來源：嘉實基金HARVEST FUND
歷史故事總在重復(fù)上演，類似過去幾個月的波動，在A股市場常常出現(xiàn)。這很容易影響我們投資決策的心神，在追求短期板塊資產(chǎn)輪動的過程中，完美錯過大級別產(chǎn)業(yè)趨勢。
所以我們看到，即使在新能源細(xì)分光伏方向歷史漲幅超百倍的股票上，八九成投資者是虧損20-30%出局的。
背后是什么原因呢？我們能從歷史波動中能學(xué)到哪些道理？
理解投資第一性原理，波動不慌張！
從投資第一性原理來看：資產(chǎn)價格=企業(yè)盈利*估值。
估值的判斷往往很難，影響因素包括宏觀流動性預(yù)期、市場風(fēng)險偏好與情緒起伏等等。估值的鐘擺，圍繞企業(yè)價值的均值中樞，有時候會往上面沖，有時候會往下面擺。對估值的把握，短周期或許有效，長周期逐漸趨于無效。
長周期決定企業(yè)回報的，是企業(yè)的業(yè)績。
嘉實成長風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬認(rèn)為，本質(zhì)上股價背后是產(chǎn)業(yè)趨勢在驅(qū)動、基本面在驅(qū)動，企業(yè)盈利是其做出投資決策的核心因素。
市場起伏如山岳，投資核心是在合理估值范圍內(nèi)買入企業(yè)盈利增長，只要這兩點沒問題，短期的大漲或大跌波動，并不必要影響我們對行業(yè)大勢的判斷。
“所有股價的波動，最后都會反映在企業(yè)盈利的波動上。我們不能指望一個預(yù)期業(yè)績增速只有10%、后面還可能會下滑的公司，長期獲得15%以上的回報。同樣，對兼顧業(yè)績增長確定性和長期空間的方向如新能源智能汽車等，我們也堅定看好未來機(jī)遇?！?/font>
對于企業(yè)基本面業(yè)績的判斷，正是專業(yè)機(jī)構(gòu)投研團(tuán)隊相對更容易把握的。通過投研平臺，通過勤奮調(diào)研、產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤交叉驗證，同時結(jié)合對行業(yè)周期景氣度的把握。
而良好的基本面業(yè)績，還有助于消化估值。比如2011年消費(fèi)電子行情剛啟動時，在后一年漲幅下也有很多討論，擔(dān)憂估值是否泡沫；后來事實證明，從2012年到2017年，在質(zhì)疑聲中板塊繼續(xù)擴(kuò)張十倍，其中的龍頭公司收獲更多倍的漲幅。
光伏板塊機(jī)遇回顧波動中前進(jìn)
同樣的故事還發(fā)生在新能源細(xì)分方向之一的光伏行業(yè)。
我們看到在過去光伏指數(shù)的大級別行情中，賺錢的也是小部分投資者。從2012年到2021年，光伏指數(shù)整體上漲9倍、其中龍頭個股不乏百倍股，最大回撤也曾一度接近60%。
對于這類新興產(chǎn)業(yè)的投資節(jié)奏，專業(yè)人士會如何把握呢？嘉實姚志鵬團(tuán)隊認(rèn)為，關(guān)鍵是對產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷：在起點買入，尾聲賣出。
具體方法是：
在行業(yè)萌芽期就去研究，但不急出手，萌芽期往往是基于基本面的主題博弈；
步入到成長期后，開始陸續(xù)大規(guī)模去買入研究成果，進(jìn)程可能有波折，反復(fù)跟蹤確認(rèn)基本面趨勢、挖出龍頭企業(yè)伴隨其成長；
等到行業(yè)進(jìn)入成長后期、估值高企的時候，離開。
楊德龍：正確理解價值投資內(nèi)涵 竭力規(guī)避三類投資錯誤3月24日周四，滬深兩市出現(xiàn)震蕩調(diào)整的走勢，經(jīng)過上周的大幅殺跌之后絕地反擊，市場短期的底部已經(jīng)逐步確立，市場底、情緒底和政策底三底疊加形成共振，帶來了一次大反彈的機(jī)會。從這個角度來看，市場的下跌趨勢已經(jīng)得以反轉(zhuǎn)并逐步的開始震蕩回升，但是影響過往光伏行業(yè)的漲跌起伏可以分為幾個階段：
1） 2011年-2012年，在歐美“雙反”（反傾銷和反補(bǔ)貼）調(diào)查，致使行業(yè)整體備受打擊，新增裝機(jī)量下滑，光伏板塊遭遇盈利和估值的雙殺，2012全年跌幅超過40%。
——行業(yè)萌芽期，觀察并未出手。
2） 2013年后強(qiáng)力政策支持下，行業(yè)增長預(yù)期改善，估值率先修復(fù)，基本面新增裝機(jī)規(guī)模持續(xù)提升。
——行業(yè)邁入高速成長期，陸續(xù)布局參與。到2014年也階段出現(xiàn)質(zhì)疑聲音，認(rèn)為板塊是否已經(jīng)漲高“到頭了”，但背后產(chǎn)業(yè)大勢依然向好，我們也看到龍頭企業(yè)后期依然再迎超10倍漲幅。
