上線，無疑是茅臺(tái)擴(kuò)大直營占比的一項(xiàng)重大措施。
03
有人會(huì)說，現(xiàn)在年輕人不喜歡喝醬香型白酒，而喝酒的人群，在退休后，商務(wù)應(yīng)酬減少、養(yǎng)生健康意識提升，對白酒的需求下降，因此，白酒進(jìn)入下行周期。
事實(shí)上，年輕人不喝白酒，并不代表年輕人不認(rèn)可高端白酒價(jià)值。
茅臺(tái)是國內(nèi)少數(shù)脫離傳統(tǒng)消費(fèi)品認(rèn)知定位的品牌，已經(jīng)上升到了收藏品硬通貨的高度，畢竟囤在倉庫里每年都能有10%的價(jià)格漲幅。
對年輕人來說，低投入、高回報(bào)、高額價(jià)差的利誘下，搶茅臺(tái)和買股票、買基金一樣，成為發(fā)家致富的重要理財(cái)方式之一。
畢竟在基金上賠的，或許可以在茅臺(tái)上賺回來。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，i 茅臺(tái)上線1小時(shí)內(nèi)，有超過229萬人、622萬人次參與了申購，四款茅臺(tái)酒中獎(jiǎng)率都在0.5%以內(nèi)，幾百里挑一。
不僅從事白酒生意的同行在申購，其周圍的客戶、消費(fèi)者、朋友等幾乎都參與了當(dāng)天的茅臺(tái)申購，大多數(shù)人的想法都是申購成功后轉(zhuǎn)手賺取差價(jià)，此次申購可謂“全民操作”。
因此，白酒仍是最好的賽道之一。
因?yàn)榘拙埔环矫婵梢猿掷m(xù)提價(jià)，另一方面也不用擔(dān)心存貨貶值的問題，即使放了很久也可以賣出去。
從中長期看，茅臺(tái)終端價(jià)具備隨經(jīng)濟(jì)增長而持續(xù)上漲的基礎(chǔ)，飛天茅臺(tái)是銷量最大的高端大單品。
特別是像貴州茅臺(tái)這樣的高端白酒，競爭并不激烈，基本上短時(shí)間內(nèi)不可能再創(chuàng)造一個(gè)新的超級品牌與之抗衡，企業(yè)的護(hù)城河十分堅(jiān)固。
在股價(jià)和酒價(jià)均下滑的雙重壓力下，茅臺(tái)利用自營電商平臺(tái)，可提高公司自身的銷售額和利潤。
從茅臺(tái)的生產(chǎn)工藝來看，其供應(yīng)量短期內(nèi)無法大幅提升。
貴州茅臺(tái)基酒產(chǎn)能
茅臺(tái)當(dāng)年生產(chǎn)的基酒至少五年后才能銷售，數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量增速基本在10%以內(nèi)；
2018-2020年基本處于零增長狀態(tài)，這也限制了2023-2025年的茅臺(tái)酒供應(yīng)量。
未來，茅臺(tái)的業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)增長。