投資中，收益與風(fēng)險(xiǎn)恰如硬幣的正、反兩面，是相生相伴、不可或缺的組成部分。
編者按：本文來自微信公眾號(hào)前后四十年，作者：老杜，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
投資中，收益與風(fēng)險(xiǎn)恰如硬幣的正、反兩面，是相生相伴、不可或缺的組成部分。俗話說“將風(fēng)險(xiǎn)防范住，收益自然來了”。發(fā)掘“三好公司”在投資中是“進(jìn)攻”，恰如投資中的“矛”；規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)則是“防守”，如投資中的“盾”，真正的高手必須是“攻守兼?zhèn)洹钡娜苄瓦x手。反觀之，那些風(fēng)格激進(jìn)、忽視風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人也往往如“曇花一現(xiàn)”，在市場(chǎng)風(fēng)格匹配時(shí)風(fēng)光無限，但往往不久即被“打臉”，最終消匿于無形。
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本人是理工科背景，習(xí)慣于將評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)予以標(biāo)準(zhǔn)化、定量化。多年前在私募投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任投委會(huì)委員時(shí)，即已萌生想法，為什么不把那些上投決會(huì)但被否決項(xiàng)目的典型問題做成列表，這樣以后評(píng)判項(xiàng)目時(shí)可以對(duì)照“Check-List”逐個(gè)進(jìn)行評(píng)估呢？彼時(shí)即已著手制訂了評(píng)估表的初步版本，并在投決項(xiàng)目上模擬使用。近年來，陸續(xù)將投資實(shí)踐和各類投資專著中的知識(shí)糅合對(duì)評(píng)估表進(jìn)行完善，從而形成了由五大類風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避清單”。
當(dāng)然，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面臨的環(huán)境很復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)種類也很多。本文僅從投資角度歸納出需重點(diǎn)關(guān)注的五大類風(fēng)險(xiǎn)（除價(jià)格因素之外），即：行業(yè)、監(jiān)管及宏觀風(fēng)險(xiǎn)；股東風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；人員風(fēng)險(xiǎn)。
一、行業(yè)、監(jiān)管及宏觀風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)、監(jiān)管及宏觀風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)的總體概括，要重點(diǎn)關(guān)注：
行業(yè)是否出現(xiàn)重大不利變化：如前兩年國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)、教培行業(yè)的政策變化，直接導(dǎo)致行業(yè)幾乎“團(tuán)滅”，是企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)中需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。尤其在我國(guó)此特征比較明顯，“有形的手”的影響力更為巨大。就本人自身投資實(shí)踐而言，單個(gè)公司投資虧損最大的即是對(duì)行業(yè)政策的負(fù)面影響估計(jì)不足。2021年在國(guó)家對(duì)電子煙政策調(diào)整時(shí)，考慮自己持股成本已經(jīng)非常低，故未對(duì)港股電子煙龍頭股及時(shí)減倉(cāng)，結(jié)果該股票股價(jià)較最高時(shí)下降了90%，本人也損失慘重。
監(jiān)管處罰、違規(guī)等：這個(gè)毋庸多說，國(guó)內(nèi)企業(yè)的政商環(huán)境大家都比較清楚，反腐趨嚴(yán)的情況下，一個(gè)政府官員出現(xiàn)問題，往往拉倒一片關(guān)聯(lián)企業(yè)家。上市公司實(shí)控人在體外運(yùn)作資金，導(dǎo)致違規(guī)處罰的也不少，需要時(shí)刻關(guān)注。
宏觀、事件型風(fēng)險(xiǎn)：如中美關(guān)系惡化，對(duì)那些對(duì)美出口收入占比較大的公司影響巨大（如CRO行業(yè)）；又比如說新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，都需要及時(shí)關(guān)注，并在第一時(shí)間予以應(yīng)對(duì)。需要說明的是，這些“危機(jī)”往往也蘊(yùn)含了巨大機(jī)遇。美劇《億萬》中主人公的第一桶金就是911期間，在其目睹飛機(jī)撞擊世貿(mào)中心大樓后，第一時(shí)間全倉(cāng)賣空從而獲取了巨大收益。
二、股東風(fēng)險(xiǎn)
股東作為重要的利益相關(guān)人，往往通過股東大會(huì)、董監(jiān)高等渠道對(duì)公司的戰(zhàn)略、投融資及并購(gòu)、公司基本制度等產(chǎn)生影響，股東層面一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司影響巨大，因此需要重點(diǎn)關(guān)注。投資中常見的股東風(fēng)險(xiǎn)包括：
大股東股權(quán)占比過低：一般來說要大于25%，如果過低則一方面可能會(huì)發(fā)生公司的控制權(quán)不穩(wěn)，另一方面融資滋生大股東與公司利益背離的情況。
關(guān)聯(lián)交易異常：集團(tuán)型企業(yè)往往將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離出來上市融資，上市成功后希望通過關(guān)聯(lián)交易反哺集團(tuán)其他業(yè)務(wù)；還有些企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損為規(guī)避ST或退市，通過關(guān)聯(lián)交易給上市公司輸送利潤(rùn)，關(guān)聯(lián)交易也是監(jiān)管重點(diǎn)審查事項(xiàng)。
公司治理缺陷：要盡量避免“非業(yè)主經(jīng)營(yíng)”的公司，即企業(yè)的實(shí)際“操盤者”并不是企業(yè)所有者，美的集團(tuán)的何厚健和方洪波的成功合作案例并不多見，更多的還是爛大街的“代理人”問題——人性使然。非業(yè)主經(jīng)營(yíng)者或者體現(xiàn)為不夠作為，或者追求過高的風(fēng)險(xiǎn)型業(yè)務(wù)，也普遍有“崽賣爺田”的傾向，是需要重點(diǎn)規(guī)避、非常嚴(yán)重的治理缺陷。
高管激勵(lì)不足：高層管理團(tuán)隊(duì)是否持股，工資薪金水平如何？是否有足夠的激勵(lì)性？這一條對(duì)于國(guó)有企業(yè)尤其重要。
增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等：再融資手段本身往往是應(yīng)公司發(fā)展需要，但會(huì)稀釋公司股權(quán)；另外增發(fā)價(jià)格、可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)也是投資中的重點(diǎn)關(guān)注因素。
大/小非限售解禁、董事及高管減持：往往是比較重大的利空因素，解禁前后幾個(gè)月股價(jià)往往會(huì)下跌。
三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
投資中財(cái)務(wù)方面需要考慮的因素非常多，從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)角度重點(diǎn)需要考慮
公司資產(chǎn)負(fù)債率太高：一般情況下<60%相對(duì)穩(wěn)健，大于此值則是比較風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)，也需要根據(jù)行業(yè)實(shí)際情況判斷。
更換審計(jì)機(jī)構(gòu)、變更財(cái)務(wù)制度等：更換審計(jì)機(jī)構(gòu)往往是其財(cái)務(wù)報(bào)告有些問題；變更應(yīng)收/應(yīng)付、折舊/攤銷等財(cái)務(wù)制度則往往有操縱業(yè)績(jī)的嫌疑。
公司現(xiàn)金流異?；驉夯和墙?jīng)營(yíng)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的問題。
四、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
業(yè)務(wù)層面的風(fēng)險(xiǎn)主要需要關(guān)注如下因素：
公司主業(yè)不突出：上市公司有1-2個(gè)相互協(xié)同的業(yè)務(wù)是良性的，過于分散則往往說明主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，存在“多元惡化”問題。
跨界并購(gòu)或“令人興奮的”重大事項(xiàng)：雖然管理層經(jīng)常以興奮的措辭宣布此類消息，但事實(shí)證明跨界并購(gòu)鮮有成功，“令人興奮”也經(jīng)常以“令人遺憾”的結(jié)局收尾。
營(yíng)銷問題：需要重點(diǎn)關(guān)注公司的銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)發(fā)展情況，銷售費(fèi)用率和同行業(yè)相比處在什么水平。
生產(chǎn)/交付問題：公司的生存經(jīng)營(yíng)成本是否有競(jìng)爭(zhēng)力，存貨/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況與同行業(yè)公司相比處于什么情況。
管理問題：管理費(fèi)用率可以較直觀的體現(xiàn)公司的管理水平。
創(chuàng)新問題：公司是否在新產(chǎn)品/服務(wù)研發(fā)上進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)投入？研發(fā)費(fèi)用總額及占比在行業(yè)中的水平？研發(fā)費(fèi)用是如何計(jì)入當(dāng)前損益的？
五、人員風(fēng)險(xiǎn)
最后，人員層面的風(fēng)險(xiǎn)也不可或缺，重點(diǎn)需要關(guān)注：
核心高管是否異動(dòng)：這里的核心高管是指董事長(zhǎng)、CEO、營(yíng)銷副總等對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響的高管。典型案例是2020年任匯川等高管離開后，中國(guó)平安受到的影響。
董秘、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、證券代表離職：這些人員往往是上市公司的內(nèi)幕知情人，所謂“春江水暖鴨先知”，這些人員異動(dòng)往往是知道一些公司內(nèi)部問題，擔(dān)心受到牽連。
管理層誠(chéng)信：企業(yè)家富有樂觀精神，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)積極進(jìn)取是可取的。但是有些管理層喜歡“吹牛”，好大喜功，甚至缺乏誠(chéng)信，他們往往也會(huì)在年報(bào)或媒體采訪時(shí)出現(xiàn)浮夸言辭。這些都不是很好的征兆。
頻繁的勞動(dòng)爭(zhēng)議：“家和萬事興”，良好的員工關(guān)系也能反映出公司的管理能力和企業(yè)文化，如果一個(gè)公司有頻繁的勞動(dòng)爭(zhēng)議，則要小心了，必要的話可以了解具體是什么原因。
以上是投資中需要重點(diǎn)規(guī)避的五大類風(fēng)險(xiǎn)；可以說是之前文章“投資中的三好學(xué)生”中所論述的好行業(yè)、好公司、好價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的“反面”，也可以當(dāng)做投資的“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避清單”?！叭脤W(xué)生”和“五類風(fēng)險(xiǎn)”正反兩個(gè)方面一起，構(gòu)成相對(duì)完整的投資評(píng)估體系。投資者可結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)定具體的閾值，并對(duì)投資標(biāo)的形成綜合判斷和決策。