3）2018年熊市疊加“531新政”出臺，行業(yè)遭遇政策黑天鵝打擊，快速下殺，最大回撤近60%。
——投資團(tuán)隊反復(fù)調(diào)研驗證確認(rèn)行業(yè)發(fā)展周期和基本面，隨后政策糾偏，2019年行業(yè)基本面靠著新技術(shù)的突破將成本下降，加上打開了海外市場的需求，再次迎來大級別行情，業(yè)績估值雙爆發(fā)。
可以看到，任何新興產(chǎn)業(yè)的成長并不是一帆風(fēng)順，更多是經(jīng)歷波折螺旋式發(fā)展。過往我們可以總結(jié)幾種情況的擾動：
第一種，高成長性資產(chǎn)往往對市場風(fēng)險偏好更為敏感，容易跟隨市場波動而波動，哪怕企業(yè)基本面平穩(wěn)運(yùn)行，市場整體下跌也會帶動階段回調(diào)。
第二種，出現(xiàn)一些基本面、政策面階段性的變化，通過深度行業(yè)研究、確認(rèn)優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)突破等，待基本面后續(xù)回歸到正常軌跡后，往往迎來比較劇烈的修復(fù)。
而目前，新能源汽車行業(yè)從產(chǎn)業(yè)位置來說正處在滲透率剛邁過10%的黃金成長起點；從基本面情況來說，中游核心龍頭公司的業(yè)績增長還在高速增長的階段，無須因為短期波動就失去信心。
數(shù)據(jù)來源：wind
把握機(jī)遇的省心方法：交給基金經(jīng)理
波動不是風(fēng)險，拿錯資產(chǎn)是最大的風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)背后企業(yè)盈利和基本面的變化和跟蹤，我們普通基民其實都不用過于操心，不如交給基金經(jīng)理團(tuán)隊。
其次，基金經(jīng)理持倉也會根據(jù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)細(xì)分方向的成長性進(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不是單押某一個細(xì)分不動。
“當(dāng)某產(chǎn)業(yè)的龍頭類企業(yè)估值市值達(dá)到較高狀態(tài)，或進(jìn)入偏中后段的成熟期時，當(dāng)它的預(yù)期回報率明顯下降的時候，我們也會做一定的調(diào)節(jié)或者尋找一些更加處在向上期的行業(yè)?！奔螌嵭履茉葱虏牧匣鸾?jīng)理熊昱洲表示。
姚志鵬團(tuán)隊在新能源方向深耕研究已超11年，見證光伏龍頭企業(yè)崛起。對新能源大主題來說，里面每個細(xì)分方向（光伏、風(fēng)電、新能車等）所處產(chǎn)業(yè)周期位置不一樣。有些子行業(yè)如新能源汽車，滲透率還在成長起點位置，而光伏逐步邁入穩(wěn)定成長階段?；鸾?jīng)理也會根據(jù)性價比，做細(xì)分子板塊持倉比例的調(diào)整。
“我們依然對成長領(lǐng)域和板塊充滿信心，由于成長方向的資產(chǎn)，特別是電動車領(lǐng)域展現(xiàn)了更強(qiáng)的性價比。”根據(jù)嘉實智能汽車等產(chǎn)品季報，基金經(jīng)理在維持行業(yè)分散配置的基礎(chǔ)上適度加大了對電力設(shè)備等領(lǐng)域的配置比例。
團(tuán)隊認(rèn)為，隨著后續(xù)基本面數(shù)據(jù)公布，市場對景氣度重新確認(rèn)，板塊真正有長期競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，有望迎來較為顯著的糾偏。
而隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒎€(wěn)增長政策落地階段，電動車、軍工、半導(dǎo)體等先進(jìn)制造領(lǐng)域，兼顧業(yè)績增長確定性和長期空間，調(diào)整后已出現(xiàn)中長期較好買點。
面對新能源車這類新興成長行業(yè)的大產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，做短期擇時的機(jī)會主義者往往錯過“列車”；更關(guān)鍵在于理解這類資產(chǎn)，明白所處方位，然后擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢。